作者：AiPlot 研究院

专注：RWA / 数字资产 / 金融基础设施深度分析

一、投资结论：X Layer 的优势首先是分发，不是规模本身

X Layer 的港股 RWA 领先，意味着什么？_aicoin_图1

一组数据：

港股代币总链上规模约 234 万美元；
X Layer 约 180 万美元，占比 77%；
BNB Chain 约 40 万美元，占比 17%；
Solana 约 13 万美元，占比 6%；
规模靠前的港股代币中，小米、泡泡玛特、美团、港交所、快手和蜜雪集团 6 只在 X Layer 上的规模领先；
泡泡玛特 POPMTx 总链上规模约 85 万美元，其中 X Layer 约 50 万美元，占比约 59%；
前七大港股代币合计占整体规模约 99.9%，其余 67 只单只规模均低于 1,000 美元。

这组数据应当同时读出两个结论。

第一，X Layer 已经形成明显的网络集中度。 在港股 Tokenized RWA 尚处于早期的情况下，资产发行和用户入口集中到某条链，可能产生流动性、钱包、交易和生态激励的正反馈。

第二，市场还没有脱离早期试验阶段。 234 万美元的总规模对传统港股市场几乎可以忽略；前七大资产几乎贡献全部资产规模，说明用户目前主要购买少数高知名度、高话题度的港股，而不是系统性配置一篮子港股资产。

所以，X Layer 当前的优势更像是：

在港股 RWA 的早期产品—钱包—交易入口竞争中，X Layer 获得了最强的分发位置。

它是否能够升级为真正的 RWA 金融基础设施，还需要观察借贷、抵押、稳定币流动性和机构资产发行是否跟上。

二、为什么港股代币化是一个独立的 RWA 市场

1. 全球 Tokenized Equities 正在从美国股票扩展到区域市场

xStocks 最初以美国股票和 ETF 为主要资产，强调 1:1 底层支持、链上结算、跨链和 24/7 交易。2026 年 7 月，xStocks 宣布开始从美国股票扩展到国际市场，第一站就是香港，后续计划覆盖英国、欧盟和韩国等市场。

这一步的重要性不只是新增了几只股票，而是代币化股票从“美国资产的链上复制”进入“全球资本市场的统一接口”阶段。

传统跨境股票投资通常涉及：

本地券商账户；
外汇和本地货币结算；
不同交易时间；
不同证券登记和托管体系；
不同投资者资格和转让限制；
不同的公司行动处理。

如果国际股票可以通过统一的 Token 接口被持有、转移和结算，理论上可以降低跨市场资产配置的操作摩擦。但这并不消除当地证券法规和投资者资格要求，只是把部分金融基础设施标准化。

2. 香港是一个自然的区域化试验场

港股市场具备几个适合 RWA 试验的特点：

有较多国际投资者关注的大型企业；
市场与中国内地、亚洲和全球资本之间存在连接；
资产类别覆盖科技、消费、互联网、交易所和新经济公司；
相比全球统一股票市场，跨境投资仍存在较明显的账户、时区和结算摩擦。

因此，港股 Tokenized RWA 的核心价值不是让用户第一次认识小米、美团或泡泡玛特，而是让这些区域资产能够被纳入统一的链上钱包、稳定币和 DeFi 组合。

三、X Layer 为什么能够获得 77% 的港股代币链上规模

1. 发行与分发的协同

X Layer 是由 OKX 生态推动的 EVM 兼容网络，连接 OKX Wallet、交易平台、链上应用和 xStocks 等 Tokenized Equity 资产。对早期 RWA 而言，最大的难题通常不是部署合约，而是找到用户、钱包、流动性和交易入口。

X Layer 的潜在优势包括：

OKX Wallet 的用户分发渠道；
与 OKX 生态和交易用户的连接；
对稳定币和交易资产的既有认知；
与 xStocks 的合作和快速上架机制；
以太坊兼容性带来的应用接入能力；
区域化品牌和中文市场传播能力。

在市场规模尚小时，分发能力会明显大于底层技术差异。用户可能不会因为某条链的虚拟机性能选择港股 Token，而是因为钱包里已经能看到资产、交易入口已经存在、稳定币已经可用。

2. RWA 的链选择首先是渠道选择

对于传统资产 Token 化，链的竞争维度不只是 TPS、Gas 和安全性，还包括：

谁能让合资格用户持有；
谁能把资产放到钱包和交易平台前端；
谁能提供稳定币流动性；
谁能连接托管、发行和合规服务商；
谁能推动资产进入借贷、AMM 和收益产品；
谁能让资产发行方持续获得用户和交易数据。

因此，X Layer 当前 77% 的占比，说明其在“港股 RWA 的资产分发渠道”上占据优势，而不必然说明它在技术上拥有不可替代的网络效应。

3. 先发优势如何形成网络效应

早期资产集中到 X Layer 后，可能产生五个正反馈：

资产效应： 更多港股 Token 上线 X Layer；
钱包效应： 用户为了持有港股 RWA 使用 X Layer 钱包入口；
流动性效应： 交易深度和做市资源集中在 X Layer；
应用效应： 借贷、DEX、收益和组合应用优先支持 X Layer 资产；
发行效应： 新资产发行方选择已有用户和流动性的网络。

但是，正反馈只有在交易量和活跃持有人持续增长时才能成立。若规模主要来自空投、补贴或单一营销事件，链上 AUM 可能集中但流动性不足，网络效应就会停留在账面规模层面。

四、如何正确理解 234 万美元和 77% 占比

1. AUM 不是交易量

链上规模反映的是 Token 余额、估计价值或协议收录资产的规模，不等于：

日交易量；
买卖价差；
活跃持有人；
赎回能力；
做市深度；
借贷抵押余额。

一条链可以拥有较高 AUM，但如果交易量很低、持有人集中或资产无法快速赎回，RWA 市场仍然脆弱。

2. 市占率高不代表市场已经成熟

X Layer 的 77% 占比非常醒目，但分母只有约 234 万美元。早期市场中，一个钱包、一个激励计划或一个主要分发渠道都可能造成巨大份额差异。

更具有研究价值的指标包括：

X Layer 港股 Token 的日均成交量；
买卖价差和订单深度；
资产的真实持有人数量；
资产净发行与净赎回；
稳定币余额和跨链流动；
交易者留存率；
是否出现除 POPMTx 外的第二、第三个流动性中心；
RWA 是否进入借贷协议成为抵押品。

3. 资产集中度说明用户先买“熟悉的故事”

前七大资产占据约 99.9%，意味着港股 Token 市场当前不是均匀扩散，而是高度集中在少数知名公司。小米、泡泡玛特、美团、港交所、快手和蜜雪集团具备品牌、话题或行业代表性，因此更容易获得早期资金。

这与早期加密市场中用户先交易头部资产的规律相似。但 RWA 要形成长期价值，必须从“明星资产交易”扩展到：

宽基组合；
行业篮子；
股息和公司行动；
借贷和抵押；
机构投资组合；
跨资产配置。

五、POPMTx：为什么泡泡玛特成为港股 Token 的流动性样本

X Layer 官方特别提到 POPMTx：总链上规模约 85 万美元，X Layer 上约 50 万美元，占约 59%。

泡泡玛特是一个值得研究的样本，因为它同时具备：

明确的品牌认知；
高话题性和社区传播；
相对容易理解的消费业务；
与 Meme 文化、IP 和收藏消费的连接；
足以吸引加密用户注意的价格弹性。

帖子还提到，一个以 X Layer 上泡泡玛特代币化股票计价的 Meme 项目正在被传播。这说明港股 RWA 可能出现一种新的组合：

基础资产是代币化股票，外层应用是 Meme、交易和社区文化。

这会带来双重效果：

Meme 提升资产的关注度和交易频率；
代币化股票为 Meme 提供可识别的现实资产锚点。

但这也会增加风险。POPMTx 的价格和流动性可能受到底层泡泡玛特股票、xStocks 发行机制、X Layer 生态激励和 Meme 情绪四重因素影响RWA 标签不应被误解为低风险标签。

六、从“港股 Token”到“链上港股市场”，还缺哪些环节

1. 交易流动性

资产数量不是市场深度。X Layer 需要建立持续做市、跨平台流动性和稳定币交易对，否则用户只能买入，无法在合理价格卖出。

2. 公司行动

港股股票具有股息、配股、拆股、供股、回购和停牌等公司行动。Token 是否获得经济分红，如何处理投票权、除权除息和公司行动，是资产真实性的重要组成部分。

3. 托管和赎回

用户需要知道 Token 的底层股票由谁托管，是否 1:1 支持，发行方或持有人能否赎回，发行方破产时权益如何保护。仅有股票代码和价格跟踪，不等于拥有底层证券。

4. 监管和地域限制

xStocks 官方资料明确说明，相关 Token 不向美国人士提供，并受不同地区资格和法规限制。港股 Token 的可用性同样需要根据发行主体、托管、销售渠道和当地证券规则判断。

5. DeFi 可组合性

下一阶段的关键不是更多港股 Token 上线，而是它们是否能进入：

Aave 等借贷市场；
DEX 和稳定币交易池；
结构化收益产品；
组合管理和财富管理应用；
机构资金和合规托管体系。

若 X Layer 上的港股资产能被安全地用作 USDC 或其他稳定币抵押，市场才会从“链上展示和交易”进一步进入“资本效率提升”。

七、X Layer 的真实战略位置：区域化 RWA 操作系统

X Layer 的长期价值不应只用“港股 Token 链上规模第一”衡量，更应观察它能否成为一个区域化 RWA 操作系统。

第一层：资产发行

支持 xStocks 和其他发行方把港股公司、ETF、基金和债券转成链上资产。

第二层：用户分发

通过 OKX Wallet、交易平台和区域化社区，触达亚洲和全球合资格投资者。

第三层：交易和流动性

为港股 Token 提供稳定币交易对、做市商、DEX 和跨链路由。

第四层：借贷和抵押

让代币化股票、基金和其他 RWA 成为稳定币借贷抵押品。

第五层：机构和企业金融

支持资产管理人、发行方和企业使用链上资产完成融资、财资管理和跨境结算。

当前数据主要证明 X Layer 在第一层和第二层拥有优势，第三层仍需通过真实交易深度验证，第四和第五层则是未来决定估值的关键。

八、与 Aave RWA 路线的连接：从承载网络到金融功能

Aave 的路线是 Crypto → Securities → Abundance Assets；X Layer 的港股 RWA 发展可以被看成其中 Securities 阶段的区域化案例。

两者连接起来，形成一条完整链路：

港股股票 → xStocks 代币化 → X Layer 分发与交易 → 稳定币流动性 → Aave 等协议抵押借贷 → 组合与跨资产金融。

如果这条链路成立，X Layer 的意义就不只是“港股 RWA 规模较大”，而是成为港股证券进入链上金融的主要入口。

但必须注意，Aave 已经在 Base 上支持七种 Coinbase Tokenized Stocks 作为 USDC 抵押品，并为 RWA 设置权限、风险参数、预言机和借款限制。

因此，X Layer 想要把港股资产推进到下一阶段，需要解决的不是简单接入一个借贷协议，而是：

合资格用户能否使用；
RWA 价格源是否可靠；
资产是否具备足够流动性；
抵押率如何设置；
周末、停牌和公司行动如何处理；
清算能否真实执行；
发行方和协议治理如何分工。

九、竞争格局：X Layer 的 77% 优势能否持续

1. BNB Chain 和 Solana 的追赶空间

BNB Chain 约占 17%，Solana 约占 6%。

BNB Chain 可能具备较强的亚洲用户和交易生态，Solana 则具备高活跃度、低成本和较强的资产交易文化。两者都可能通过钱包、激励、做市和 DeFi 应用争夺港股 RWA 流动性。

2. 跨链部署可能削弱单链护城河

xStocks 官方定位强调跨链和多平台分发。

https://xstocks.fi/news/why-the-next-asset-class-for-xstocks-to-tokenize-is-the-rest-of-the-world

如果同一资产可以在多条链上发行和流通，发行方未必愿意把全部流动性锁定在单一网络。

X Layer 的护城河可能来自三点：

更强的 OKX 入口和用户分发；
更深的港股 Token 流动性；
更快形成交易、借贷和稳定币应用生态。

如果只是先部署，而其他链可以快速复制资产，那么 77% 的占比可能随市场扩大而下降。相反，如果 X Layer 能把流动性、钱包、借贷和资产发行绑定起来，领先优势才会具有持久性。

3. 真正的竞争是“资产—用户—流动性”的闭环

链的竞争最终不是 AUM 排名竞争，而是：

资产发行方为什么选择这里；
用户为什么在这里持有；
做市商为什么在这里提供流动性；
DeFi 协议为什么在这里部署；
稳定币为什么在这里结算；
资产是否能在这里获得更高资本效率。

只有闭环形成，AUM 才能从静态余额转化为动态金融活动。

十、风险：规模小、集中度高、链上数据需持续核验

1. 数据快照风险

本文引用的 234 万美元、180 万美元和 77% 占比来自 2026 年 9 月 28 日的 DefiLlama 数据快照和项目方转述。该数据具有时点性，可能随资产价格、跨链余额、统计口径和 Token 供应变化而变化。

2. 规模与流动性不匹配

AUM 可能来自少量大户或发行方余额，未必代表可交易流动性。需要同时追踪交易量、持有人分布、买卖价差和赎回。

3. 前七大资产高度集中

前七大资产占约 99.9%，说明整体市场对少数资产依赖极高。任何一个头部 Token 发生发行、赎回、价格或合规问题，都可能显著影响总规模。

4. RWA 不是无风险资产

港股 Token 仍然承担底层股票的市场风险、发行方风险、托管风险、预言机风险、智能合约风险、跨链风险和地域合规风险。

5. Meme 化可能放大波动

POPMTx 与 Meme 叙事结合，可能提高关注和交易，但也会让投资者把 RWA 资产当作高波动投机工具。资产真实支持与价格稳定性是两回事。

十一、结论：X Layer 赢得了港股 RWA 的第一站，但还没有赢得整个市场

截至 2026 年 9 月 28 日的数据快照显示，X Layer 在 xStocks 港股代币化资产中占据约 77% 的链上规模，远高于 BNB Chain 和 Solana。

这说明 X Layer 已经在港股 RWA 的早期分发阶段取得明显领先，背后可能是 OKX Wallet、区域化入口、资产合作和生态激励共同作用的结果。

但这组数据还不能证明港股 RWA 已经形成成熟的链上资本市场。总规模仍只有约 234 万美元，且前七大资产占约 99.9%，市场高度依赖少数热门股票。真正决定 X Layer 长期价值的，不是它今天承载了多少 Token，而是它能否完成四次升级：

从资产上架升级到持续发行；
从链上余额升级到真实交易流动性；
从交易资产升级到 DeFi 抵押品；
从单一 RWA 网络升级到区域化链上资本市场。

如果 X Layer 能够把港股 Token 与稳定币、交易、借贷、托管和机构资产发行连接起来，它可能成为亚洲区域化 RWA 的重要入口。若资产规模始终集中在少数 Meme 化股票，交易量和借贷需求无法增长，那么“链上港股 RWA 第一”更多只是一个早期市场份额标签。

X Layer 当前赢得的是港股 RWA 的入口竞争；下一场竞争，则是能否把入口转化为流动性、抵押品和真实金融业务。

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X Layer 的港股 RWA 领先，意味着什么？_aicoin_图2

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