传统金融的链上化，正在从“发行数字资产”走向真正的资金调度。

10月13日，纽约梅隆银行（BNY）宣布，与Citadel Securities完成一项代币化美国国债三方回购流程。交易中，一笔两年期美国国债经Tradeweb完成购买后，被映射为BNY私有数字账本上的代币化证券，并在数分钟内完成结算，随后作为抵押品用于隔夜三方回购交易。

这次交易的关键，不只是美国国债有了链上表示，而是代币化资产进入了机构融资流程：资产完成交易和结算后，可以继续被用于抵押融资，而不是停留在发行或展示环节。

与此同时，摩根士丹利将代币化股票交易支持计划调整至2027年第一季度。两项进展释放出一个值得关注的信号：华尔街正在推进资产代币化，但不同市场、不同资产的落地节奏并不一致。

一、代币化美债不只上链，还能用于融资

BNY此次公布的交易涉及三方回购（tri-party repo）。在传统金融市场中，回购交易通常是机构以证券作为抵押品，换取短期资金，并在约定时间回购相关证券。

美国国债因信用质量和市场流动性较高，是金融机构常用的抵押资产之一。回购市场则承担着重要的短期融资功能，帮助金融机构管理现金、证券和流动性需求。

此次交易中，Citadel Securities通过Tradeweb购买一笔两年期美国国债。交易执行后，BNY在自己的私有数字账本上记录对应的代币化证券，并在数分钟内完成结算；随后，这笔代币化国债被用于隔夜三方回购交易，由BNY提供相应资金。

按照BNY披露的信息，该流程是代币化资产首次进入大型三方回购平台的相关工作流程。

这与单纯发行代币化国债有所不同。资产代币化解决的是如何在数字账本中记录和转移资产，而抵押融资进一步检验了这些数字化表示能否嵌入真实金融业务。

需要注意的是，此次使用的是BNY私有数字账本上的代币化证券，并非将美国国债直接发行到面向公众的公链上，也不意味着所有链上资产都已获得传统回购市场的抵押资格。

二、真正的变化在于抵押品流转

机构金融业务对效率的要求，不仅体现在交易速度，还体现在抵押品能否及时完成交付、估值和再利用。

传统流程涉及交易执行、证券结算、托管记录和抵押品管理等多个环节。不同系统之间的信息同步和资产交割，可能影响机构调度资金的效率。

BNY此次公布的流程，将交易、代币化记录、结算与回购抵押连接起来。代币化证券在数分钟内完成结算，并进一步进入短期融资流程，展示了数字账本在机构抵押品管理中的一种应用方式。

但这并不意味着整个传统金融市场已经实现实时结算。此次交易是特定机构、特定资产和特定基础设施下的应用案例，能否扩大至更多资产和市场，仍取决于系统兼容性、法律权利确认、风险管理及监管要求。

三、摩根士丹利推迟代币化股票，落地速度并不一致

同一周，摩根士丹利代币化股票计划的时间表也出现调整。

据The Block报道，摩根士丹利目前预计在2027年第一季度，通过其另类交易系统（ATS）开始支持代币化股票交易，较此前计划的2026年下半年有所推迟。该机构仍在建设相关基础设施，并持续关注行业发展。

这一变化与BNY的回购交易形成对照。

代币化国债此次进入的是机构内部的交易、结算与抵押品管理流程；代币化股票则涉及股票交易制度、投资者权利、交易平台安排及监管框架等问题。即使底层技术相似，不同资产进入实际市场的难度也不相同。

因此，不能仅凭一项成功的回购交易，就判断整个代币化证券市场已经全面成熟。更值得观察的是，类似流程能否持续运行，以及其他机构是否愿意将其纳入日常业务。

四、下一阶段看什么？

后续有三个方向值得关注：第一，BNY能否将代币化抵押品流程扩展至更多机构和资产；第二，代币化证券能否与现有托管、结算和风险管理系统顺畅衔接；第三，摩根士丹利等传统金融机构能否按照新的时间表推出实际产品。

代币化金融真正的分水岭，不是资产能否变成链上代币，而是它能否被交易、结算、抵押，并进入真实的资金循环。

BNY与Citadel的交易为这一方向提供了具体案例，但距离大规模应用仍有一段路。未来值得关注的，不只是有多少资产被代币化，更是这些资产能否在合规框架内被金融机构持续使用。

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