下一场金融危机可能隐藏在2万亿美元的私人信贷市场中。 压力已经显现。 金融稳定委员会（FSB）刚刚警告说，私人信贷市场已经发展成为一个1.5-2万亿美元的系统，与银行、保险公司、养老基金和私募股权公司有着密切的联系。 但这个市场从未在真正的长期衰退中经受过考验。 现在裂缝开始出现了。 上个月，Blue Owl Capital被迫限制从两家主要私人信贷基金的提款，此前投资者要求在一个季度内提取54亿美元。 其360亿美元的信贷收入基金收到了相当于资产21.9%的赎回请求。 其技术贷款基金收到了相当于资产40.7%的提款请求。 Blue Owl的回应是将每季度提款限制在5%。 蓝猫头鹰并不孤单。 根据多份报告，随着压力在整个行业蔓延，KKR、阿波罗、贝莱德和其他大型私人信贷管理公司也开始限制投资者赎回。 这正是监管机构警告的流动性错配类型。 许多私人信贷基金承诺定期向投资者提款，同时持有流动性极低的贷款。 这种结构在牛市期间有效。 当大量投资者突然同时想要回他们的钱时，这变得很危险。 金融稳定委员会特别警告： •杠杆率正在上升 •违约率正在上升 •估值仍然不透明 •借款人质量正在恶化 •实物支付结构正变得越来越普遍 实物支付融资尤其令人担忧。 许多借款人不再以现金支付利息。 相反，他们借更多的钱只是为了支付现有的利息。 这通常是信贷质量下降的一个主要迹象。 金融稳定委员会还警告说，私人信贷严重集中在以下行业： •技术 •医疗保健 •商业服务 这意味着一个部门的压力可以迅速蔓延到整个系统。 与公开市场不同，透明度很低。 许多私人信贷： •不要公开交易 •不是每天按市值计价 •依赖内部估值 •使用不太知名的公司的私人评级 监管机构承认，由于全球报告标准仍然不一致，他们仍然不完全了解许多风险所在。 银行系统也变得越来越暴露。 金融稳定委员会估计，银行已经通过融资额度、循环贷款和综合风险结构对私人信贷进行了2200亿至5000亿美元的直接和间接敞口。 这很重要，因为私人信贷在现代历史上最简单的货币环境之一爆发。 低廉的借贷成本使疲软的公司得以生存多年。 现在利率仍然很高，再融资条件正在收紧，投资者在信贷状况恶化的同时开始要求流动性。 整个系统现在面临着第一次真正的压力测试。 监管机构公开警告说，在压力蔓延到整个金融体系之前，他们可能无法完全看到风险。