无数链上实验相继陨落，窥见 2026 加密市场杠铃式生存法则。

撰文：@100y_eth

编译：Saoirse，Foresight News

加密理想主义的多数实验，已然走向落幕

「去中心化」、可读‑可写‑可拥有、Web3、社区所有权、不可作恶、网络国家、代码即法律、无需信任只需验证、创作者经济、多元主义、未来治理……

这些概念早已不止是技术术语。它们吸引了大批怀揣理想的从业者涌入区块链行业，大家相信能够构建出一个更加开放、自由、公平的数字世界。

每个人对于未来的设想各有不同，但行业内存在一个共识：区块链有能力重塑既有的秩序。无数从业者投身于此，将理想付诸实践，催生了大量实验、协议与服务，生态边界持续向外拓展： 

DAO、粉丝代币、ve (3,3)、NFT、知识产权 NFT、音乐 NFT、比特币铭文与符文、比特币二层网络、边玩边赚 Play-2-Earn、边动边赚 Move-2-Earn、元宇宙、全链上游戏、游戏公会、去中心化社交、去中心化身份 DID、链上声誉、灵魂绑定代币 SBT、算法稳定币、再质押、InfoFi、以太坊杀手、应用链、模块化区块链、zkEVM、Rollup-as-a-Service、意图交易、链抽象、DePIN、去中心化能源、再生金融 ReFi、去中心化科研 DeSci、数据市场、去中心化 AI 算力……

但令人遗憾的是，绝大部分的实验都宣告失败。失败的项目数量繁多，下面列举部分具备代表性的案例。

比特币生态

该图表展示 2023‑2026 年比特币网络手续费走势，铭文热潮时期手续费多次冲高，2025 年后手续费回落，由铭文引发的网络拥堵现象基本平息。

铭文、序数 NFT 以及符文 Runes，借助比特币隔离见证、OP‑RETURN 等交易字段存储任意数据。市场当时鼓吹比特币同样可以发行代币与 NFT，相关热度一度居高不下。2023 年铭文推高了比特币网络手续费，甚至有观点认为铭文产生的手续费可以弥补比特币区块奖励减产带来的缺口。可时至今日，它们对比特币网络手续费造成的影响几乎已经可以忽略不计。曾经头部序数 NFT 项目 Ordinal Maxi Biz 最高地板价达到 1.5 枚比特币，近期成交价格仅约 0.018 枚比特币。曾经规模最大的比特币 NFT 交易平台 Magic Eden，已于今年 3 月停止比特币 NFT 相关交易业务。

比特币二层网络：Taproot、BitVM 等技术让市场普遍认为，可以在安全性最强的比特币之上搭建具备可编程能力、可实现扩容的二层网络，大量项目拿到头部风险机构的融资。但现如今整体生态表现惨淡。锁仓量最高的比特币二层项目 BOB，锁仓总价值较峰值暴跌 96.6%，仅剩余 924 万美元。Corn、BEVM、Lorenzo 已经完成彻底转型，Botanix 则直接关停。

公链 L1 与 L2

对比 2021‑2026 年以太坊与其他公链的 TVL 占比，尽管多条竞争公链不断崛起，以太坊在 DeFi 总锁仓量当中依旧维持最高占比，行业主导格局并未被打破。

大量新兴公链、二层网络对外宣称，自身在扩容能力、激励机制、合约安全性、市场运营策略上可以全面超越以太坊。但大量项目始终没能找到产品‑市场契合点，沦为没有真实用户的「幽灵链」。除去币安链、波场、Solana、Base 积累到真实用户、跑通商业闭环，其余绝大多数公链都无法从以太坊手中抢占可观的市场份额。

基础设施赛道

模块化区块链是 2022‑2023 年热度最高的基础设施赛道。从数据可用层 DA 开始，市场相继涌现共享排序器、Rollup 即服务以及各式各样的 Rollup 方案。模块化本身的设计理念并无错误，Arbitrum、Base、Robinhood Chain 至今依旧保持稳健运行。但当年绝大多数收获高热度的模块化创业公司，要么选择转型，要么直接倒闭。那一轮模块化热潮，可以算作一场已经失败的行业实验。

图表展示 2024‑2026 年再质押赛道总锁仓价值（TVL）走势，该赛道锁仓规模冲高至近 300 亿美元峰值后大幅回撤，相比其他 DeFi 板块下跌更为剧烈。

再质押 Restaking，指将已经在 PoS 公链完成质押的代币重复利用，为其他协议提供经济安全保障。EigenLayer 开创了这一赛道，此后 Symbiotic、Karak，以及其他公链生态下的 Babylon、Solayer 纷纷跟进布局。该赛道锁仓总价值最高攀升至 300 亿美元，如今回落至大约 80 亿美元。虽然锁仓体量依旧可观，但相关叙事已经大幅降温：市场存在大量可供复用的安全资源，但需要使用这份安全保障的业务需求却十分稀缺。EigenLayer 已经软性转型，主攻面向 AI 代理方向的 EigenCloud；Symbiotic 转向高性能公链方向，Karak 转型成为抵押品交易平台。

算法稳定币

该图展示 2021‑2026 年 Terra UST 市值走势，UST 市值曾冲高至近 200 亿美元，后续彻底崩盘归零，这一事件使得算法稳定币在加密行业内近乎成为禁区。

算法稳定币的目标是脱离足额资产抵押，打造资本效率更高的去中心化链上货币。Terra 生态的 UST（现 USTC）是其中最知名的案例，流通量最高突破 180 亿美元，跻身加密资产前十。但外部攻击叠加底层机制的设计缺陷，代币价格直接归零，连带整个 Terra 生态走向崩塌。FEI、IRON、ESD 等其余算法稳定币项目同样全部失败。FRAX 早期采用算法机制，后续也调整为法币抵押模式。

NFT、链游与元宇宙生态

柱状图展示 OpenSea 月度交易额走势，2022 年 NFT 热潮期间平台月交易额一度冲高至近 50 亿美元，热潮褪去后交易量长期维持在低位，象征 NFT 牛市如同一场短暂幻梦。

NFT 曾经破圈走入大众视野。2021 年在以太坊兴起，之后扩散到 Solana、Klaytn 生态。头部藏品价格暴涨，随后迎来集体崩盘。CryptoPunks 从 125 ETH 跌至 32 ETH；BAYC 从 150 ETH 跌至 8 ETH；Pudgy Penguins 从 35 ETH 跌至 3.8 ETH；Azuki 从 30 ETH 跌至 0.8 ETH。头部 NFT 平台 OpenSea 月交易额从峰值 50 亿美元，萎缩至约 3000 万美元。

边玩边赚 P2E，核心理念是玩家拥有游戏内经济体系，参与游戏即可赚取加密资产，分享生态价值。但想要维持模式可持续，游戏必须创造真实的经济价值，或是让玩家自愿付费，这两点始终未能实现，绝大多数项目走向倒闭。带火 P2E 的 Axie Infinity，月活钱包数量最高达到 650 万，手续费峰值 1.038 亿美元；现如今月活不足 10 万，每月手续费不到 5 万美元。

伴随着 P2E 热潮，Sandbox、Decentraland 这类土地 NFT 元宇宙项目也曾火爆一时。Sandbox 土地 NFT 价格暴跌 99%，由最高约 15000 美元跌到 50 美元。StepN、Sweat 这类边动边赚项目热度快速褪去。Star Atlas、Otherside 等 3A 级链游始终没有正式上线；全链上游戏这一概念，也始终没能收获大规模普通用户。曾经被视作游戏行业未来的链游赛道，大部分实践均以失败告终。

去中心化社交与信息金融

图表展示 Farcaster 日活用户、发帖 / 互动 / 链接的业务量变化，2026 年 3 月冲高之后，平台日活与链上交互规模持续回落，去中心化社交的市场热度逐步降温。

去中心化社交，是「用户拥有互联网」理念最直观的落地实践。它承诺用户可以掌控自身社交关系图谱、无需许可访问、具备抗审查能力，诞生出 Farcaster、Lens、DeSo 等一众项目。但除去代币激励短期带来的用户，项目很难留存真实使用者，整体活跃度大幅下滑。

InfoFi 信息金融，由 Kaito 开创，将网络注意力、内容创作与经济奖励进行绑定。早期产出不少优质内容，但后续刷流量套取收益的行为泛滥，垃圾信息大量滋生；X 平台关闭相关接口之后，Kaito 的 Yaps、Cookie DAO 的 Snaps、Wallchain 的 Quacks 全部停止运营。

加密理想主义者设想的愿景，在短期之内并没有落地。但比特币已经被一部分市场视作数字黄金；传统金融行业也开始积极将区块链作为新一代金融底层基础设施。区块链终于找到了属于自身的产品‑市场契合点。

链上实验时代落幕：2026 年关停或转型的加密项目

行业此前普遍认为，理想主义的各类实验在 2024‑2025 年就已经基本落幕。市场从宏大叙事转向稳定币、资产代币化这类更容易跑通商业模式的赛道，上一轮周期的理想逐步淡出大众视野。

但现实情况还在持续恶化：彼时创新已经停滞，资本与流量开始撤离，不过老项目还可以依靠剩余融资与业务惯性勉强维持运转。而近期，这些老项目迎来真正终局，纷纷开启转型或是直接关停。

正如表格所呈现，2026 年，中心化交易所、数据工具、公链、二层网络、基础设施、DeFi、游戏、NFT 几乎全赛道，都掀起关停与转型浪潮。加密世界那些理想主义实验，这一次真正走向终结。理想主义者幻想的数字世界，终究没有到来。

市场形成杠铃式两极格局，赛道走向趋同

该散点图展示核心指标同比变化，市场向两端走：投机类、传统金融链接 RWA 赛道数据大幅暴涨，而原生链上 DeFi、NFT、再质押等传统加密赛道数据大幅萎缩，中间赛道衰落。

在无数链上实验消亡之后，加密行业演变为两极分化的杠铃格局。一端承载用户的投机诉求；另一端承接对接实体经济的稳健业务需求。

那些处于中间地带、风险收益特征模糊不清的原生链上业务，各项经营数据表现惨淡，背后存在三点核心原因：

• 缺失产品‑市场契合点：前文已经阐述，绝大多数链上产品并没有跑通 PMF。部分看似跑通的案例，回头审视，仅仅是早期空投活动催生的虚假繁荣。真正可以创造价值、持续为用户提供效用的产品十分稀少。
• 风险收益配比持续恶化：加密行情走弱，用户逐步分清哪些模式具备可行性、哪些只是伪需求。普通 DeFi 挖矿的预期收益大幅下滑。过去稳健的稳定币挖矿可以实现 15‑20% 的年化收益；如今想要拿到 5‑10% 年化都十分困难。中间赛道的吸引力彻底消失。用户分化为两类群体：要么转向 RWA，接受 3‑7% 的低风险收益；要么涌入 Meme 币、永续合约、预测市场，承担高风险博取超额回报。
• 黑客攻击风险抬升：大模型 AI 能力迭代升级，链上遭受黑客攻击的事件愈发频繁。本身预期收益已经缩水，本金被盗的风险进一步削弱普通链上产品的吸引力。

处于两极的赛道数据却逆势上涨，仿佛熊市从未降临。一部分业务高度绑定加密行情；另一部分已经搭建起独立商业模式，不受代币价格波动影响。整个行业就此形成杠铃式发展格局。

投机需求端

投机并非加密行业独有，投机标的不断变化，但人性始终不变。从郁金香炒作、土地投机、股票再到加密货币，投机需求自古就客观存在。智能合约、链上透明性、即时结算的特性，让区块链成为投机行为的优质载体。普通 DeFi 吸引力下降之后，大量传统 DeFi 用户涌入投机赛道，代表性品类为 Meme 币、预测市场、去中心化永续合约 DEX。

Meme 币

Meme 币的市场需求自 2013 年狗狗币延续至今：DOGE→SHIB→BONK→PEPE。2024 年 Solana 生态的 WIF、POPCAT、MEW、GOAT、FARTCOIN 掀起一轮 Meme 币狂潮。真正改写行业格局的，是 2024 年上线的 shturl.c，任何人都可以一键完成 Meme 币的发行。

柱状图展示 shturl.c 平台收入走势，即便大盘行情波动，该 Meme 币发行平台收入长期维持高位，2026 年 8‑9 月收入更是冲高突破 200 万美元，体现 Meme 赛道持续火热。

现货 DEX 的交易量过去一年接近暴跌 80%，但 shturl.c 的收入韧性极强，近一个月收入从低点实现翻倍。平台设置「毕业」机制：代币市值达到阈值之后，就会从粘合曲线迁移至 AMM 资金池。成功完成毕业的代币占比，从平均不足 1% 提升至 3% 以上。

展示 7 月每日现货成交占比，Meme 币（亮黄色）初期占比极高，虽逐步回落，但仍是该链最主要交易品类，超过 ETH‑稳定币、代币化资产的交易占比。

新上线的 Robinhood Chain，最初定位是现实资产代币化公链。但该链绝大多数交易量都来源于 Meme 币。Blockworks 统计数据显示，上线之后超过一半的现货交易量由 Meme 币贡献。颇具讽刺意味的是， Meme 币成为这条主打 RWA 公链的增长引擎。

该图为 Fomo 平台净收入走势，自 2025 年 6 月起步，收入在 2026 年下半年爆发式飙升，印证该 Meme 交易平台高速扩张。

另外值得关注 Fomo 平台，由 dYdX 前员工打造，交互门槛低，可以快速挖掘 Meme 币项目，搭载社交信息流，同时支持苹果支付，平台日均收入突破 40 万美元。shturl.c、Robinhood Chain、Fomo 都印证了一件事：无论市场牛熊切换， Meme 币的市场需求始终旺盛。

过去参与 Meme 币的门槛很高：需要在 X、电报社群挖掘机会，借助 Dexscreener 查询数据，钱包连接 DEX 再执行交易，参与者基本都是圈内用户。 现如今 TikTok 到处传播 Meme 文化，App 支持苹果支付直接买入代币。圈外普通用户也可以便捷入场。 传统 DeFi 收益下行叠加参与门槛降低，让 Meme 币成长为一条相对独立、受大盘行情影响较小的赛道。

预测市场

展示预测市场月度交易量，Kalshi、Polymarket 等平台驱动规模从 2024 年几乎可以忽略不计，到 2026 年年中飙升至 500 亿美元级别，赛道迎来爆发式增长。

过去一年预测市场属于增长速度最快的赛道之一：交易额同比暴涨 3032%，年内涨幅 320%，增长势头没有衰减。 头部平台估值持续走高：Kalshi 在 2019 年估值 75 万美元，历经多轮融资，2026 年 5 月估值达到 220 亿美元，下一轮融资目标冲击 400 亿美元。Polymarket 估值从 2020 年的 1858 万美元，上涨至 150 亿美元，新一轮融资目标突破 200 亿美元。

双圆环图对比 Polymarket 与 Kalshi 两大平台交易结构，体育均为第一大交易品类；Polymarket 加密、政治题材占比更高，Kalshi 体育题材占比达到 74.48%。

行业讨论预测市场时，常会提及它能够实现信息发现、风险对冲，但现阶段这两类真实业务需求十分有限。Kalshi 的交易量主要来自体育赛事、加密行情；Polymarket 品类覆盖更广，但交易主力依旧是体育、加密资产、政治事件。

对比体育、天气类不同周期合约的未平仓头寸积累，天气合约早期就大量建仓，而体育合约大多临近到期才快速堆起仓位。

对比天气合约与体育合约就可以看出二者差异：天气合约的用户很早就完成开仓，偏向对冲避险诉求；体育合约集中在事件临近时才发生大规模交易，本质属于投机行为。

预测市场能够在熊市实现高速扩张，很大一部分原因是大量圈外新用户涌入。统计数据显示 Polymarket 当中 56.1% 的钱包地址，从未和 DEX 发生过交互。虽不能代表全部都是完全没有接触加密的新人，但有大量用户将预测市场作为自己接触区块链的第一款产品。体育、政治热点事件，帮助平台跳出加密周期获取外部增量用户。

永续合约去中心化交易所

对比两类 DEX 交易量，2025 年后永续 DEX（蓝色）成交规模持续高于现货 DEX（红色），衍生品交易需求显著强于现货。

永续合约 DEX 虽然没有 Meme 币、预测市场那般爆发式增长，但放在熊市环境下，对比其余链上数据，抗跌属性已经十分突出。永续 DEX 交易量的下滑幅度远小于现货 DEX，足以说明合约投机需求要强于现货交易需求。 主要由两大因素驱动：

• 全新永续合约协议持续涌现：Hyperliquid 取得成功之后，Lighter、Aster、Variational、Grvt、edgeX 等新项目接连上线。原本并不布局合约赛道的 Jito、Jupiter、Ondo Finance 也新增永续合约产品。市场形成「使用新协议获取空投」的玩法，持续为赛道导入用户。
• 现实资产永续合约 RWA‑Perps 兴起：过去合约标的仅有 BTC、ETH。受地缘冲突、AI 板块行情带动，如今各大平台上线大宗商品、美股标的。举例来说，韩国以外的普通投资者很难交易 SK 海力士股票，但是可以在 Hyperliquid 交易该股票对应的永续合约，该标的曾经一度拥有极高交易量。

永续合约的概念起源于 BitMEX，BitMEX 自身业务衰败濒临关停，但永续合约赛道持续扩张。Coinbase、Robinhood、Kalshi，还有传统合规交易所新加坡新交所、美国 CME，都开始布局同类交易产品。

对接实体经济的一端

市场的增长并不全部来源于投机。杠铃的另一端，是模式枯燥但发展稳健的赛道，深度绑定现实世界。稳定币、RWA 现实资产代币化、资产金库 Vault，即便代币行情、链上锁仓整体下行，依旧保持增长态势。

面向原生链上项目的风险投资，项目数量、融资规模都出现明显萎缩；但和实体经济相结合的区块链项目，单轮融资额度越来越高。例如 Rain 的 2.5 亿美元 C 轮融资，Airwallex3.2 亿美元 H 轮融资，Gauntlet 的 1.25 亿美元融资，OpenFX 的 9400 万美元融资。足以证明这部分赛道已经跑通独立的产品‑市场契合，不受加密牛熊周期约束。

稳定币

白色折线代表稳定币总市值基本持平，但堆叠柱形代表的稳定币支付交易量持续大幅攀升，体现稳定币应用重心向实际支付转移。

和大众固有印象不同，过去一年稳定币总供给仅增长约 11%，2025 年 10 月之后基本维持横盘。国债代币化、私人信贷代币化飞速扩张，稳定币供给的增速趋于平缓。

但这不代表赛道发展遇阻。大盘暴跌的环境之下，守住现有体量本身就是成果。更为关键的是支付场景迎来爆发。RedotPay、KAST、EtherFi、Plasma One 这类加密支付卡，月支付规模从 2025 年 7 月的 4.381 亿美元，到 2026 年 7 月近乎翻三倍，达到 13.2 亿美元。

稳定币最早仅仅是加密交易的中间媒介，如今越来越多地落地现实支付场景。未来还会充当 RWA 现实资产代币化体系当中链上结算的核心货币。

RWA

现实世界资产代币化总规模持续上行，美债、大宗商品等传统资产是主要增量，其扩张独立于加密货币本身市场周期。

2025‑2026 年属于 RWA 爆发的年份。市场期待区块链改造老旧的传统金融基础设施，各类现实资产完成上链。早期标的以美国国债、货币基金为主，产品形态与上链逻辑简单；之后拓展至私人信贷，近期进一步延伸到股票、股权品类。

RWA 底层资产的价值逻辑和加密货币行情相互独立。依托效率提升、降低参与门槛的优势，它可以脱离加密周期实现成长。Four Pillars 过往报告已经深度解析过 RWA 赛道，本文不再展开赘述。

资产金库 Vaults

折线图展示精选金库 TVL 走势，经历一轮回调后再度回升，接近此前创下的历史峰值，机构化托管类金库资金热度重回高位。

金库 Vaults 不像 RWA 直接对接现实资产，但作为新一代链上资产管理模块备受行业关注。金库会将资金借贷给接受 RWA 作为抵押品的借贷市场，以此间接和实体经济产生链接。

截至 8 月 28 日，比特币价格较高点回落 35%；而精选金库的锁仓总价值仅仅较历史高点低 4%，证明金库生态同样走出独立行情。

早期 RWA 的重心放在「资产发行上链」；现在行业步入资产应用阶段，RWA 抵押借贷兴起，会进一步拉动金库的市场需求。

加密货币企业为何不再受追捧

表格盘点主流加密平台业务布局，△代表正在布局，○代表已有成熟产品，- 代表未涉足，反映行业纷纷向永续合约、预测市场、RWA、稳定币等新兴赛道拓展。

于是加密圈出现一个耐人寻味的商业现象：出身背景、初始业务定位完全不一样的区块链企业，如今都在开发几乎一模一样的产品，相互竞争厮杀。 各家平台纷纷上线永续合约、预测市场，支持 Meme 币交易，布局稳定币、RWA 交易、资产金库。

背后的逻辑十分直白：正如上文分析，只有为数不多的赛道，既可以很大程度抵御大盘波动，又可以产生实实在在的业务收入。即便近期行情回暖，行业大的发展方向没有发生改变，大量加密企业都涌入这些抗周期赛道。

但这不代表原生链上项目已经彻底失败。前文提到大量实验走向消亡，但依旧有少数项目存活并且跑通产品‑市场契合点。EigenLayer 依旧有大量 ETH 参与再质押；很多人看衰链游赛道，但 MapleStory Universe 依旧交出亮眼的数据。

链上生态形成杠铃式格局。从消极视角来看：行业只剩下为数不多的赛道具备成长潜力；换作积极视角：代表一部分加密业务走向成熟，找到了属于自己的商业模式。期待未来会有更多赛道能够走到这一步。