撰文：刘教链

一、市场叙事的分裂

比特币在 7.7 万美刀上方盘整了一段时间。市场对下半年的判断出现了严重分歧。

乐观派认为 2 月份的 6 万美刀就是本轮熊市的底部，下半年将稳步复苏。谨慎派警告称还要再创新低，真正的底部可能在 5.5 万美刀甚至更低。悲观派则预测熊市会延长到 2027 年。

各说各话，难以形成共识。

更深层的问题在于方法论的分裂。有人认为四年周期依然有效，一切都在规律之中。有人认为周期已经被打破，需要全新的分析框架。还有人只看宏观数据，认为油价和美联储决定一切。

教链认为，这些争论之所以无法达成共识，是因为缺乏一个统一的方法论。

不妨回到一个基本的哲学框架：内因是事物发展的根据，外因是事物发展的条件，外因通过内因起作用。

用这个框架来看比特币，很多事情会变得清晰一些。

二、比特币的内因是什么

内因是事物自身固有的、决定其本质和发展趋势的矛盾。比特币的内因至少包括四个层次。

第一层是根本矛盾：减半导致的供给刚性，与需求的价格弹性之间的矛盾。这是四年周期最底层的驱动力。每四年的挖矿奖励减半，从供给侧改变了市场的供需结构。这个机制写在代码里，不会因为油价涨跌而改变。

第二层是技术经济矛盾：算力成本与币价之间的矛盾。矿工投入能源和硬件进行挖矿，成本决定了他们的行为。当币价低于成本时，低效矿工会被迫关机，算力下降，然后市场重新平衡。

第三层是市场内部矛盾：长期持有者与短期投机者之间的矛盾。LTH（Long Term Holders，长期持有者）负责积累和派发，STH（Short Term Holders，短期持有者）负责提供流动性。筹码从强手换到弱手，市场见顶；从弱手换到强手，市场见底。MVRV、SOPR 这些链上指标，衡量的就是这个矛盾的状态。

第四层是叙事与现实之间的矛盾：比特币号称数字黄金、抗通胀资产，但其实际走势经常与纳斯达克高度相关。这个矛盾决定了比特币在不同宏观环境下的表现弹性。

这四个层次的内因，构成了比特币相对独立于宏观环境的周期骨架。它们不会因为油价涨跌而消失。

有一个反例可以证明内因的存在。2023 年，美联储仍在紧缩周期中，宏观环境并不友好。但比特币从 1.6 万美刀涨到了 7 万美刀以上。驱动这个行情的，是减半预期和 ETF 叙事——这些都是内因层面的东西。

如果外因决定论成立，2020 年到 2021 年极度宽松的宏观环境应该让比特币单边上涨。实际上它经历了好几轮 30%以上的回调。

所以，内因才是依据。外因是条件。

三、当前的油价冲击：外因如何起作用

Cryptoslate 在 4 月 25 日发表了一篇文章，分析了油价冲击对美联储和比特币的影响[1]。

文章的逻辑链条是：霍尔木兹海峡紧张导致石油供应中断，油价上涨推高通胀，美联储被迫维持鹰派立场，比特币承压。

教链认为，这个分析的价值在于准确指出了当前最重要的外因变量。但对因果关系的处理过于线性，容易让人误以为油价直接决定比特币的涨跌。

先看事实部分。

4 月 20 日，霍尔木兹海峡的航运几乎陷入停滞。警告射击和扣押一艘伊朗货船之后，12 小时内只有极少数船只通过。正常情况下的通行量是每天约 130 艘。

St. Louis 联储主席 Alberto Musalem 表示，高油价可能使核心通胀保持在 3%附近，远高于 2%的目标。New York 联储主席 John Williams 说，中东局势已经在推高通胀压力、增加不确定性。

美联储 4 月 28 日到 29 日召开 FOMC 会议，4 月 30 日将公布一季度 GDP 和 PCE 数据。这几个事件挤在三天内，市场需要同时消化新的通胀担忧、美联储的表态、以及关键经济数据。

这些事实是清楚的。

但问题在于，从油价到比特币的传导路径，不是一条直线。油价不是直接推跌比特币，而是通过作用于比特币的内因来产生影响。

具体来说：

油价上涨推高能源成本，这会作用于矿工。低效矿机关停，算力短期下降，影响比特币的安全性和叙事。但高效矿工幸存下来，行业的集中度可能提升。

油价带来的通胀预期上升，会作用于数字黄金这个叙事。如果比特币在这一轮表现出抗通胀属性，叙事会被强化。如果它随风险资产一起下跌，叙事会被削弱。

油价推迟降息预期，会作用于短期投机者的机会成本。风险偏好下降，投机资金流出，短期抛压增加。

油价带来的宏观不确定性，会作用于长期持有者的行为。他们可能加速积累，把比特币视为避险资产；也可能减持，换仓到黄金或美元。具体是哪一种，需要观察链上数据。

所以，同样是油价冲击，比特币的最终走势取决于这些力量博弈后的净效应。不同的内因状态下，同样的外因可能导致不同的结果。

这也能解释为什么 2022 年和 2026 年同样是高油价，比特币的表现可能不同。2022 年，内因是减半后第二年、历史规律偏空，内外因方向一致、共振向下，跌幅很深。2026 年，内因多了 ETF 带来的机构买盘这个变量，对冲了一部分外部压力。

四、周期没有被打破，只是被调制

市场上很多人说四年周期已经打破了。教链认为这个说法需要仔细辨析。

先说什么是没有打破的。

减半依然每四年发生一次。供给的刚性变化依然存在。矿工的算力成本与币价的矛盾依然在运转。LTH 和 STH 之间的筹码换手依然是牛熊转换的核心机制。MVRV、SOPR 这些链上指标，依然呈现出和过去相似的周期性模式。

周期的骨架还在。

真正发生变化的是外因的权重。

在比特币的早期，外部宏观环境与它的关联很弱。涨跌主要由内部叙事驱动。现在不一样了。比特币的市值已经足够大，与全球金融体系的连接足够深。美联储的利率决策、全球 M2 的变化、地缘政治风险，这些外部变量对价格的影响越来越大。

可以用一个物理学类比来理解。

比特币内因是振荡器的固有频率，大约是四年一个周期。宏观外因是外部驱动力，它的频率和振幅在不断变化。实际走势是固有振荡与外部驱动的叠加。

当外部驱动力的频率与固有频率接近，振幅会被放大。当方向相反，走势会变得纠结。当外部驱动力足够强，固有频率的周期性特征会被掩盖——但不是消失。

对周期打破的正确理解，不是周期消失了，而是外因的权重显著上升，以至于内因的固有周期被调制了。振幅和相位发生了变化，但骨架还在。

这也能解释一个之前讨论过的问题：为什么 2021 年牛市涨幅小于 2017 年，但 2022 年熊市跌幅依然很深？

因为牛市涨幅受限，是减半叙事边际效应递减的结果——这是内因层面的变化。但熊市深度，取决于内外因是否共振。2022 年，内因偏空（减半后第二年），外因也偏空（激进加息），共振向下，跌幅自然不小。

2026 年的走势，同样要看内外因是共振还是对冲。

五、2026 下半年的三种情景

基于内外因框架，可以推演出三种情景。

情景 A：稳步复苏

内因方面，减半后第二年的历史规律偏空，但 ETF 带来的机构买盘提供了结构性支撑。外因方面，油价回落，降息预期修复，宏观环境从紧转松。

内外因的关系是对冲：外因由空转多，对冲了内因的偏空压力。结果是 6 万美刀是底部，下半年震荡向上，逐步挑战前高。

这个情景的代表机构是 Bernstein、VanEck 和 Grayscale。VanEck 的分析师指出，比特币哈希率正在恢复，资金费率处于负值区间，这些都是看涨的技术信号[2]。

情景 B：创新低后筑底，2027 年复苏

内因偏空，减半后第二年的压力尚未释放完毕。MVRV 等链上指标还没有进入历史底部区间。外因方面，油价顽固，美联储维持鹰派立场，降息预期被进一步推后。

内外因方向一致偏空，但不是极端共振。结果是比特币跌至 5.5 万到 6 万美刀区域，完成最后一跌后开始筑底，2027 年迎来复苏。

这个情景的代表是 CryptoQuant 的部分链上分析师。

情景 C：熊市延长至 2027 年

内因层面，除了减半后第二年的偏空压力，矿工还面临能源成本上升的盈利压力。如果币价持续低迷，可能出现大规模关机潮。LTH 的积累意愿也可能被持续下跌动摇。

外因层面，油价持续高企，降息被推迟到 2027 年，甚至出现经济衰退。美联储在通胀和增长之间顾此失彼。

内外因共振向下，而且不是短期的共振，是时间被拉长的共振。结果是比特币跌至 4.5 万美刀甚至更低，复苏推迟到 2027 年第二季度之后。

这个情景的代表是几位资深交易员和链上分析师。Peter Brandt 认为市场还缺少一次最后的清算性下跌。Willy Woo 预测典型的熊市底部区间在 4.5 万美刀左右，如果宏观恶化，3 万和 1.6 万是更深的防线。Benjamin Cowen 认为四年周期依然完好，当前远未到宣布熊市结束的时候。

六、如何观察内外因的力量对比

对于不想猜涨跌的投资者来说，更重要的是建立观察框架。

内因层面的观察指标包括：MVRV Z-score 是否进入历史底部区间；LTH 的净头寸是在积累还是在派发；矿工算力和难度是否出现大规模下降；SOPR 衡量的短期持有者是否已经恐慌出清。

外因层面的观察指标包括：CME FedWatch 显示的降息概率变化；油价走势以及霍尔木兹海峡的地缘政治动向；比特币 ETF 的周度资金流向——这是外因通过内因起作用的中介变量。

最关键的判断是内外因处于共振还是对冲状态。

共振向上，内外皆多，市场会强势突破。共振向下，内外皆空，会出现深度回调，类似 2022 年。对冲状态，一个多一个空，市场会呈现盘整、震荡、慢牛或慢熊的走势。

当前的市场，大概处于对冲状态的某个位置。

七、结论

回到本文开头的问题：比特币的四年周期真的被打破了吗？

教链认为，周期没有被打破。减半、供需、矿工、囤积者与投机者的博弈——这些内因层面的矛盾依然在运转。周期的骨架还在。

真正发生变化的是外因的权重。比特币不再是游离于全球金融体系之外的边缘资产。它的市值足够大，与宏观环境的连接足够深。油价、美联储、流动性，这些外部变量对比特币的影响前所未有地大。

外因通过内因起作用。同样的外因，在不同的内因状态下会导致不同的结果。这是辩证法最基本的道理，但在市场讨论中经常被遗忘。

对于 2026 年下半年，没有人能给出一个确定的涨跌预测。市场是复杂的，内外因的博弈存在多种可能。但可以明确的是：无论三种情景中的哪一种成为现实，2027 年的复苏都是大概率事件。

因为比特币的内因不会消失。减半还在发生，稀缺性还在增加。而外因——宏观流动性——最终会转向。美联储不可能永远紧缩，全球 M2 的长期趋势是扩张。

在内外因统一的分析框架下，投资者可以少一些对短期涨跌的焦虑，多一些对长期结构的把握。与其争论 6 万是不是底，不如去观察油价、FedWatch、ETF 流向这些变量，以及它们如何作用于比特币的链上信号。

坚持定投，逢跌加仓。坚持长期主义。

参考资料：

[1] "The global oil shock has the Fed cornered just days before its next meeting — what that means for Bitcoin", *Cryptoslate*, Apr 25, 2026. [链接](https://cryptoslate.com/the-global-oil-shock-has-the-fed-cornered-just-days-before-its-next-meeting-what-that-means-for-bitcoin/)

[2] "Bitcoin Hit Its Highest Price Since January—Why VanEck Analysts See More Potential Gains", *Decrypt*, Apr 25, 2026. [链接](https://decrypt.co/365556/bitcoin-highest-price-january-why-vaneck-analysts-more-gains)

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