链上分析公司 Cryptoquant 注意到其 365 天 PnL 指数信号持续趋向下滑，“表明当前的 BTC 周期尚未达到高峰。”在该公司的框架内，沉闷的下跌读数标志着周期的积累阶段，而不是其终结阶段（历史上，这是熊市触底的领域，而不是牛市结束的地方）。

CryptoQuant 的 365 天 PnL 指数信号仍然呈现低趋势，表明周期尚未达到高峰。

PnL 指数结合了几个受关注的链上指标，包括市场价值与实现价值（MVRV）比率、净未实现的盈亏，以及长期持有者与短期持有者的比率。Cryptoquant 根据其 365 天移动平均线跟踪该指数，并且两者之间的关系决定了公司的周期指标是看涨还是看跌。

事实上，多空周期指标在 2026 年 5 月 12 日转为绿色，这是自 2023 年 3 月以来的首次看涨信号。分析师当时提醒，该指标在 2022 年出现了假阳性，仅凭绿色信号并不能保证持久的上升趋势。

看涨的解读面临一个不舒服的反驳，因为比特币在 2025 年 10 月大约 $126,000 的纪录高点之后已经跌去一半，这种回调让一些分析师相信周期顶部已经到来，市场正在经历一个传统的峰后熊市阶段。

Cryptoquant 的信号暗示相反，即 10 月的高点不是该周期的最终结论，结构更像是一个仍在向高峰发展中的市场。换句话说，如果顶部在后面，从这里的反弹是退出流动性；如果在前面，目前的区域是积累。

一些交易员已经押注于后者，其中一位鲸鱼在 6 月 5 日以 $59,734 的低点购入了 9890 万美元的比特币，并在市场反弹中在两天内获得了 350 万美元的利润。目前 BTC 已经保持在 $60,000 以上，在本文撰写时接近 $62,550。

话虽如此，链上周期信号是概率性的，而非预言性的，这从 2022 年的假绿色翻转中可见一斑。单靠疲软或下降的 PnL 读数并不能保证逆转；相反，它们描述的是持有者的盈利能力，而不是未来的需求。最后，从关税头条到联邦储备政策等宏观力量，今年以来反复超越了链上结构。

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