史上最大 IPO 来袭，SpaceX 上市 15 天内约 30% 流通股或被被动资金锁仓，远超常规 4% 的水平。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

SpaceX 即将创下史上最大规模 IPO 纪录，但围绕这场上市的争议已不止于估值本身——指数基金的机械式买盘，正在引发市场对价格扭曲的深层担忧。

据彭博周三报道，指数再平衡预测机构 Intropic 测算显示，由于纳斯达克、富时罗素和 MSCI 均计划将 SpaceX 快速纳入旗下指数，仅在上市交易 15 天后，被动投资者持有的 SpaceX 流通股比例预计将达到约 30%。相比之下，若沿用此前较慢的纳入规则，这一比例仅约为 4%。

学界和市场观察人士警告，这种规模的机械式需求，叠加市场对马斯克、SpaceX 及人工智能的狂热情绪，可能形成自我强化的反馈循环，推动股价持续走高。

这一动态使 SpaceX 的上市不仅成为史上规模最大的 IPO，更成为被动投资影响力的一次重大市场压力测试。

三大指数竞相快速纳入，被动需求规模史无前例

纳斯达克和富时罗素均已修改规则，为 SpaceX 提前纳入指数铺路，MSCI 亦计划跟进。Intropic 的数据显示，上述三家指数提供商的集中行动，将在 SpaceX 上市后极短时间内，把约 30% 的流通股锁定在被动投资者手中。

哈佛商学院助理教授 Marco Sammon 长期研究被动投资的市场影响，他指出，各大指数提供商争相快速纳入 SpaceX，背后存在基准竞争的内在逻辑。「每家指数提供商都急于将 SpaceX 纳入旗下指数，一个重要原因是基准之间存在隐性竞争，」他说，「这看起来是一个指数方法论而非基本面可能对价格产生巨大影响的案例。」

纳斯达克经济学家 Phil Mackintosh 和 Nicole Torskiy 上周在公司博客撰文为快速纳入机制辩护，认为此举有助于指数更好地代表对经济真正重要的上市公司，并援引 2010 年至 2025 年数据指出，率先进入罗素 1000 指数的股票表现往往优于标普 1500 指数。

「影子税」效应：套利窗口压缩，被动投资者被迫高价买入

在正常的指数纳入流程中，对冲基金和做市商等专业套利者通常会提前逐步建仓，待指数基金需要买入时再将持仓转让，从而平抑价格冲击。然而，快速纳入机制大幅压缩了套利者的建仓时间窗口。

Marco Sammon 与圣母大学的 John Shim、Stefano Pegoraro 合作的研究论文显示，当纳入窗口被压缩时，同等规模的机械式需求更容易产生较大的短期价格冲击，并在此后出现回调。他与哈佛同事 Chris Murray 针对指数提供商 CRSP 的研究也发现，被快速纳入的公司在纳入日前表现跑赢市场约五个百分点，但这一超额收益会在三周内回吐。

「当窗口被压缩时，同等规模的机械式需求更可能产生相对更大的短期价格冲击和随后的回调，」Sammon 表示，「这一效应因 IPO 后市场普遍波动性高、流动性差而进一步放大。在这种情况下，指数基金投资者承担的成本将更高。」

这实际上构成了一种对被动投资者的「影子税」——他们不得不在高位买入，而发行公司也无法直接向指数追踪基金出售股份。

「反身性循环」风险：指数机制或干扰价格发现

Intropic 在 6 月 8 日发布的报告中警告，SpaceX 所面临的被动需求可能催生一个「反身性循环」：各指数的被动资金流入规模，取决于 SpaceX 在排名基准日的市值；而该市值本身可能因套利者提前建仓的机械性买盘而被短暂推高，进而又放大被动资金的流入规模。

这一循环甚至可能延伸至 IPO 定价环节——如果参与认购的投资者本身就是在押注后续被动资金的买盘，那么 IPO 价格也将受到扭曲。

「被动资金流的价格冲击是短暂的，但它可能在公司股市旅程中最关键的节点上干扰价格发现，」这家总部位于伦敦的机构写道。

值得注意的是，标普道琼斯指数公司已拒绝了可能让 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 提前纳入标普 500 指数的相关提案。据彭博报道，被动投资工具目前约占美国股票基金的 60%，并控制着标普 500 约五分之一的市值，市场对指数化投资扭曲交易和价格的担忧由来已久，而 SpaceX 的上市正将这一议题推至聚光灯下。