法案还没通过，传统券商已经集中入场。

撰文：0x2333

5 月 4 日，白宫表态希望国会赶在 7 月 4 日之前把 Clarity Act 送上总统办公桌。这部加密市场结构法案，在 2025 年 7 月已在众议院以 294 票对 134 票通过，但卡在参议院将近一年。

Tim Scott 主持的参议院 Banking Committee 把 markup 锁定在 5 月内完成，争取 6 月或 7 月推上参议院全院投票。挡在中间的是民主党议员要求加入的「伦理条款」，禁止高级政府官员任内从加密资产中获取个人利润。这条条款的靶心，是总统本人。

两天后，5 月 6 日，摩根士丹利旗下的 E*Trade 向 860 万散户开放了比特币、以太坊和 Solana 现货交易，费率 0.50%，这是华尔街主流券商目前最低的散户加密费率。法案还没通过，传统大行已经先开了张。

国会要不要等法案，华尔街已经给了答案。

华尔街已经先开张了

法案还没通过，传统券商已经在 2026 年 4 至 5 月集中入场，并把散户费率压到了一个新地板。

时间线是这样的。2018 年 2 月 22 日，Robinhood 第一个把加密交易加进散户互联网券商，上线即免佣金（含点差）。同年 Coinbase 把零售 App 推上来，散户费率 0.99% 至 2.99% 加 0.5% 点差。2022 年 Coinbase 推出 Advanced Trade，散户费率降到 0.40% 至 0.60%。2023 年 Fidelity Crypto 上线，1% 费率。然后是空白的两年。

2026 年 4 月初，Charles Schwab 上线 Schwab Crypto，分阶段向散户开放比特币和以太坊现货交易，费率 0.75%。一个月后的 5 月 6 日，摩根士丹利的 E*Trade 跟上，0.50%，覆盖比特币、以太坊和 Solana 三个币种。据 BeInCrypto 报道，这是当前传统大行散户加密交易的最低费率。

费率结构对比一下就能看出压力。Coinbase 标准应用对散户最常见的是 0.99%-2.99% 加 0.5% 点差，相当于实付 1.5%-3.5%。E*Trade 0.5% 等于把这个数字砍到三分之一。Fidelity 1% 也变成了同行里最贵的。Coinbase Advanced Trade 仍然有竞争力，但那是面向高频和高净值用户的专业接口，不是覆盖普通散户的零售首选。

为什么是 2026 年 4-5 月集中开张。两个时间锚点。一个是 GENIUS Act，也就是稳定币法律框架，已经在 2025 年 7 月签成法律，给传统金融机构托管和清算稳定币提供了合规明面。另一个是 Clarity Act 即将进入参议院 markup，无论最终结果如何，主流市场结构的轮廓已经清晰，传统大行不再担心入场后再被监管追溯。华尔街是按「Clarity Act 大概率会过」的概率分布在做决策，而不是等到法案签字。

「伦理条款」要拦的是总统

民主党议员要求的伦理条款，从 2025 年起就被反复提交白宫，被反复退回。理由不抽象。据彭博社 2026 年 1 月报道，特朗普家族的 68 亿美元财富中，有大约五分之一直接来自加密项目。

把这些项目拆开看更具体。已实现的现金流大约 14.7 亿美元，主要来自四个产品。World Liberty Financial（WLFI）的代币销售是大头，截至 2025 年 12 月，特朗普家族通过这个 DeFi 项目累计获利约 10 亿美元，其中包括公开发行募集的 5.5 亿美元。

$TRUMP memecoin 在 2025 年 1 月就职典礼前 3 天上线，给家族带来 3.62 亿美元的费用与交易利润。Melania 的 $MELANIA memecoin 紧随其后，贡献约 6500 万美元。USD1 稳定币的储备金利息是 4200 万美元。

未实现的持仓估值大约 28 亿美元。WLFI 还有 15 亿美元未售代币挂在账面上，但这部分受 WLFI 价格波动影响极大。Trump Media 的比特币储备据 FinanceFeeds 估算在 9,500 至 11,500 枚之间，按当前比特币价格计算约 8.4 亿美元。USD1 业务估值和 American Bitcoin 矿业等股权合计约 4.6 亿美元。

把已实现和未实现加在一起，约 43 亿美元。这就是伦理条款的实际数字。Elizabeth Warren 等议员推动的版本明确写到「禁止现任高级官员任内从加密资产中获取个人利润」，妥协版本进入白宫又被退回。法案要不要带着这条款上参议院全院投票，本质是问每个参议员：你愿不愿意当面投一票，公开切走总统家族的这 43 亿美元蛋糕。

CLARITY 今年能通过吗？

Clarity Act 把所有数字资产强行装进三个池子。第一个池子是「数字商品」，由 CFTC 监管，对应运行于「成熟区块链系统」上的代币。法案对「成熟」的定义有两条硬标准，一是网络功能完整、能达成共识，二是充分去中心化、没有任何单一实体能单方面修改协议或治理。

第二个池子是「投资合约资产」，归 SEC 监管，对应代表股权、债权或类似权利的代币，比如代币化股票、链上分发的传统证券、RWA（房产、票据、应收账款）。第三个池子是支付稳定币，由银行监管机构主导，要求资本、托管、反操纵全部达标。

对比 2024 年死在参议院的 FIT21，Clarity Act 有三处升级。稳定币归属从「留白未指定」改为「按交易场所分配」，CFTC 平台上的稳定币交易归 CFTC 管，SEC 平台上的归 SEC，但 SEC 只保留反欺诈权限。

DeFi 豁免从原则性的安全港改为列举式的具体活动豁免，托管前端、运行节点、发布代码这三件事不会触发注册义务。交易所注册从「跨机构协调」改成强制要求处理数字商品的中介双重注册，即便这家中介已经是 SEC 持牌的 broker-dealer。

法案的逻辑很清楚，要把过去几年加密行业最大的不确定性，也就是「这玩意儿到底归谁管」，一次性写进法律。

Clarity Act 现在站的位置，前面没多少同伴。

据 French Hill 议员办公室公开声明，仅 116 届国会（2019-2020）就有 40 多部加密和区块链相关法案被引入。这些法案最终通过率是零。118 届（2023-2024）出现了 FIT21，2024 年 5 月在众议院通过。这是首部通过众议院全院投票的加密市场结构法案，但它也死在了参议院。

2025 年 7 月 18 日，特朗普签署 GENIUS Act，给支付稳定币立了法。这是 6 年里第一部，也是到现在为止唯一一部签成法律的加密相关联邦法案。同月 17 日，众议院以 294 票对 134 票通过 Clarity Act。理论上 Clarity Act 已经走到了 FIT21 当年的同一位置，众议院通过，等参议院投票。

差异在于政治环境。FIT21 时期民主党控制白宫，加密法案没有顶层动力，现在特朗普政府公开力推。但伦理条款的妥协版本被白宫拒绝，民主党核心议员仍未被说服。如果错过 8 月第一周，参议院将休会到 9 月 14 日。再考虑到 11 月 3 日中期选举，2026 年内能否签字，已经不全是「白宫想不想」能决定的。

历史口径下，6 年 50+ 部法案，1 部签成法律。Clarity Act 是不是第二部，这两个月就要见分晓。