编译：白话区块链

1. ETH 作为“费用销毁型Token”从来没有表面上看起来那么强大

让我们回顾一下费用销毁型Token估值背后的经济学理论。这就是“净现值”（NPV）理论。

公式：市值 = 销毁费用 / 折现率

设想有一种Token，每年稳定销毁 10 亿美元，且这是一个长期稳定均衡状态。现在，假设折现率为 4%；也就是说，人们认为今天拥有 10 亿美元与一年后拥有 10.4 亿美元具有相同的价值。

其逻辑在于：10 亿美元 / 4% = 250 亿美元构成了估值的天然“底部支撑”（floor）：如果市值跌破这一水平，那么就有人能以低于 25 美元的价格买下一项预期永远每年支付 1 美元的资产（通过买入Token，然后每年卖出其持仓的 >4%，以保证自己在总池子中的份额不变），因此只要买入这项资产就能稳稳跑赢市场。

在 2021-23 年间，以太坊就是以这种机制每年销毁了数百万枚 ETH。

但问题在于：这从来都不是一个真正的底部支撑。原因在于，当时大部分的销毁都来自于加密原生内部用例。如果 ETH 下跌 10 倍，那么这些用例所产生的利润也会随之暴跌，因为所有买家手里的资金都大幅缩水了。这不仅适用于臭名昭著的单日销毁 1.8 亿美元费用的“数字猴子”销售（没错，这真发生过；如果你不记得了可以查查！），也同样适用于像借代这样更为“常规”的活动。只有当收入流拥有外部支撑时，底部支撑的论点才成立。

如今，凭借不断增长的 RWA（现实世界资产）经济，以太坊确实对这种外部支撑有了更强的依托；但另一方面，或许正因为它逐渐变成了一项常规、稳定且成熟的业务，它绝不会再莫名其妙地发狂，在一次数字猴子发售中单日销毁 1.8 亿美元。

2. 将 ETH 优化为费用销毁型Token，将不得不牺牲去中心化与抗审查/抗俘获能力

如果我们决定确实想将 ETH 优化为费用销毁型Token，以此支撑目前约 2700 亿美元的市值，那么以太坊在本质上就必须像一家全球规模的大型跨国公司一样运作——其规模大致相当于欧莱雅（全球排名约第 55 位）。

那么，真正的大型跨国公司为了长期维持其行业地位，必须做些什么？

1. 大举支出。 据 AI 估算，欧莱雅每年在研发（R&D）上的支出约占其市值的 0.58%。这种支出水平会瞬间让以太坊基金会（EF）破产。因此，这需要协议内置资金机制，每年约需支出 70 万枚 ETH，并伴随其带来的所有政治纷争（验证者收入将被削减三分之二）。而且这还仅仅只是研发费用。跨国公司除了不断生产其已有产品之外，还必须在各种各样的方向上大举砸钱。

2. 强势治理。 要在新技术与文化的浪潮中生存下来，就必须做出极具主观意志的决断去开拓新市场，打造具有新特性的新型产品，以迎合那些拥有全新思维方式并使用最新技术的人群。以太坊就必须建立起高度干预主义的长期治理机制。

显而易见，这两点极其不利于优化抗俘获能力与去中心化。

除此以外，还有另一个隐患：为了费用销毁进行优化，在某种程度上就意味着要为了高 Gas 价格进行优化。这可能会把部分用户拒之门外，其中恰恰包括那些最需要隐私和安全的用户。追求“价格 × 使用量”最大化的定价策略，其带来的实际使用量，必然低于在区块链安全资源限制允许下尽可能扩大使用量的定价策略。

3. 将 ETH 优化为价值存储（SoV）与去中心化及 CROPS 高度契合

每当我询问人们最看重以太坊的哪一点（无论是相对于其他公链，还是相对于区块链领域之外的任何事物）时，最普遍的答案总是：去中心化与 CROPS（抗审查与抗俘获、开源、隐私与安全）。

去中心化和 CROPS 具有巨大价值，即使对机构而言也是如此。对于个人，隐私往往被视为一种抽象的意识形态；而对于机构，它意味着审慎的风险管理、数据保护法律合规以及诸多现实考量。安全性同理。运行自己的节点（企业黑话常称之为“本地化部署 / on-prem deployment”）亦是同理。

但对于 ETH 持有者来说又意味着什么？这取决于你因何持有 ETH。如果你希望 ETH 能最极致地追逐金融风口并从中抽取费用，那么你需要的是一位“无畏领袖™”，在社交网络上振臂高呼以太坊热爱 [此处填入特定机会]，并在协议层进行务实的重构为其提供显式支持。

但如果你持有 ETH 的首要原因是将其作为价值存储（SoV），那么你就会用符合 SoV 特征的指标来评估 ETH。而首要且最重要的 SoV 特征指标是什么？

活下去（To survive）。

这正是上一届 Devcon 很大一部分讨论的核心议题（“后量子与后 AI 时代”）。你需要的是一条做出保守权衡的链（“纯哈希安全、全形式化证明、轮数超出已知安全必要轮数 3 倍以上”）。你需要的是一条追求至少部分骨质化（ossification）的链，一旦核心层完工，绝大部分工作就会迁移到技术栈的更高层级。你需要的是一条致力于最小化协议政治的链，在接纳可能导致协议膨胀的预编译，或引入可能被权力俘获的新型协议内奖励之前，始终设立极高的门槛。

还有哪些符合 SoV 特征的指标？

• 轻松且安全保管资产的能力（因此推动了多签钱包的研究）。

• 隐私保管资产的能力（因此推动了 kohaku 的工作）。

• 兼具隐私与安全保管资产的能力（因此推动了已启动的 8288 和隐私账户抽象（private-AA）工作流）。

• 交易不可阻断的保证：只要你有币，你就能发送出去，区块构建者无法阻止你（FOCIL）。

• 将基础设施依赖度降到最低（基本上贯穿了整个去中心化路线图，包括我目前就能在这台笔记本上运行全节点，同步时间不到 6 小时，仅占用我硬盘空间的 1/8——各项指标甚至优于 2019 年！）。

那么，是否存在与 SoV 高度协同的“采用（adoption）”目标？

答案是绝对有。

在 L1 上原生发行的资产越多（包括 RWA 和原生去中心化资产），你能用 ETH “做”的事情范围就越大，生态就越健康。能够轻松（包括安全、免信任地）在 ETH 与其他资产之间自由兑换、使用 ETH 作为抵押品与其他资产进行交互等等，这一切都构成了持有 ETH 的核心实用价值。

在支持这些用例与维护去中心化之间固然存在一些冲突（例如，我们需要对快速时隙/fast slots 以及它对中心化的潜在影响保持警惕），但从整体上看，这些冲突远小于盲目追求费用最大化所带来的代价。

结论：

从社会层面来看，关注以太坊的最佳理由是它让去中心化和 CROPS 特性真正惠及更多的人与应用场景。

从个人层面来看，持有 ETH 的最佳理由则是其价值存储（SoV）属性，而这正是去中心化与 CROPS 所带来的直接成果。

本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/11/6495.html

来源：https://x.com/VitalikButerin/status/2119401376753262713