我在4月份推出了@ForeDex_Global链上数据平台，同时发表了我的见解报告《比特币ETF审批如何改变市场结构和交易行为》 我创建这个平台的原因很简单。 我想直接量化和验证自比特币ETF获得批准以来，市场结构和交易行为发生了怎样的变化。 今天，我想重点谈谈两个最重要的变化。 1.交易行为的变化 ETF批准前 -移动10000 BTC=>1笔交易 ETF批准后 -移动10000 BTC=>拆分20-30笔或更多交易 在过去，人们经常看到大量比特币在一笔交易中存入交易所进行交易或清算。 然而，自ETF获得批准以来，这种模式已基本消失。 现在，大额转账经常分布在多个交易所和地址，导致数十笔较小的交易，而不是一笔大额交易。 一个典型的例子可以在图1和图2中显示的“比特币交易所鲸鱼流入”数据中看到。 2.市场结构的变化 ETF批准前 -100名投资者每人购买1 BTC -生成100笔链上交易 ETF批准后 -100名投资者通过ETF购买相当于1 BTC的资产 -生成1笔结算交易 在ETF之前，投资者直接与交易所互动。 因此，100个购买订单通常会创建100个单独的链上活动。 ETF批准后，投资者购买ETF股票而不是比特币本身，ETF发行人处理结算过程。 在实践中，100个单独的采购订单最终可能通过一笔交易结算。 图3通过“活动地址”指标显示了一个代表性示例。 在2024-2025年的牛市中，机构资金流入达到了历史水平，但活跃地址继续下降。 乍一看，这似乎是矛盾的。 如何在积极发言减少的同时，机构参与激增？ 一旦你了解了ETF的结算结构，答案就变得更容易解释了。 结论 这些都不是小的变化。 自2024年1月现货比特币ETF获得批准以来，已经过去了两年多。 两年多来，链上数据一直在一个根本不同的市场结构下积累。 曾经记录为100笔交易的100个单独订单现在可以用一笔结算交易来表示。 曾经是一笔10000 BTC的转账，现在可以表现为数十甚至数百笔较小的交易。 这一过程已经连续重复了两年多。 我认为，可以完全合理地假设，在此期间，许多链上指标背后的解释、行为甚至潜在假设都可能发生了变化。 这就是为什么我不认为许多历史上可靠的周期指标和链上指标未能与本周期峰值附近的市场状况完全一致只是巧合。 我不认为这个论点是夸大其词。 这里讨论的例子只是ETF引入的许多结构性变化中的两个。 仅这两个例子就证明了链上市场的底层数据结构可能已经发生了多大的变化。 因此，我认为下一个市场底部可能与最近的市场顶部一样不同于之前的周期。 现在不是仅仅根据历史模式自信地预测底部或激进头寸的时候。 备注 投资者对MVRV等指标如此感兴趣是有原因的。 它们为评估市场提供了一个清晰的定量框架。 为了进一步验证上述想法，我一直在开发新的指标和数据集，以解释这些结构变化。 我期待着很快分享它们。