其实很简单：价格由供需决定。 供应：矿工、交易所必须不断卖出以覆盖成本——这是一个常量。 需求：需求已经完全崩溃，因为散户现在可以通过AI、迷因股等来满足他们的投机欲望。机构投资者从未真正进场，而那些持有的企业（比如Treasury公司）面临巨大问题（参考mNAV），无法买入，甚至不得不卖出。 所以只剩下现有的Hodler，而情况是这样的：几乎所有持有时间少于1年的投资者（这是一大群人，大约占UTXO的20%）都处于亏损状态……他们没有兴趣加仓，只是感受到极大的痛苦（Max Pain）。 老Hodler们则看到量子计算机的威胁、Saylor可能不得不卖出、承诺没有兑现、Lightning网络几乎不存在、Core和Knots之间可能的分叉、即将到来的经济衰退等等问题，然后说：“还是先止盈吧。” 所以，卖出兴趣 >> 买入兴趣。 而由于比特币纯粹是价格投机（也就是说，效用=价格），当价格下跌时，效用也随之下降，从而导致价值下降……这又引发更多的抛售。 黄金、白银、股票等没有这个问题，因为它们背后有实际的效用和价值支撑。