彭博的一篇文章，解释 Bu­r­ry 为什么会做空美光？ Bu­r­ry 在 Su­b­s­t­a­ck 上披露，他做空了美光（Mi­c­r­on），原话是："这家公司把周期性这三个字诠释到了极致。好的时候被吹得比它该有的高，坏的时候被砸得比它该有的低。" 美光 6 月底发了一份炸裂的财报，结果呢？市场兴奋了不到两天就开始跑路。SK 海力士从上个月的高点跌了 25%。美光自己从 11 倍远期市盈率一路缩到 7 倍。 1️⃣ 韩国的豪赌 Bu­r­ry 盯上的第一个信号，是韩国的资本开支。 韩国总统李在明上周公布了一个至少 1.35 万亿韩元的半导体超级项目，折合大约 8800 亿美元。三星和海力士同时在韩国西南部建新的晶圆厂。 什么概念？巴克莱银行算过，这笔投资摊到全国，相当于韩国 GDP 的 2.6%。一个国家把将近 3% 的经济产出砸进存储芯片扩产。 Bu­r­ry 的原话是，这种规模的资本开支是终结的开始。 历史上每一次存储芯片行业出现这种级别的扩产潮，后面都跟着同一个剧本：产能集中释放，供给突然过剩，价格断崖式下跌，企业利润蒸发。（见图一） 2018 年那一轮就是这样，三星和海力士疯狂扩产之后，DR­AM 价格在 2019 年跌了将近 50%，美光一个季度利润缩水超过 70%。 2️⃣ 长鑫存储 长鑫存储（CX­MT）正在准备 IPO，计划融资至少 295 亿人民币，大约 43 亿美元，可能是中国自 2022 年以来最大的 IPO。 这家公司已经被美国国防部列入黑名单，但完全没影响它的扩张节奏。多年投资终于开始回本了，今年一季度利润超过 200 亿人民币。 根据摩根士丹利的数据，到 2028 年，中国占全球 DR­AM 净新增产能的 30%，仅次于韩国排第二。 如果苹果真的成了长鑫的客户，苹果一直在游说特朗普政府减少政治层面的干预，那长鑫的扩产只会更快。 3️⃣ 脆弱的垄断 目前三星、海力士和美光三家控制着全球大约 90% 的 DR­AM 市场，HBM（高带宽存储）更是 100% 由这三家包揽。 但这个垄断格局比看起来脆弱得多。 存储芯片正在变成一种战略资产。北京把它当成国家安全来投，首尔把它当成经济引擎来投。当政治意志介入供需平衡，传统的市场分析框架就不太好使了。 彭博的数据显示，全球 DR­AM 的缺货高峰大概率出现在 2026 年二季度。下半年开始缓解，2027 年进一步宽松，到 2028 年有可能直接翻转成过剩。（见图二） 4️⃣ 超级周期的悖论 半导体分析师们一直在讲超级周期的故事：创纪录的利润、五年期的长协合同、AI 带来的结构性需求。 美光管理层也很努力，财报上反复强调长期合同，有预付款，至少覆盖一半营收。 但市场完全不买账。财报超预期，股价照样从 11 倍跌到 7 倍。 这就是存储芯片行业最根本的矛盾。好的时候所有人用远期市盈率算，觉得便宜得不可思议。坏的时候立刻切换到市净率，用看破产企业的方法给估值。（见图一） 同一家公司，两套估值框架来回切换，说明市场心里很清楚：这个行业的盈利根本不可预测。 第一，Bu­r­ry 的方向大概率没错。韩国和中国同时扩产，供给侧在 2027 到 2028 年一定会迎来一波释放。 第二，Bu­r­ry 的老问题是时间节点。2008 年他提前两年做空次贷，差点被追加保证金清盘搞得。这次做空美光的入场价大约在 1051 美元附近，而美光年内已经涨了 241%。做空一只动量这么强的票，时间成本是致命的。 X 上的存储大儒们，如何回击？(小牛)