到星期五下午，大宗商品交易员的心情发生了变化。

在这一周的前四天，交易员们一直试图从他们的赌注中获利。然而，到星期五午餐时，他们考虑的却是在市场星期天晚上重新开放之前，他们可以承受多少风险。

市场关闭期间可能会发生任何事情：新的战争消息、选举结果、意外的欧佩克公告，或者最近看到的、影响市场的总统职位。当交易员持有与世界上少数活跃交易市场相关的头寸时，48小时可能是很漫长的时间，而直到交易恢复之前，他们无法做任何事情。

“从午餐时间左右，交易员基本上不再考虑获利，而是开始考虑他们可以接受多少风险，直到星期天晚上重新开放，”前高盛美洲数字资产负责人，目前Mysten Labs资本市场负责人穆斯塔法·阿尔尼亚马（Mustafa Al Niama）说。

每一个大宗商品期权交易员都知道这种仪式。在周末结束时，问题不是商品将走向何方——而是如果市场关闭期间发生什么，他们是否能接受自己的头寸，因为周末期间他们无法调整或重新平衡他们的赌注。

“风险，无论是地缘政治的还是其他的，不关心星期几，”CME集团主席兼首席执行官特里·达菲（Terry Duffy）说。

然而，市场在很大程度上仍然是这样的。几十年来，提前规划潜在的周末和非交易时间的灾难一直是交易员工作的一个组成部分。但在今年早些时候，油期权市场发生了一些不同寻常的事情，颠覆了这种长期的惯例。

随着伊朗与以色列之间的紧张局势升级，交易员们急于对价格进行投机，油相关期货在三月份的一个周末突然出现了交易量激增。问题在于，这发生在商品市场关闭期间，但交易员们无需等到传统市场重新开放就可以做出反应。相反，他们在其他地方进行交易。

交易员们涌向加密货币交易所，在周末交易名为“永久期货”的衍生合约，这些合约可以全天候交易。

去中心化交易所Hyperliquid上所有活跃合约的总价值在3月8日达到了创纪录的12亿美元，那是星期天，传统商品市场关闭。

虽然周末的交易量仍然小于工作日的交易量，至少按照华尔街的标准来说，但它已经不再只是一闪而过。这突显出几年前几乎不存在的一个现象：一个24/7的油衍生品交易场所，而传统金融则停留在离线状态。

“在过去3个月中，我们发现Hyperliquid上的油永久期货在工作日的平均交易量是周末的2-3倍，”DWF Labs市场洞察负责人马丁·李（Martin Lee）说。尽管如此，李表示，尽管伊朗冲突后的交易活动减弱，周末交易在整体交易量中的份额自3月以来增长了大约25%。

这一变化可能悄然影响着油市的另一个角落。

周末问题

能源和宏观分析公司Energy Aspects（EA）的研究人员表示，由于类似的全天候永久合约在加密货币交易所上的快速增长，交易员对短期西德克萨斯中质油（WTI）期权的定价动态即将改变。

多年来，WTI合约的隐含波动率，或者说资产价格未来可能波动的程度，在星期五下降。交易员们不愿意支付通过期权或衍生品进行保护，因为在市场关闭期间他们无法积极管理这些合约。为了避免在周末暴露，许多交易员在星期五收盘前减少了他们的头寸，形成了Energy Aspects所描述的隐含波动率在星期五持续折价的现象。

根据Energy Aspects的说法，这一折价已经开始缩小。

“第一次，交易员可以通过周末对期权风险进行对冲，而在地缘政治风险不成比例集中时，这一发展对短期WTI期权中众所周知的‘周末效应’有着深远影响，在星期五，长期高波动率持有者会清算他们无法在市场关闭期间对冲的头寸，”由蒂姆·斯基罗（Tim Skirrow）领导的分析师在最近的一份报告中表示。

由于可以存在永久合约，这些分析师认为，如果交易员能够通过永久期货在周末对冲油的风险，他们可能愿意持有甚至购买之前本会在星期五收盘前出售的期权。

理论上，这可能为交易员创造一个之前不存在的机会：如果市场在周末变得混乱，他们可以在周末捕捉利润，而不仅仅是在资产的基础价格剧烈波动时静静坐着。

事实上，Energy Aspects估计，如果提供持续的期货合约，将为典型合约的生命周期创造约40%的对冲交易。而且这不仅仅是由于永久期货，CME最近表示计划为WTI原油和黄金添加小型24/7合约。任何针对商品的持续期货都有助于交易员对冲他们的周末赌注，减少星期五的抛售压力。（值得注意的是，监管商品交易的商品期货交易委员会（CFTC）已经阻止了该合约的推出，这促使CME起诉该机构。）

虽然寻找任何边际以捕捉几个基点的利润听起来像是任何交易员的梦想，但对于大多数交易员来说，这仍然可能在连续交易变得更为普遍之前保持理论状态。即使是认为这一策略可行的交易员也谨慎地不夸大其影响。

“波动率是因为[永久合约的可用性]而下降的吗？我不这么认为，”一家在传统市场和加密市场中活跃的专有市场做市公司的交易员说，他选择匿名。“无论我是做多波动率还是做空波动率，我只关心这个东西的波动幅度。而波动的方向或方式对我并没有太大影响。因此，如果CME的波动下降，这可能意味着之前的波动率可能过高，因为没有那么多地方可以购买它，”他补充道。

但他并未拒绝周末对冲赌注对交易员的重要性这一更广泛的观点。

他所同意的是，考虑到在周末对冲的能力，交易员可能愿意在CME以外的不同场所以更高的价格购买波动率。为什么？因为现在，“你在周末有更多的风险管理点，而不是之前。你以前没有任何[对冲的地方]，现在你有超过零的选择。”

获得华尔街的认同

那么，如果交易员可以对冲他们之前的“死区”头寸，为什么大银行不交易永久合约？

“机构客户对这个问题逐渐产生了一些兴趣，我估计大部分交易量来自零售市场，”Bitget的首席执行官陈岚（Gracy Chen）说。根据TokenInsight的数据，Bitget在第二季度的商品和股票永久合约交易量中排名第二，紧随其后的是币安（Binance）。

“主要的问题并不是说他们不能，”陈说。“更可能是他们认为这对于他们来说没有足够的盈利……至少现在还不是。”

缺乏有意义的流动性是机构交易员可能仍然避而不见的主要原因。

与传统资产如商品和股票相关的永久合约的交易量在过去几个月中显著增加，但对于大型华尔街交易公司来说，这仍然可能不足以获得利润——还不够。

例如，3月和4月，原油永久合约的平均交易量仅分别占传统交易所主要期货合约等价物的2%和4%，根据币安研究的数据。

同时，在2025年，中心化交易所的永久合约总交易量为62万亿美元，而现货交易量约为19万亿美元，风险投资巨头Pantera表示，引用了CryptoQuant的数据。去中心化交易所（DEX）Hyperliquid大幅提升了永久合约的使用，月交易量接近2000亿美元，根据DeFiLlama的数据。

虽然这些数字对于加密货币来说是巨大的，但从华尔街的角度来看仍然相对较小。

“交易最难的一件事是找到愿意接手相反头寸的人，”这位来自专有市场做市公司的交易员说道。“在缺乏传统流动性提供者的情况下，你将如何在大交易中下注，以至于你会关心结果？”

在传统金融中，资金周末休息

然后是现有基础设施的问题。

大型机构，如银行，已经有市场传统营业时间的系统。即使周末交易有足够的交易量让他们进入，他们也需要不同的结构，BitGet的陈岚说。

“尤其是对于那些从未真正拥有24/7基础设施的顶级机构，”她补充道。

DWF的李也对此问题表示赞同。“有交易的选择并不意味着人们会自动开始交易。机构和公司需要在操作能力上进行广泛的转变，以适应这一点。”

其中一个结构性问题可能是机构在周末的运营方式（或不运营）。银行在星期六和星期天关闭，因此在周末中期收集永久合约交易的保证金将很困难，Mysten Labs的穆斯塔法·阿尔尼亚马说，补充称这些大型机构需要实际上能移动资金的清算和结算轨道，而现在大多数都是在工作日。

即使有周末交易，许多大型机构依赖的金融基础设施仍然不可用。银行不会全天候转移抵押品，清算系统通常保持工作日的时间，企业无法在星期六下午简单召唤额外资金。

“在建立你在周一到周五拥有的基础设施之前，你无法做到这一点，”CME的达菲说。

简单来说，最大挑战可能不是保持市场开放。而是保持整个金融系统的开放。

因此，在这段时间内，谁实际上在交易永久合约？目前，这些工具仍然处于加密本土公司、专有交易商和聪明的零售交易员的领域。

“目前，主要是一些典型的零售、做市商、专有公司在交易永久合约，”阿尔尼亚马说，并指出他们可能主要将永久合约用于基础交易或套利交易，而不是对冲。“因为这是非常有利可图的delta中性交易。”

周末缺口的结束

然而，永久合约对交易员还有一个重要的作用，那就是过去不存在的。它们为交易员提供了一种工具，以衡量如果在周末发生新闻事件，市场在重新开盘时将如何交易。

在永久合约出现之前，资产在传统市场重新开盘时的交易情况大多是一种猜测。但现在，由于永久合约全天候交易，交易员至少对周末后赌注的方向有了更好的想法。

Flow Traders的数字资产场外交易及产品主管海因·提博施（Hein Tibosch）表示，永久市场在传统市场重新开盘之前已成为另一种信息来源。

“永久合约……将是市场走向的一个比较好的指标，”他说。“你有了一定的方向。”

这位专用市场做市公司的交易员描述了同样的变化。

“在星期天开盘时，这已不再是真正的惊喜，”他说，并指出交易员越来越关注整个周末的加密市场，以衡量当CME重新开盘时，传统期货可能会在哪里开始交易。

这可能是永久期货开始影响传统市场的第一个信号——并不是取代CME，而是作为在市场其他部分休眠时的另一种价格发现来源。

迄今为止，永久合约最大的影响可能在于这一工具可能会影响一些交易员的行为。

“对于加密行业而言，这实际上是件大事，因为很长一段时间以来，我们作为一个行业一直是学生，”阿尔尼亚马说。然而，永久合约可能成为朝相反方向移动的第一个概念，即传统金融潜在地受到加密创新的影响。

永久合约是否能够真正重塑传统市场仍不确定。交易量（至少按传统金融的标准）仍然适度，大额资金机构仍在谨慎观察。同时，CME提出的24/7期货合约交易仍不确定。

但有迹象表明，在星期五下午，旧习惯已经开始改变。交易员仍将花时间担心周末——区别在于，如果有连续的交易小时，他们中的一些人可能不再需要等待。现在，他们可以通过交易或跟踪这些合约来开始赚钱。

“对于许多参与者，例如对冲基金或量化交易公司，如果你能够让你的策略运行，而不是每周五天，每周七天，那就是多出两天的交易，”Flow Traders的提博施说道。

“所以如果你能够获得阿尔法，欢迎来吧，”他补充道。

而且，似乎至少在未来，一个假设似乎不再是那么牢固：即星期五的收盘铃标志着交易员不得不等待的两天的开始。

“我认为市场将是全天候开放的。所有市场，”CME的达菲说。

也许是时候让交易台开始准备适当人员配置，以应对一个全天候的市场，而不再沉迷于“周末效应”的老传统。