迈克尔·赛勒再次扮演教授的角色，昨天在X平台上表达了他对MSTR的看法：

“最被误解的MSTR指标之一是比特币盈亏平衡年化回报率。如果比特币随着时间推移增值超过3.3%，比特币资本增值可以无限期资助STRC的股息。”

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批评者认为，公司的优先股股息不断增加，最终将迫使其清算比特币库藏。赛勒的反驳是算术，即只要比特币的长期年增长超过低个位数的门槛，超过84万个比特币的增值所产生的价值就会大于股息消耗的价值。

比特币盈亏平衡年化回报率是公司比特币增值覆盖优先股股息义务而无需发行新普通股所需的最低平均年度比特币增值。

赛勒对此有不同的看法，告诉客户将其视为整个模型的可持续性指标，并提到公司在其网站上实时跟踪该数据。在早些时候的帖子中，他将这一阈值定在大约2.05%，写道在此水平以上，该策略可以“无限期覆盖其股息而无需发行新的MSTR股票。”

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随着该策略的优先义务增加以及比特币价格下滑，门槛已上升至3.3%。根据灰度研究，该公司现在面临约15亿美元的年度股息支付，这一金额远超其软件业务在2025年产生的约4.77亿美元的收入，该研究将这一情况描述为现金流挑战，而不是比特币的挑战。

STRC（可变利率系列A可持续优先股票）处于这一结构的中心，旨在以接近100美元的面值进行交易。它已经成长为世界上市场价值最大的优先股票，总价值超过85亿美元（提供一个可变的每月股息，成为该策略现金的最大定期索赔）。

本月，赛勒的数学面临了首个现实世界的考验，因为该策略在6月29日至7月5日之间以约2.16亿美元的价格出售了3,588个比特币，以资助优先股股息，使持有的比特币降至约843,775个。这笔交易是在赛勒警告公司可能会出售比特币以支付STRC股息之后进行的，标志着他多年“不卖”信念的彻底结束。

随后，Cryptoquant创始人基·永珠警告称，如果优先股的需求减弱，投资者的无聊可能会使STRC落入困境。与此同时，摩根大通分析师表示，正式化比特币销售将为加密市场引入双向风险。

赛勒本人解释说，即使在平坦的市场中，每年清算大约1.4%的资产也可以资助股息。

也就是说，双方在一件事上达成了共识：以比特币的历史标准来看，3.3%的门槛非常低。该资产在其历史上的每一个多年期间都以两位数的年率复合增长，尽管在此过程中也出现了超过70%的回撤（正是在这些时期，增值消失而股息仍需支付，迫使以不利价格销售）。

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