Glassnode在11月11日星期三在社交媒体平台X上发布了其最新评估，标题颇为阴郁，名为“空转”。其核心论点是，比特币的价格回升前景受到消失的流动性、疲弱的美国需求和对相对近期投资者的压力日益增加的制约。

“比特币已经跌破短期持有者成本基础的75,600美元，并落后于股票，而可以推动其上涨的资金正在持续流出，”Glassnode解释道。该分析公司补充道：

“稳定币供应以自2022年6月以来最快的速度收缩，ETF为净卖出者，比特币在Coinbase上以折扣交易。”

确实，Glassnode估计稳定币供应在30天内收缩了142亿美元，而美国现货比特币交易所交易基金（ETF）在20个交易日内经历了16亿美元的净赎回。Coinbase上的比特币溢价也保持在负值，达到自2月份以来的最大折扣。

与此同时，大约35%的短期持有者币种仍然盈利，而在9月份的高点时几乎所有这类持有物都是盈利的。Glassnode识别出大量的上方供应延伸至83,600美元，可能使下跌的投资者在寻找退出机会时使复苏尝试复杂化。

然而，这种情况并不是单方面的。“另一方面，价格的滑落清除了大部分的长期杠杆，订单簿中买盘超过卖盘，两组大型钱包开始积累，”该公司观察到。持有100到1,000 BTC和1,000到10,000 BTC的钱包已恢复积累，尽管小型投资者和最大持有者仍在分发。

Glassnode识别出68,000美元至72,500美元之间存在大量的挂单买入，同时在59,500美元至62,600美元之间也有大量的清算集中。高于当前价格，相对稀疏的订单薄流动性延伸至84,000美元，而短期清算聚集在87,500美元附近。“9月份的高点是自2025年历史高点以来的第一个更高的高点，只要价格保持在6月份的58,500美元的低点之上，这一趋势变化就会持续，”Glassnode表示。

其近期技术指标包括75,600美元的短期持有者成本基础、77,500美元的真实市场均值和77,800美元的比特币选举日收盘水平。

在Glassnode目前的观察基础上，Coinglass衍生品数据揭示了市场平衡长期乐观与近期缺乏保护的状态。比特币期权未平仓合约为439,966 BTC，约合330亿美元，其中买权占55.72%，卖权占44.28%。由此得出的卖权对买权比率为0.79，表明向上的风险仍然保持着一定的优势。

按交易量计算，最大的期权交易所Coinbase的Deribit主导了最大的未平仓合约。其11月13日的81,000美元买权的未平仓合约为8,305.9 BTC，其次是12月25日的80,000美元买权，未平仓合约为8,113.9 BTC，100,000美元买权的未平仓合约为6,612.7 BTC。12月份的头寸还包括6,520.6 BTC的60,000美元卖权、5,842.1 BTC的120,000美元买权、5,518.8 BTC的40,000美元卖权和5,403.9 BTC的90,000美元买权。另外，还有5,200.8 BTC的11月13日的84,000美元买权。

11月的81,000美元和84,000美元合约合计代表了约10亿美元的名义敞口，尽管在星期五到期之前，比特币需要实现大幅反弹。近期交易呈现出更防御的图景。在24小时期权交易量中，45,210 BTC中，卖权占比50.32%，险些超过买权的49.68%。

活动集中在11月12日至13日之间，以72,000美元至75,500美元的合约为主。特别活跃的是Deribit的72,000美元和73,000美元卖权，分别成交量为730.3 BTC和715.8 BTC。其他显著合约包括Deribit的11月27日的100,000美元买权，成交量868.3 BTC，以及12月25日的50,000美元卖权，成交量673.8 BTC。

历史上，期权未平仓合约在2025年10月达到约650亿美元的峰值，随后在12月份到期后迅速下降至约250亿美元，并在2026年9月短暂回升至约530亿美元。Deribit的交易量在9月份也达到了约115亿美元，而本月的回落则约为50亿美元。

预测市场提供了另一种视角，Polymarket和Kalshi的四个市场反映了近期价格波动与年终结果之间的重大差异。Polymarket的11月比特币价格市场在28个目标上吸引了517万美元的交易量。交易者为触及75,000美元赋予了91%的概率，为77,500美元赋予了62%的概率，为80,000美元赋予了39%的概率。相反，向下的概率为72,500美元为73%、70,000美元为50%、65,000美元为18%。触及100,000美元的概率仅为1%。

Polymarket和Kalshi的赔率在2026年11月11日，美国东部时间下午1:40。该图像仅涵盖11月的结束。

Polymarket更广泛的2026年价格触及市场累积了8426万美元。其概率包括70,000美元为61%、65,000美元为34%、60,000美元为20%。上涨目标分别为90,000美元占18%、100,000美元占6%、250,000美元占不到1%。与此同时，Kalshi的11月最高价格市场，交易量为134万美元，赋予82,500美元超过的概率为19%、85,000美元为15%、87,500美元为8%。

Kalshi的独立4675万美元年终结算市场偏好更窄的结果。70,000美元-74,999.99美元的区间带头，概率为18.9%，75,000美元-79,999.99美元为18.5%，65,000美元-69,999.99美元为13%。重要的是，这些合约测量不同的结果。Polymarket的价格触及合约在达到指定阈值时结算，而Kalshi的年终市场关注比特币的实际收盘范围。

综合来看，Glassnode最新的流动性警告、防御性期权活动和似乎看跌的预测市场概率描绘了一个不确定的市场，而不是不可避免的崩溃。大持有者正在累积，但更广泛的资本流动依然不利。比特币面临的直接挑战不仅仅是吸引买家，而是证明新需求能够持续超越已嵌入其市场结构的销售压力。

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