关于Coin与Circle的合作协议以及看circle未来空间的三个关键点。今天coinbase CFO首席财务官AHaas在电话会议上表示“Coinbase的USDC合同(注：指的是与Circle的分销协议)每三年会自动续约，并且是永久续约。该合同无法被终止”很多人被这个表态吓到了。 其实这个续约条款在双方23年签署合作协议就是明确的，当时协议就是公开的，之前在SEC备案的EX-10.1（Circle S-1相关附件）和Coinbase 10-K/年报中都有明确披露，并不是今天才变的。其实部分投资人对此应该是有预期的 虽然之前我也期待续约谈判能新的改变， 对于Circle的未来空间、其实关注三点就好： 1）先看usdc发行量的增长，这个决定储备收入的增加，这是基本盘。未来几年usdc发行量是不是能增加到几千亿美金、整体营收也会水涨船高。 2）然后看CPN的发展，这个才是决定未来circle的上限。前两天有聊过：CPN Managed Payments的推出标志着 Circle 从“稳定币发行商 + 储备利息主导” 开始向 “B2B SaaS 支付基础设施提供商”的角度进一步迭代升级。 未来收入来源不再仅靠储备利息，而是交易量驱动的 recurring revenue（交易费 bps、服务订阅费、基础设施使用费、FX 点差等），这也跟Circlezai 26年将非利息收入规模化的目标是一致的。收入更具可持续性和抗周期性（即使利率下降，交易量增长也能带来稳定现金流） 商业模式迭代升级的核心就在于此： 从“卖美元稳定币”进化到“卖全球支付轨道”，通过 B2B SaaS形式提供类似 SWIFT的网络服务。 3）再看非利息收入里的cctp v2“fast transfer”的探索收费模式，估计arc公链未来的营收。 非利息收入里个人最看重第二点，Circle Payment network的增长情况，未来circle商业模式的基石。 个人的理解是，因为与coin的分成协议很多人都认为circle被吸血，也不看好。其实之前的crcl的走势里或多或少也计价了这些质疑。这个时候更要去关注边际变量，新业务的新的收入来源，只要这一块增长很快、也就意味着商业模式的转型是在加快的。(qinbafrank)