需要了解的事项：该策略可能会出售比特币以为分红提供资金，但迈克尔·塞勒表示，它将以每出售一枚比特币购买20枚比特币，使净影响“无法衡量”。对“每周买入高点”的批评误解了机制：当MSTR的溢价最大时，权益互换恰好发生，为股东产生无风险收益，塞勒说。他补充说，其Stretch优先股的增长率为400%，为该策略提供了即使在熊市中也能工作的资本引擎，这是其可转换债券永远无法做到的。
当策略公司（MSTR），最大的公开交易比特币持有公司，在最近的财报电话会议上首次提出了出售其比特币储备以资助分红义务的想法时，引起了投资者和加密社区的担忧。
然而，执行主席迈克尔·塞勒在迈阿密的Consensus活动中与CoinDesk高级分析师詹姆斯·范·斯特拉特交谈，解释了他认为该公告“无关紧要”的原因。
随着公司从一家比特币国库公司扩展到全方位的资本市场运营，塞勒在与CoinDesk的广泛对话中讨论了公司可能出售比特币以资助分红的前景、其优先股（称为Stretch或STRC）的机制，以及批评者对其交易策略的误解。
这次采访已编辑为简洁和清晰。这是CoinDesk与迈克尔·塞勒采访系列报道的第一部分
CoinDesk：你的财报电话会议透露，策略可能会出售比特币以资助其分红。这让一些投资者感到害怕。实际上这有多重要？
迈克尔·塞勒：从经济角度看，这根本不算什么。如果我们在明年通过出售比特币来完全资助我们所有的分红，我们将每出售一枚比特币购买20枚比特币。所以这与购买20枚比特币而不出售比特币没有什么不同。从市场的角度来看，目前比特币的流动性在200亿到500亿美元之间。如果我们要用比特币来全部资助我们的分红，你说的也许是300万美元；这无法衡量。它实际上是无关紧要的。
CoinDesk：那么，你实际上是如何在购买比特币、偿还债务或回购自己股票之间做出决定的呢？
塞勒：我们使用两个指标。第一个是BTC收益。对普通股东有什么好处？如果没有收益，那就对股权中立。如果有负收益，那就是稀释性的。如果有正收益，那就是增加的。第二个指标是信用：对资产负债表的影响是什么？是否增加了风险？
例如，如果我们将所有的美元用来回购股票，那将是有利于股权的，它会产生收益，但会对信用产生负面影响。比特币的市场价格、我们所有的信用工具、我们所有的债券，每天都在变化。我们会根据收益机会和满足我们的负债来调整我们的资本市场活动。
我们优先考虑每份股票创造更多比特币的交易。如果我们能通过一个交易创造10倍的比特币，我们将首先优先考虑那个交易。
CoinDesk：比特币目前大约比历史高点低36%-37%。现在是卖出高成本比特币并获得税收抵免的好时候吗？
塞勒：我们有选择捕捉高达22亿美元的税收抵免。该抵免的价值每天、每分钟都在变化。我们还有计算可转换债券定价错误的选项：其中存在巨大的收益。我们还有在交易中获取比特币的选项。我们会每周、每天做出那个决定。
我们所做的一切都排除了我们能做的其他事情。所以我们总是得考虑这是否有利于股权，但对信用是否有负面影响？也许对股权非常有利，让我们赚取5亿美元，但对信用略微不利。如果信用非常强，我会做一些有利于股权且略微不利于信用的事情。如果信用非常弱，我们就不会。
我们不会准确透露我们何时或是否会这样做。但这个选择在这里，这是目前桌面上更有趣的交易之一。
CoinDesk：X（前称推特）上的批评者说你总是以比特币的每周高点买入。实际上发生了什么？
塞勒：这是一个无知的批评。发生的情况是，当我们通过权益互换购买比特币时，是因为股权上涨，出现了巨大的股权溢价。当比特币飙升时，股权也上涨，溢价扩大，实际上为我们带来了更大的盈利。当溢价扩大时，我们将在MSTR的一股与一股比特币进行互换，而这恰好是在比特币上涨的时候。
在168个小时的一周中，可能有三个小时的市场上涨，我们可能在这三个小时内筹集到2.5亿美元的互换。所以是的，我们正在选择比特币市场的顶点，但我们也是在选择股本资本市场的顶点，并将两者进行互换——并且我们正在创造更大的收益。通过这些互换，我们为我们的股东创造了无风险的收益。
如果我们想在价格低的时候进行这些互换，溢价会很低。在这种情况下，收入会少得多，或者通过在比特币价格低时互换股权，我们会给普通股东造成损失。这就是为什么看起来我们可能是在买顶，但我们并不是用待在那里的钱在买。
CoinDesk：STRC是你们的突破性产品。你能解释一下它与典型债券的不同之处吗？
塞勒：我们构建了这个工具，使其极为强大。关键是我们创建了一个永久优先股，从未到期。当有人决定想出售20亿美元的STRC时，我们不会赎回它。没有清算权。没有出售权。这不是银行存款。
如果我在星期五卖给你20亿美元的稳定币，你可以在星期一赎回它，我必须拿出20亿美元现金。但当我们卖给你20亿美元的Stretch时，这是一种永久性的互换。我们同意以SOFR[担保隔夜融资利率]加一个信用利差永久支付你。你同意永远将钱给我们。我们计划永远持有比特币。
流动性不是由我们提供的。是市场提供的。索罗斯、千禧年和城堡的那些人实际上希望在几分钟或几小时内进行快速交易。如果我将整个事物固定在100并吸收所有流动性，他们就没有机会。而我将承担1000亿美元的风险，这对股权来说将是一个问题，并且我将剥夺他们几乎无风险地获得非常健康的年化回报的机会。
CoinDesk：Stretch最近以略低于面值的价格交易，在分红日期后恢复较慢。发生了什么？
塞勒：你必须从完整的月度周期来看待此事。我们在几周内售出了32亿美元，基数大约为50亿美元。因此，我们将供应扩展了一个巨大的倍数。我并不惊讶市场需要一段时间来消化这些。有部分确实是人们购买十亿美元以领取90美分的股息，然后再卖回。
我们目前的增长率接近400%。考虑到这种超高速增长，我并不惊讶它[STRC]正在消化这些[卖压]。在过去几天中，它[STRC]每日交易范围在100美元每股的五美分内，昨天是三美分。所有这一切都是舒适的。我们以设计飞机机翼的方式看待这一点：你希望机翼能够弯曲。如果你试图让弯曲消失，它们会断裂。该工具的设计是在压力下弯曲，但不会折断。
披露：本文作者持有策略公司（MSTR）的股份。
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