尽管今年年初金银价格飙升，但它们仍处于牛市周期的早期阶段。 1. 由于2010年代低价格导致的矿业投资不足，造成了结构性供应短缺，这首先体现在实物市场上（价差收窄、库存减少、现货相较期货溢价）。 2. 纸质市场仍在定价旧的市场机制，金银期货反映的是一个通缩/避险需求占主导的世界，而不是一个实物供应成为约束条件的世界。 3. 资本轮动是催化剂，而不是实物基本面。基本面已经存在（供应短缺、投资不足、央行买入）。当机构投资者最终将商品作为资产类别进行配置时，纸质市场将追赶上实物市场的现实。