CME的期货曲线正在趋于平缓，但尚未出现投降迹象。 自2025年以来，CME比特币期货的收益率曲线斜率一直在下降，重复了2018–2019和2021–2022熊市之前的模式。 历史上，这个过程是这样的： 首先，曲线开始趋于平缓。 然后进入现货贴水 。 只有这样，市场才会达到典型的周期底部压力水平。 在过去两次熊市中，底部出现时曲线明显为负，年化基差在多个期限内低于零。 这反映了强制去杠杆化、激进对冲和结构性压力。目前似乎还不是这种情况。 最近的压缩表明市场正在降温。 风险偏好减少。 对长期杠杆的需求降低。 但曲线仍然是正的。长期合约仍以高于现货的溢价交易。这是一种减速结构。 如果我们看到普遍的现货贴水，那将是极端压力的信号，并可能确认宏观周期底部。但我们还没有到达那个阶段。 目前来看，这只是仓位压缩，而不是系统性去杠杆化。 这并不否定资产配置，也不意味着比特币“昂贵”。中长期策略的投资者应该已经意识到风险/回报的吸引力区域。 这只是基于过去投降模式的一种观察。