🚨屋漏偏逢连夜雨， $STRC 已经严重脱锚了，现报 89 美元，折价 11%。

现在主要集中在 Strategy 自己的资本结构上，还没有完全传导成 bitcoin:native 现货抛压。

市场现在比较担心的传导逻辑大概是这样的：

1⃣STRC 脱锚，本质是融资成本上升。

100美元的时候公司等于用11.5%的成本融资，现在市场买入者实际要求的收益率变成：11.5 / 89 = 12.92%，边际收益开始变差。

2⃣现在最脆弱的是 MSTR 股权，粗略算一下：

Strategy 现在持有大约 84.68 万枚 BTC，按当前价格计算，储备市值大概是 546 亿美元。

但这 546 亿美元不是全部归普通股股东，中间还有可转债、优先股、股息义务、现金储备安排。

也就是说，MSTR 普通股不是一个干净的 BTC ETF，而是类似残值期权。

BTC 跌 10%，MSTR 普通股完全可能跌 20%、30%，甚至更多。

3⃣融资能力下降，BTC 边际买盘减少。

Strategy 最近仍然在买 BTC，最近一周还买了 1,587 枚 BTC，花了约 1 亿美元，资金来自 MSTR 普通股 ATM 发行。

市场担心的问题是：它以后还能用什么成本继续买？

如果 STRC 低于面值，优先股融资成本上升；

如果 MSTR 股价下跌，普通股 ATM 融资稀释更严重；

如果 BTC 继续低于 Strategy 均价，市场对它“越跌越买”的信心会快速下降。

4⃣卖币支付股息，上市公司囤币叙事开始动摇。

卖个几十枚其实对市场根本没什么冲击，只是事实摆在眼前：BTC 已经是它整个资本结构最后的流动性后盾。

Strategy 从 BTC 的结构性买盘，可能变成 BTC 的条件性卖盘。

只要价格长期低于 90 美元就很危险了，市场就会不断拿它做空头叙事，并且会扩散到其他 BTC treasury 公司和高溢价加密股。

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