撰文：小饼

9 月 15 日，Kamino Finance 宣布了两件事：任命 Yieldstreet 联合创始人 Michael Weisz 为 CEO，以及在纽约设立总部（约 2 万平方英尺办公面积，计划招聘 CFO 和法律负责人）。

Weisz 不是加密圈的人，他在 Yieldstreet（现更名为 Willow Wealth）参与分配了超过 60 亿美元的另类投资，合作方包括 Goldman Sachs、Carlyle、KKR 和 Ares。他的原话是：“身处纽约，让 Kamino 站在了资产管理人、分销平台和机构资本的交汇点。”

这番操作的信号很明确：Kamino 正在从一个 Solana 链上的 DeFi 借贷协议，向一个面向机构的“链上信用市场”平台转型。

这个转型对 KMNO 持有人意味着什么？

Kamino 目前赚什么钱？

根据 DeFiLlama 的数据，Kamino 的收入来源有四条线：

借贷利差： 这是最大的收入来源。用户存入资产赚取利息，借款人支付利息，Kamino 从中抽取利差（借款利率和存款利率之间的差额）。2026 Q2 的借贷利息总收入约 1029 万美元，其中约 885 万美元支付给存款人，Kamino 留下约 144 万美元。

流动性金库费用： 自动化流动性管理策略产生的管理费。2026 Q2 约 39 万美元，其中约 13 万美元归 Kamino。

清算罚金： 当借款人的抵押品跌破清算线时，清算人执行强制平仓，Kamino 从中收取一部分罚金。2026 Q2 约 1.12 万美元（这个季度市场相对平稳，清算量很低）。

发起费： 贷款发起时收取的一次性费用。2026 Q2 为零。

合计来看，Kamino 2026 Q2 的总协议收入约 1069 万美元，扣除支付给存款人和 LP 的成本后，净协议收入（可以理解为"毛利"）约 158 万美元。

收入趋势值得关注：从 2024 Q4 的 3667 万美元（高峰）一路下滑到 2026 Q2 的 1069 万美元，降幅超过 70%。这和 Solana 生态整体活跃度的下降高度同步，Kamino 的收入说到底就是 SOL 生态借贷需求的函数。

PRIME 市场：RWA 的第一笔真实业务

Kamino 的 RWA 转型目前只有一个落地产品：PRIME 市场。

PRIME 与 Figure Technologies 和 Hastra 合作，使用 Figure 的区块链化住房净值贷款（home equity loan）作为抵押品，允许存款人赚取 RWA 支持的收益。上线 107 天，存款超过 6 亿美元。

这个数字相当惊人，14 亿美元总资产中，PRIME 占了超过 40%，而且是在三个半月内从零做到的。

此外，Forward Industries（FWDI，Solana 上市实体）和 Galaxy Digital（GLXY）也在使用 Kamino 的基础设施进行代币化股权和美国国债头寸的管理。

这意味着 Kamino 的资产端正在从纯加密资产（SOL、USDC、mSOL 等）向代币化的传统资产扩展。

收入会流向代币吗？

KMNO 目前的功能是治理投票和质押加速（staking for points boosts），目前没有公开的费用分配、回购或销毁机制将协议收入传导给代币持有人。

这是和 ARB 完全相同的"收入有了，价值捕获没跟上”的状态。

Weisz 加入后是否会推动代币经济学改革，是 KMNO 能否从"SOL Beta"升级为独立定价资产的关键变量。

KMNO 当前价格约 0.025 美元，流通量约 55 亿枚，流通市值约 1.3 亿至 1.4 亿美元，FDV 约 1.7 亿至 2.5 亿美元（总供应量 100 亿枚）。

以 2026 Q2 净协议收入约 158 万美元（年化约 632 万美元）计算，FDV/净收入倍数约 27 至 40 倍。

这个估值倍数在 DeFi 借贷协议中属于中等水平。但如果 PRIME 市场的 RWA 业务能够显著提升净收入，估值就有重估空间。反过来，如果 RWA 业务只做大了 TVL 而没有做厚净收入，当前估值就缺乏向上的催化剂。

作为对比，Aave 的 FDV/年化收入倍数约 15 至 20 倍，但 Aave 已经通过治理建立了 GHO 的费用捕获机制和 Safety Module 的质押收益。Kamino 要获得类似的估值认可，需要先解决"费用归谁"的问题。

总结起来，KMNO 要从"SOL Beta"升级为独立定价的 RWA 资产，至少需要满足两个条件：

PRIME 市场的 RWA 收入显著超过传统加密借贷的利差贡献（证明转型有用），以及治理层面建立某种费用捕获或回购机制（证明收入流向代币持有人）。