LegalBison是一家全球精品法律和商业服务公司，获准的企业服务提供商(CSP)，专注于金融科技和数字资产项目的监管结构。联合创始人兼董事总经理亚伦·格拉伯曼、维克托·尤斯金和萨比尔·阿利耶夫在Bitcoin.com新闻上分享专家见解。
根据皮尤研究中心对The Block数据的分析，卡尔希(Kalshi)和Polymarket在2025年的联合交易量超过440亿美元。到2026年4月，这两个平台的月交易量已攀升至240亿美元，超过美国合法体育博彩公司每月的平均交易额。卡尔希去年的收费收入为2.635亿美元，这一数字现在已经年化超过15亿美元。这不再是一个小众实验。
对于观察这些数字的创始人来说，问题很明显：我能否建立类似的东西？答案是肯定的。紧接着的问题，许多人直到为时已晚才会问：这实际上需要什么？
本文涵盖了商业模式的机制、收入逻辑、触发的监管以及任何创始人在编写代码之前需要采取的实际步骤。
预测市场是二元合约的交易所。如果用户认为某个事件发生的概率为60%，他们可以以60美分的价格购买一个YES合约。如果他们是对的，该合约支付1美元。如果错了，该合约便失效。另一个用户出售那个相同的YES合约（或等同地，购买NO方），因为他们认为概率更低。平台将他们匹配在一起。
该平台不进行投注。它不持有头寸或风险。它从每笔交易的双方收取交易手续费，并在事件解决时结账。
这种交易所模型是监管机构在尝试给预测市场分类时首先关注的事情，它是运营商争辩自己不是体育博彩的核心原因。体育博彩公司设定赔率，保持利润，并从输家的赌注中支付赢家。它们在游戏中有实际的利益。预测市场运营商则完全坐在另一边：从匹配交易的双方收取费用，不持有头寸，对结果没有风险。该区分的法律有效性完全取决于司法管辖区，本文其余部分对此进行了阐明。
卡尔希对每个合约收取概率加权的费用，对做市商（下单者）和接受者（接单者）都有。这一公式简化后产生的费用在50/50的赔率上达到峰值，而在极端情况下减少。Polymarket美国收取固定的0.10%接单费用。PredictIt，这个几乎在美国商品期货交易委员会（CFTC）实施执法行动后关闭的政治市场，收取10%的毛利润加上5%的提现费用。
随着规模的扩大，这些百分比产生了真正的收入。卡尔希在2025年的2.635亿美元收费收入来自228.8亿美元的交易量，折算下来大约为1.15%的名义交易额。Sacra估计年化收入已经超过15亿美元。
交易手续费是主要的收入来源。其他收入来源包括数据许可（Polymarket在2026年进一步朝这个方向发展，向金融机构和媒体出售概率数据）、为机构交易者提供API接入，以及对于某些平台，向希望上市特定合约的实体收取市场创建费。
体育赛事占卡尔希2025年收费收入的89%。这种分布对于任何新进入者都至关重要：最高交易量的市场是体育和政治，而不是那些往往吸引最多监管审查的小众金融或地缘政治合约。
这里是大多数创始人会感到惊讶的部分。对于预测市场的定义没有全球共识。根据司法管辖区的不同，同一产品可能被视为商品衍生品交易所、赌博服务、未经许可的金融工具，或者根本没有适用的框架——这将默认适用于一般合同法所管辖的标准商业关系。
美国
在美国，设计合约市场(DCM)上交易的事件合约受到商品期货交易委员会根据《商品交易法》(CEA)的监管。卡尔希是CFTC注册的DCM。Polymarket通过收购QCEX进入美国市场，交易额为1.12亿美元，QCEX也是CFTC监管下的机构。
然而，CFTC注册并不意味着一切都得到解决。超过13个州的执法立场将预测市场合约视为赌博。亚利桑那州在2026年3月对卡尔希提出了20项刑事指控，包括非法赌博和选举赌博。CFTC在2026年4月2日对亚利桑那州提起诉讼，寻求阻止刑事执法，并在4月10日赢得了暂时禁令。康涅狄格州和伊利诺伊州面临类似的联邦诉讼。第三巡回法院在2026年4月对卡尔希的诉讼对新泽西州初步禁令作出确认，认为《商品交易法》优先于适用于CFTC监管事件合约的州博彩法。然而，马里兰州、内华达州、俄亥俄州和马萨诸塞州的法院在初步禁令阶段支持了州监管机构，这意味着这些特定法院在有效上偏向地方赌博执法，而不是联邦监督。
核心法律问题（CFTC的监督是否完全取代州赌博法）最终可能会达到最高法院。对于任何针对美国用户的创始人来说，这是最重要的事情。联邦注册并不是一个清晰的合规路径。州级暴露是真实存在的，活跃的，并且因州而异。
欧盟
欧盟提出了不同的问题。MiCA自2025年1月起在成员国全面适用，涵盖加密资产服务提供商：保管、转移、交易和发行加密资产。它没有具体分类预测市场合约本身。它没有说明这些合约是赌博、金融工具还是其他。这一分类由成员国决定，而成员国之间则存在分歧。
法国、比利时、波兰、葡萄牙、罗马尼亚、匈牙利、意大利和瑞士都阻止或限制进入Polymarket，将其视为未经许可的赌博。西班牙在2026年5月26日命令互联网服务提供商阻止Polymarket和卡尔希。德国的赌博监管机构警告用户参与是非法的。欧联网在2026年1月初报道，罗马尼亚的赌博监管机构直接表示：“无论您是用列伊还是加密货币下注，如果您在未来结果的条件下下注，属于对赌，我们说这是必须获得牌照的赌博。”
此外，还有额外的合规层。由于Polymarket在Polygon上使用USDC进行结算，因此它符合MiCA关于保管和转移部分的范围。自2026年7月MiCA的过渡期结束以来，任何在欧盟成员国为用户持有或转移加密货币的平台都需要获得CASP（加密资产服务提供商）许可证。因此，在欧盟运营的预测市场需要同时具备：在成员国层级的国家赌博许可，以及在欧盟层级的MiCA CASP许可证，若其使用加密结算。目前没有主要预测市场持有这两者。
英国、亚太地区和其他市场
英国将预测市场归类为赌博，并要求获得赌博委员会的许可。新加坡的赌博监管局在2025年限制了Polymarket的访问。澳大利亚的ACMA在2025年8月认定Polymarket是根据《互动赌博法2001》禁止和未经许可的受规制互动赌博服务。截至2026年6月初，Polymarket在34个或更多国家封锁用户。
离岸公司登记减少了实体在其本国的监管负担。它并不创造对已限制产品市场的合法进入。
这是让创始人陷入麻烦的地方。在一个宽松的离岸司法管辖区（例如英属维尔京群岛、开曼群岛或塞舌尔）成立公司使企业设立变得简单，这是一个合理的起始结构。但它并不允许该平台为在法国、德国、美国（缺少CFTC注册）、英国（缺少赌博委员会许可）或任何其他已封锁或监管该产品的司法管辖区的用户提供服务。
地理围栏是强制性的。任何处理真实货币预测合约的运营商必须阻止来自不允许该产品的司法管辖区的用户。Polymarket目前在超过33个国家封锁用户。构建和维护该合规基础设施是不可选的；这是避免刑事和民事责任的运营基础线。
离岸是针对尚未立法的市场的可行起始结构，或面向有优先市场的运营商构建有牌照的路径。直布罗陀颁发了欧洲首个定制预测市场许可证。库拉索、安久安和类似的离岸博彩司法管辖区提供更快和更便宜的许可证，市场准入有限。这些对早期运营商来说是真实的选择，但它们有一个明显的上限：银行关系、支付处理和进入机构市场都依赖于拥有可信的监管地位。
反洗钱义务也适用于所有的公司。任何通过加密钱包或法定支付处理价值的平台都必须实施符合FATF标准的KYC、交易监测和可疑活动报告。司法管辖区决定适用的具体框架，但没有哪个司法管辖区会完全免除金融平台的反洗钱合规。
在编写代码之前，预测市场创始人需要回答三个问题：
我想服务哪些市场，这需要什么？这个问题的答案决定了整个公司和监管结构。美国用户需要CFTC DCM注册或与现有DCM的合作伙伴关系。欧盟用户需要成员国的赌博授权加上MiCA CASP许可证。英国用户需要赌博委员会的许可。一个只瞄准没有限制框架的市场的平台（拉丁美洲的某些地区、东南亚、非洲）需要有合规控制的可信离岸结构和明确的地理围栏政策。
我的产品分类是什么，我如何为其辩护？交易所模型与博彩公司之间的区别在法律上是重要的，但并未被确立。针对平台特定合约机制在每个目标司法管辖区的分类进行的法律意见不是可有可无的，而是形塑后续合规决策的文件。
我的内部交易风险是什么？CFTC在2026年2月发布了关于预测市场内部交易的建议。已经出现了两个执法案件，涉及一名政治候选人在自己的竞选中交易和一名YouTube频道员工在视频发布前交易。任何严肃的平台运营政治、金融或体育市场都需要从第一天起就具有书面的内部交易政策和技术监控。这一领域发展迅速。
发布后，监管监测成为持续的操作功能。在过去的18个月中，预测市场领域产生的执法行动比之前十年加起来还要多。一个在某个市场中今天可用的平台，可能在几个月内面临互联网服务提供商的封锁、停止令或刑事起诉。了解这些变化对平台现有用户、资金头寸和合同义务意味着什么，需要有人积极关注监管环境。
没有普遍的答案。变量包括目标市场、产品范围，以及在申请之前和之后建立的合规基础设施的多少。
美国的CFTC DCM注册是最严格的流程。它需要证明符合23项核心原则，涵盖金融诚信、治理、市场监控、信息共享和客户保护。行业估计从提交到批准的时间为12到24个月，并伴随有实际的法律和合规成本。Polymarket以1.12亿美元收购QCEX（一个现有的持牌交易所）是市场对于在速度方面已建立DCM状态价值的明确信号。
在离岸司法管辖区的博彩许可证的获取耗时显著少。库拉索和安久安都提供4到6个月的时间框架，成本显著低，但以市场准入有限和对机构交易对手及银行的信誉降低为代价。
欧盟成员国的赌博许可证获取时间因国家而异。马耳他的MGA是一个基准：这一过程通常需要6到12个月，需有本地公司、经过认证的赌博系统以及符合MGA标准的合规计划。若在其基础上增加MiCA CASP申请，则需并行的合规工作。
在所有情况下，创始人所做的最昂贵的决策是以不完整的合规计划开始许可证申请。每个司法管辖区的监管机构都希望在提交申请之前看到功能性的反洗钱/KYC框架、内部控制和文档政策，而不是事后。
预测市场在最近的记忆中展示了监管基础设施直接商业价值的最清晰示范。Polymarket花费了1.12亿美元收购它。卡尔希已在联邦法院花费了多年时间来捍卫它。那些在2025年和2026年的执法浪潮中存活下来的平台是那些在监管机构到来之前就将合规构建到架构中的平台，而不是那些将其视为后来的问题的平台。
真心关注这一领域的创始人需要完整的视图：针对其目标市场的正确公司结构、每个司法管辖区的产品分类法律意见、许可证路线图，以及从第一天起就能够运作的反洗钱控制。
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