期权小课堂（五）美股和韩股都在大幅波动，为什么 Put Spread 比直接买 Put 更适合现在

很多小伙伴都知道我最近一直在做空 海力士 ，其实不仅仅是做空，我还考虑如果用期权的方式获得更稳定的收益，尤其是在 @BITstocks_CN 上了融资融券和期权以后，我通过融资撬动了一点杠杆，用来尝试做方向交易和期权价差。

尤其是像 海力士 这种股票，一天上涨或者下跌百分之十几已经不算罕见。市场波动越大，买 Put 的人就越多，Put 的价格自然也会越来越贵。

所以这个时候继续看空，直接买 Put 并不一定最划算。因为不但需要判断海力士会下跌，还需要判断它会在期权到期前到底能跌多少，才能覆盖权利金。

所以如果认为海力士还会继续下跌，可以尝试使用 Bear Put Spread，也就是看跌价差。

那么什么是 Bear Put Spread 呢？

Bear Put Spread 中文一般叫 Put 价差，并不是一张期权，而是把两张不同行权价的 Put 放在一起交易。买入一张行权价较高的 Put，同时卖出一张行权价较低的 Put。两张 Put 必须是同一个股票、相同的到期时间和相同的数量，区别只在于行权价不同。

比如 SK 海力士 ADR 现在是 143 美元。

如果我认为海力士还会继续下跌，但预计一周内大概会跌到 125 美元附近。

这个时候可以买入一张行权价为 143 美元的 Put，同时卖出一张行权价为 125 美元的 Put。

假设买入 143 美元 Put 需要支付 16 美元权利金，卖出 125 美元 Put 可以收到 7 美元权利金，整个组合的实际成本就是：

16－7 ＝ 9美元。

那么每一股 9 美元就是整个组合的最大亏损。

也就是说原本买入 143 美元 Put，需要支付 16 美元购买一份下跌保险。现在又卖出了一张 125 美元 Put，收回 7 美元，最后只需要支付 9 美元。

但这7美元当然不是白拿的。

如果海力士跌破 125 美元，后面的收益就不会继续增加。

因为海力士跌破 125 美元以后，买入的 143 美元 Put 会继续赚钱，但卖出的 125 美元 Put 也会开始亏钱，两边的变化会互相抵消。

到期时主要会出现三种结果。

第一种，海力士价格在143美元以上。

两张 Put 全部归零，我的最大损失就是每股 9 美元。

第二种，海力士跌到 134 美元（低于143美元，高于125美元）。

买入的 143 美元 Put 价值 9 美元，卖出的 125 美元 Put 仍然没有价值。

9美元的期权价值刚好覆盖最初支付的9美元成本，所以整个组合回本。

这组 Put Spread 的盈亏平衡点就是 134 美元，也就是说如果海力士跌倒了 134 美元以下，我就是盈利的。

第三种，海力士跌到 125 美元或者更低。

143 美元 Put 至少价值 18 美元，扣除最初支付的 9 美元成本，每股可以赚 9 美元。

但海力士跌破125美元以后，利润不会继续增加。

比如海力士跌到 115 美元，买入的 143 美元 Put 价值 28 美元，但卖出的 125 美元 Put 会亏损 10 美元。

两张期权放在一起，组合价值仍然是 18 美元。

扣除最初支付的9美元成本，最终盈利仍然有9美元，但如果海力士在继续下跌，跌到多少钱的时候我会亏损呢？

答案是不会。

只要两张 Put 的数量相同、到期时间相同，并且一直持有到期，海力士跌破125美元以后，不论跌到 115 美元、 100 美元，甚至更低，这组 Bear Put Spread都不会变成亏损。

利润只会固定在每股9美元。

原理很简单，143 美元和 125 美元之间相差 18 美元。

海力士跌破 125 美元以后，买入的 143 美元 Put和卖出的 125 美元 Put都会进入实值状态，两张 Put之间的价值差永远都是 18 美元。

组合到期价值固定为 18 美元，再扣除最开始支付的 9 美元成本，最大盈利就是 9 美元。

所以这组 Bear Put Spread 完整的盈亏范围是：

海力士在 143 美元以上，最大亏损每股 9 美元。

海力士在 134 美元到 143 美元之间，仍然亏损，但亏损会随着股价下跌逐渐减少。

海力士在 125 美元到 134 美元之间开始盈利，股价越低，盈利越多。

海力士在125美元以下，达到最大盈利每股 9 美元，之后盈利即不再增加，也不会变成亏损。

总结

总的来说如果我认为 海力士 可能出现远超市场预期的崩盘，直接跌到 118 美元以下，甚至跌得更多，那么直接买 Put 会会获得更多的收益。

但如果我认为 海力士 会下跌，而主要目标是 125 美元附近，那么 Bear Put Spread 自然更加合适，因为成本更低，盈亏平衡点也更高。

Bear Put Spread 的优势就是通过卖出一张更低行权价的 Put ，降低购买保险的成本，也降低了对下跌幅度的要求。而代价就是跌到目标位置以后，后面的收益会被封顶。

所以 Bear Put Spread 更加适合认为股票还会继续下跌，但已经能够大概判断下跌目标的投资者。

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