在过去的几天里，我一直在思考为什么比特币在2025年的表现不如预期。我的结论是，多种趋势、力量和发展结合在一起，为数字货币创造了一场完美的风暴，使其在年底时低于开始时的水平。 *低风险=低回报* 首先，比特币今天的风险比资产历史上任何时候都要低得多。没有人相信美国政府会关闭比特币。政府不会来逮捕比特币持有者。真正的去中心化，包括从个人散户投资者到世界上最大的金融机构。 这种去中心化消除了51%攻击的风险，以及可能从根本上改变比特币价值主张的其他邪恶行为。比特币也经历了许多经济情况，没有失败或跌至0美元。数字资产已多次下跌约80%，经受住了新冠肺炎流动性危机，抵御了FTX的崩溃，然后在美联储以历史上最快的速度加息后幸存下来。 这种经过验证的弹性意味着持有比特币的风险很低。再加上世界上许多顶级金融机构都在接受这种资产，因此很难看到比特币“失败”的情况。由于对比特币持续成功的新信念，我们都应该预期未来的回报率会更低。 十年前购买比特币是高风险、高回报的。今天购买比特币风险低，回报中等。我预计比特币在未来十年将继续跑赢股市指数，但它不会提供我们过去所享有的80%以上的复合年增长率。 *全球稳定正在恢复* 比特币应该是对混乱和经济不确定性的对冲。当战争爆发，世界各地的公民都觉得有必要抵制审查和扣押时，比特币就成为一种有吸引力的资产。 然而，自特朗普总统上任以来，全球的稳定程度比以前更高。以色列与哈马斯的冲突已经结束。俄罗斯和乌克兰比以往任何时候都更接近签署和平协议。伊朗的核能力已大幅下降。南部边境已经关闭。委内瑞拉前总统尼古拉斯·马杜罗周末被驱逐出境。 这种“通过实力实现和平”的方法实际上是关于美国重返其在全球世界秩序中的地位。越界的人会有后果。坏人知道美国会追捕他们，抓捕或杀害他们。 所有这些都会减少混乱，并使地缘政治关系更加可预测。如果混乱减少，那么混乱对冲（比特币）就不会像其他情况那样受到追捧。 *华尔街玩不同的游戏* 在过去15年的大部分时间里，比特币是一个长期的游戏。任何有互联网连接的人都可以在希望价格上涨的同时收购并持有该资产。一旦华尔街和大型金融机构介入，游戏规则就发生了实质性的变化。 你可以把这些变化看作是比特币“文明化”的一种方式。然而，许多早期的比特币用户更像牛仔，他们不想文明。他们被不对称的回报所吸引，他们喜欢比特币具有自由意志主义色彩的事实。比特币越“体制外”，这些牛仔就越想购买。 现在，比特币正被纳入传统金融体系（ETF、国债公司、基金、期权等），比特币的早期持有者正以比正常情况更高的速度退出。他们中的一些人直接出售比特币。其他人则利用复杂的金融结构来减轻税收负担，包括放弃美国公民身份。 但ProCap Financial首席信息官Jeff Park指出，一些OG正在明智地使用期权来出售其比特币敞口的上行空间，以换取收益。这些备兑买入策略正在对比特币的价格施加巨大压力，这导致该资产缺乏上行空间。 *比特币并不是派对上唯一的女孩* 最后，比特币历来是寻求极端不对称性和波动性的投资者最受欢迎的资产。如果你想赚很多钱，你可能想拥有一些比特币。 比特币再也不能拥有这种独家头衔了。投资者正受到人工智能、预测市场、自动驾驶汽车、人形机器人、火箭、无人机、脑机接口、核能和许多其他突破性技术的轰炸。 现在是冒险的好时机。你有很多机会可以加入你的投资组合。这种增加的机会集破坏了原本用于比特币的资本、言语对话和精神能量。 *反驳论点* 当我一直在思考比特币去年的表现时，我也尽力反驳了我的观点。最好的反驳是黄金。黄金不是最性感的资产。贵金属也应该是一种混乱的对冲。几十年来，黄金一直是传统金融体系的一部分。 但黄金在2025年经历了该资产历史上最好的一年。因此，比特币的价格不仅令人失望，而且在另一种健全的货币资产投入历史数字的同时也令人失望。这是否意味着我的分析是错误的？不一定。 比特币是一种更年轻、更小的资产。有些上市公司的市值比整个比特币市值还要大。因此，如果比特币令人失望的表现与该资产在过去18个月经历的转型有关，我也不会感到惊讶。宏观投资者Jordi Visser称之为“比特币IPO时刻” 结论 持有比特币的论点一直是“比特币是一种数字、去中心化的价值储存资产，具有有限的供应和程序化的货币政策，任何人都可以随时对其进行审计。” 无论市场状况如何，或者各种持有者群体的行为如何，我仍然认为拥有比特币的论点非常有力。这是我个人净资产的很大一部分，到2025年底，我的比特币比年初还多。 正如已故的查理·芒格曾经说过的那样，“大笔资金不在于买卖，而在于等待。”