作者：海山

从 2024年 Token 的“白菜价”价格战，到 2026 年阿里云、腾讯云、百度智能云集体涨价。

Token 产业用短短两年时间，完成了从烧钱内卷、产能过剩到供不应求、量价齐升的惊天逆转。

2026 年以来，A股 AI 算力板块累计涨幅超 55%，月之暗面、智谱 AI 等头部大模型企业单月收入突破 10 亿元，部分企业 20 天收入超越 2025 年全年。

这场被黄仁勋定义为“Token 工厂经济学”的产业革命，早已超越单纯的技术炒作，成为由真实需求爆发、供需结构失衡、全球能源算力竞争共同驱动的确定性趋势，其底层逻辑的重构，正在重塑整个 AI 产业的游戏规则，也正在颠覆这个世界的底层运行逻辑。

01 新时代的“石油”

这场产业拐点的本质，是 AI 行业从“模型军备竞赛”全面转向“Token 产能竞赛”。

2024 年之前，行业的核心叙事是“谁的模型参数更大、谁更聪明”，各大厂商疯狂烧钱训练大模型，通过免费送 Token、低价倾销抢占市场，甚至出现“卖 Token 不如卖矿泉水”的畸形局面。

但 2026年 2月 OpenClaw（俗称“龙虾”）智能体的爆火，彻底打碎了这套逻辑。

传统大模型是“人找 AI”的单轮交互模式，单轮对话仅消耗 1000-3000Token。而 Agent 采用“规划-行动-观察-反思”的循环架构，处理一个复杂任务需要数十上百次模型调用，中等任务消耗 10万 Token，复杂任务可达百万级，被行业称为“Token 粉碎机”。

国家数据局数据印证了这一爆发：我国日均 Token 调用量从 2024 年初的 1000 亿飙升至 2026年 3 月的 140 万亿，两年增长超 1000 倍，仅 2026 年第一季度就较 2025 年底增长 40%。

行业叙事从此彻底转向：不再比拼模型的“智商上限”，而是比拼谁能以更低成本、更稳定地生产海量 Token，谁能掌握智能供给的主动权。

面对海量的需求，供需错配的刚性约束，是本轮 Token 行情持续走强的核心支撑，且这种失衡并非短期波动，而是由产业链长周期决定的结构性矛盾。

供给端存在三重难以突破的瓶颈：其一，核心硬件产能被垄断且扩产周期漫长。

HBM 高带宽内存是 AI 服务器的“心脏”，三星、SK 海力士、美光三家占据全球 95%以上产能，其扩产周期长达 24-36 个月，导致 2026年 HBM 缺口超 40%。

受此挤压，普通 DDR5 内存半年涨价 300%，256G 服务器内存单条报价超 4 万元，AI 服务器交付周期从 3 个月延长至 12 个月。

其二，电力与能源成为最大的隐性瓶颈。智算中心机柜功率是传统数据中心的 10-20 倍，电力成本占 Token 生产成本的 60%以上，而大型数据中心的电力配套建设周期长达 3-5 年，国内东部地区已出现算力指标一票难求的局面。

其三，基建与运维能力跟不上需求爆发。液冷数据中心渗透率从 2024 年的 15%提升至 2026 年的 45%，但相关技术人才、施工产能严重不足，导致大量已建成的算力集群无法满负荷运行。

供给端能力不足，而需求端则呈现出“三级火箭”式的爆发态势，且增长具有极强的持续性。

第一级是 C 端智能体的普及，个人用户从单纯的聊天娱乐，转向使用 AI 助手处理邮件、写代码、做规划，日均 Token 消耗从几十飙升至几千，未来有望突破数万。

第二级是 B 端生产级应用的全面落地，企业不再将 AI 视为锦上添花的工具，而是将 Token 纳入核心生产要素，昆仑万维、58 同城等企业月耗 Token 超1 万亿，制造业、金融、医疗等行业的 AI 改造，正在释放万亿级的 Token 需求。

第三级是全球出海需求的爆发，国产大模型 Token 价格仅为海外 Claude、GPT 的1/5-1/3，凭借极高的性价比快速抢占东南亚、中东、拉美市场，2026 年第一季度中国云厂商海外 Token 收入同比增长 320%，成为新的增长极。

更深层次来看，Token 正在成为 AI 时代的基础大宗商品，重构整个数字经济的价值体系。正如电力是工业时代的核心能源、流量是互联网时代的核心资产，Token 是智能时代的核心生产资料，具备可计量、可定价、可交易的三大属性，成为连接算力供给与智能需求的通用价值锚点。

这一转变带来了商业模式的彻底革命：行业告别了“烧钱换规模”的互联网老路，进入“按量计费、盈利驱动”的新阶段。

大厂普遍采用“C 端补贴培养习惯、B 端规模化收割”的策略，对个人用户限时免费赠送 Token，对企业客户按消耗量精准计费，2026 年第一季度头部云厂商 AI 业务毛利率普遍提升至 35%以上，首次实现规模化盈利。

对于中国而言，这场 Token 产业革命带来了弯道超车的历史性机遇。中国拥有全球最低的绿电成本、最完善的算力基建（服务器产能占全球 60%以上）、最广阔的应用场景和最具性价比的大模型，具备成为“世界 Token 工厂”的全部条件。

正如当年中国凭借成本优势成为“世界工厂”，如今中国正凭借能源、算力、场景的综合优势，主导全球 Token 生产与供给。

短期来看，供需错配将持续至 2027 年底，Token 价格将维持高位，行业集中度快速提升。

长期来看，随着芯片产能释放、模型效率优化，Token 将迎来“白菜价”时代，渗透到国民经济的每一个角落，成为数字经济增长的核心引擎。

02 细分产业情况是怎样的？

伴随着 Token 行业从“低价内卷”到“供需紧缺”的反转，其细分赛道已呈现结构性分化。

出现了上游控价、中游提利、下游变现的差异化行情，产业上游的算力硬件生产、中游的 Token 枢纽调度、下游场景应用落地三大板块，各环节壁垒、景气度与价值分配逻辑截然不同。

首先是上游算力硬件，作为 Token 工厂核心产能，是大场垄断格局下的硬刚需。

核心涵盖 AI 芯片、算力服务器、液冷散热、智算中心运营四大细分赛道，行业呈现寡头垄断格局。

AI 芯片是 Token 生产的核心引擎，海外英伟达占据全球高端 GPU 市场 90%以上份额。

而 A 股国产替代龙头加速突围：寒武纪的思元 590 芯片已实现规模化量产，适配大模型推理与训练，2026 年一季度 AI 芯片收入同比增长 320%。

海光信息的 DCU 产品在国内智算中心渗透率超 30%，深度绑定中科曙光、浪潮信息等头部厂商。景嘉微的 JM9 系列 GPU 已落地政务、金融等信创场景，成为国产通用 GPU 的核心供应商。

算力服务器是 Token 产能的载体，A 股龙头占据全球半壁江山。

浪潮信息稳居全球 AI 服务器市占率第一，2026 年一季度出货量同比增长 180%，中科曙光的液冷服务器市占率国内第一，为国内超 80%的国家级智算中心提供硬件支撑。

液冷散热是解决高功率智算中心的刚需，渗透率从 2024 年的 15%快速提升至 2026 年的 45%。

英维克是液冷行业绝对龙头，绑定英伟达、浪潮、华为等核心客户，2026 年液冷订单同比增长 210%。

申菱环境的液冷数据中心解决方案落地多个国家级智算中心，订单增速超 150%。

智算中心运营环节，宝信软件、光环新网、润泽智算凭借核心区位与绿电资源，成为国内最大的第三方智算中心运营商，2026 年一季度算力出租收入同比增长均超 100%。

其次是中游 Token 枢纽，从价格战转向价值战。

Token 产业的中游，承担算力调度、模型服务与 Token 标准化输出的核心职能，玩家主要分为大模型厂商与云服务商两类。

当前 A 股中的大模型龙头，也已形成清晰的 Token 商业化路径。

例如昆仑万维的天工大模型日均 Token 调用量突破 1.2 万亿，B 端付费客户超 12 万家，推出的企业级 Token 服务定价仅为海外模型的 1/4，2026 年一季度 AI 业务收入同比增长 450%。

科大讯飞的星火大模型聚焦教育、医疗、办公等垂直场景，Token 消耗中 70%来自 B 端生产级应用。

云服务商方面，阿里云、腾讯云、火山引擎虽未在 A 股上市，但 A 股相关生态企业充分受益：用友网络、金蝶国际（港股）基于阿里云打造企业级 AI 应用，成为 Token 消耗的重要渠道。

最后是下游应用场景，作为 Token 价值终极出口，正向 C 端普惠、B 端刚需进行渗透。

下游按场景可分为 C 端个人应用、B 端企业服务、垂直行业数字化三大类，不同场景的 Token 消耗量级、商业化节奏差异显著。

C 端场景主打普惠化，以个人 AI 助手、内容生成、创意设计为主。

A 股中例如万兴科技的 AI 创意软件（喵影工厂、万兴 AI 绘画）全球付费用户超 550 万，2026 年一季度 Token 消耗量同比增长 320%，通过模型优化将单用户 Token 成本下降 40%。

彩讯股份的 AI 邮箱、智能办公助手累计用户超 3 亿，日均 Token 调用量突破 500 亿。

B 端企业服务是 Token 消耗的主力，占总消耗量的 65%以上。

例如同花顺的 AI 投顾服务覆盖超 1 亿股民，日均 Token 调用量超 800 亿，2026 年一季度 AI 相关收入同比增长 190%。

中控技术的工业 AI 平台为化工、电力等行业提供智能运维服务，单工厂年均 Token 消耗超 500 万。

润达医疗的 AI 医疗辅助诊断系统落地全国 3000 多家医院，日均处理医疗文本 Token 超200 亿。

总体上看，B 端的垂直行业场景是未来 Token 产业的长期增长极，自动驾驶、智能制造、金融科技等领域的 AI 改造释放万亿级 Token 需求。

03 哪些标的在风口上？

从产业规律看，当前 Token 产业已从“模型竞赛”全面转向“产能与变现竞赛”，供需错配叠加商业价值加速释放，A 股6 家龙头企业已在算力硬件、中游模型、下游应用三大赛道站稳脚跟，成为本轮万亿词元经济最具潜力的核心标的。

首先是浪潮信息，作为 AI 服务器绝对龙头，Token 产能压舱石作为全球 AI 服务器市占率第一的企业，浪潮是支撑全球 Token 工厂运转的核心硬件载体。公司深度绑定英伟达，优先锁定高端 GPU 配额，供应链与规模壁垒无可替代。

2026 年一季度 AI 服务器出货量同比增超 150%，全球市占率突破 25%，在手未交付订单近 400 亿，排期已至 2027 年底，是产业链业绩确定性最强的标的。

其次是液冷散热龙头英维克，Token 工厂冷却心脏智算中心功率密度飙升，液冷成为 Token 规模化生产的刚需，行业渗透率从 2024年 15%升至 2026年 45%。2026 年一季度液冷业务收入同比增超 210%，订单能见度拉至 2027 年，是上游环节业绩弹性最大的标的。

而昆仑万维是大模型商业化先锋，Token 变现标杆昆仑万维是 A 股最早实现 Token 规模化盈利的大模型厂商。其企业级 Token 服务定价仅为海外模型的 1/3-1/4，快速抢占中小企业市场。

2026 年一季度日均 Token 调用量突破 1.2 万亿，B 端付费客户超 12 万家，AI 业务收入同比增超 450%，毛利率维持 42%以上，是 A 股最纯粹的 Token 变现标的。

科大讯飞则是垂直大模型龙头，行业 Token 核心载体科大讯飞深耕教育、医疗、工业等垂直领域，星火大模型 70%以上的 Token 消耗来自 B 端生产型应用，需求刚性极强。

依托多年行业积累的场景与数据壁垒，公司政企定制化 Token 服务订单快速增长，2026年 AI 相关收入占比将突破 60%。随着垂直行业 AI 渗透率持续提升，公司将充分享受产业数字化带来的长期 Token 需求红利。

还有万兴科技，出海 C端 AI 应用龙头，个人 Token 消费核心万兴科技是全球 C端 AI 创意工具龙头，旗下视频剪辑、AI 绘画等产品拥有超 550 万付费用户。AI 功能全面落地后，用户付费意愿与使用时长大幅提升，2026 年一季度 Token 消耗量同比增超 320%。

综合来看，本轮 Token 红利是需求驱动的长期机遇，短期可以适当优先关注浪潮信息、英维克等上游硬件龙头，中期布局昆仑万维等商业化标杆，长期看好科大讯飞等垂直场景龙头，优质企业将在这一轮高增长周期中迎来业绩与估值的双重提升。