撰文：潮向研究

周三盘中，标普 500 三连阴，伦敦金跌破 4000 美元、WTI 原油跌破 70 美元、比特币跌破 60000 美元，美元指数创 13 个月新高，商品、加密、权益三类资产同步承压。但美光收盘后交出一份炸裂财报，盘后股价跳涨逾 13%；高通同日宣布进军 AI 数据中心，盘后同样涨超 10%。两件事叠加，将周四的定价逻辑从“AI 需求是否终结”拉回“芯片能否领涨收复失地”。

市场表现

标普 500 跌 0.10%至 7358.22 点，纳指跌 0.43%至 25476.64 点，道指涨 0.35%至 51848.90 点，罗素 2000 涨 0.37%至 2986.63 点。科技与通信板块拖累纳指，道指和小盘股靠非科技板块支撑。VIX 收于 18.63，较前日跌 4.41%。

美光收盘报 1048.51 美元，盘后财报发布后拉升逾 13%，闪迪和西部数据盘后同步跟涨。高通盘中时段跌 3.3%，盘后跳涨超 10%。SpaceX 收跌约 1%至 154.54 美元，上市以来从高点 225.64 美元已累计回撤逾 31%。

商品端同步告急。WTI 原油跌 4.6%至 69.87 美元，创 3 月 2 日以来最低；布伦特原油跌 4.1%至 73.65 美元。10 年期美债收益率随油价下行单日跌 9 个基点至 4.407%，回落至联储上周鹰派点阵图发布前的水准；2 年期收益率报 4.152%。比特币盘中跌 5.4%触 59023 美元，为 2024 年 10 月以来最低。伦敦金跌破 4000 美元，七个月来首次。美元指数升至 13 个月高点。

宏观与前瞻

美光第三财季营收 414.6 亿美元，同比增长 346%；Non-GAAP EPS 25.11 美元，毛利率 84.9%，均远超预期。核心数据中心营收 115 亿美元，较市场预期高近七成，直接用订单数字回应了市场过去三天对 AI 内存需求能否持续的最大疑问。第四财季指引营收中值 500 亿美元、EPS 约 31 美元，分别较共识高 16%和 22%。美光 CEO 明确表示，HBM 供应紧张状态将延续至 2027 年以后，16 项长期协议已锁定 220 亿美元远期收入。

高通投资者日上，Meta CEO 扎克伯格以视频确认高通将成为 Meta 数据中心 CPU 供应商，微软 Azure 表示将部署高通 HBC 芯片。高通将 2029 财年非手机业务营收指引从 220 亿美元上调至 400 亿美元，升幅 91%。这家长期依赖手机芯片的公司，用 Meta 和微软两张客户牌证明了切入 AI 数据中心不是叙事，是实际订单。

今日市场最重的定价变量是 5 月 PCE。市场共识预期核心 PCE 同比从 3.3%升至 3.4%，若数据再次偏热，9 月加息将从概率变成共识，沃什鹰派路径获数据背书，芯片股的盘后反弹将面临利率的直接对冲。但油价跌破 70 美元已将 10 年期收益率拉低 9 个基点，若 PCE 随能源通缩而软化，降息预期重新定价的速度会比任何人预期的快。PCE 和美光财报，今日同台交卷。

油价跌破 70 美元的根本驱动是霍尔木兹实质性解封，被困海湾油轮已陆续驶出，供应预期重新积累，地缘溢价在几周内完成了清零。

潮向视角

周三盘中的走法告诉市场一件事：前三天抛售的不只是芯片，是对整个 AI 基础设施叙事的不信任。黄金、原油、比特币同日破位，说明这轮卖压不是单点风险，而是资金在系统性地对冲高估值、高利率、高杠杆叠加的环境。

美光的财报改变了这个逻辑链中最关键的一环。数据中心营收 115 亿对阵预期 68 亿，这个差距足够宽，这并非季节性波动，是需求持续在加速。SK 海力士减产传闻引发的恐慌，被美光自己的订单簿反驳了。高通拿到 Meta 和微软的 CPU 合同，说明英伟达之外的半导体生态也在接受 AI 资本开支的溢出。这两件事放在一起，多头今日有明确的支撑逻辑。

但 PCE 是硬约束。若 PCE 偏热，加息预期会压过财报带来的情绪，盘后涨势在常规交易中容易被利率逻辑吃掉。真正的方向要等 PCE 出炉之后才会明朗。