整理 & 编译：深潮 TechFlow

主持人：Taiki Maeda

播客源：Taiki Maeda

原标题：Bitcoin: The Beginning of The Most Hated Rally

播出日期：2026年 4月 16 日

要点总结

过去一个月，我一直在重仓买入 BTC，因为我认为底部已经出现。这期视频，我会详细解释：为什么 BTC 已经打破过去的 4 年周期，正在沿着“担忧之墙”向上攀升，并开启一轮几乎没人相信的上涨行情。

精彩观点摘要

关于情绪与周期：被质疑的上涨

• “我认为我们正处于有史以来最被质疑的一轮上涨行情的起点——人们仍然不相信，而这正是我能赚到最多钱的地方。”
• “当所有人都处于恐惧状态时，他们要么已经做空，要么早就空仓了——这时候，还有谁能继续卖出？”
• “今年 4 月，居然出现了整个加密货币历史上最低的恐惧贪婪读数。现在市场比 FTX 崩盘、三箭资本和新冠疫情时期还要恐惧。而比特币现在在 7.4 万美元。”
• “我总体认为：在市场的大拐点上你能赚到最多的钱——在底部足够激进，在顶部足够坚决地卖出。”

关于顶底判断：边际买家框架

• “判断买卖时机的核心框架只有三个问题：现在的仓位结构是什么？还有谁会卖？还有谁会买？价格永远是由边际买家和边际卖家决定的。”
• “市场是前瞻性的，‘Q4 保证见底’这个预设已经在市场里传播了六到七个月。如果所有人都共识 Q4 见底，那底部就应该在这个共识 Q4 之前出现。”

关于 STRC（Stretch）与 Saylor：永动机买盘

• “当 Stretch 的需求在比特币 6 万美元之后汹涌而来，而不是在市场自由落体的时候，这是市场在间接告诉我们：比特币在当前价位是合理的，甚至可能低于公允价值。”
• “把信息和传递者分开来看。人们不喜欢 Stretch，根本原因是不喜欢 Saylor 这个人。但把对人的情绪带入投资决策是不明智的。”
• “Saylor 本质上是在告诉我们，他会在每个月的前两周，可预测地用数十亿美元做多比特币。”

关于策略与偏见：拒绝 Beta 陷阱

• “每次我试图寻找比特币的替代品去获得 Beta 收益，结果我才是那个 Beta——我买了以太坊，买了各种 DeFi 代币，然后发现自己才是被套牢的那个人。”
• “作为交易者，我们不是被雇来预测 Saylor 两年后会不会爆仓的。我们被雇来做的是：看当前价格，问自己两个月后、六个月后会更高还是更低，然后评估风险收益，下一个赌注。”
• “山寨币的抛物线式上涨往往出现在牛市的中期和后期。如果我的判断是对的，比特币现在刚刚触底，那我们还在未来牛市的极早期，这时候聚焦低风险资产、再慢慢轮动才是正确的姿势。”

关于反身性：价格决定基本面

• “比特币涨了，人们就说它是数字黄金、价值储藏；跌了，量子计算威胁就又出现了。市场就是这样运作的。”
• “跌到 6 万，量子突然又成了大问题。我保证，某个时候价格开始涨，开发者会提出量子提案，然后大家说‘量子问题解决了，我可以继续买了’。”
• “不要忘记梦想的能力。我认为现在的人非常沮丧，大家都需要阳线治疗，我希望市场很快会上涨。始终思考反身性——永远别忘记比特币其实可以涨，而且在历史上它真的涨了很多次。”

别人恐惧时，我选择贪婪

Taiki：

过去一个月，我一直在积极买入比特币，因为我认为底部已经形成。本期视频，我会讲清楚为什么我认为比特币已经打破了四年周期，以及为什么我认为我们正处于有史以来最被质疑的一轮上涨行情的起点。

巴菲特说过：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。这句话说起来容易，做起来很难。当你打开社交媒体，所有人都在说 Q4 一定会跌到 5.5 万，先持币观望；等一切都在涨的时候，又说 Q4 山寨季稳了。要穿透这些噪音真的非常难。

首先我想谈谈"危机"这个词。中文里"危机"由两个字组成：危险与机遇。我是日本人，我觉得这对投资者和交易者来说是很好的提醒——当所有人都在牛市里满仓加杠杆时，你需要感受到危险；当所有人都在感受危险时，你需要嗅到机遇。因为当所有人都处于恐惧状态时，他们要么已经做空，要么早就空仓了——这时候，还有谁能继续卖出？

一个很好的观察角度是：当比特币在 6.6 万美元时，我看了月度恐惧贪婪指数，它在每个月初计算当时的情绪读数。今年 4 月，居然出现了整个加密货币历史上最低的恐惧贪婪读数。换句话说人们现在比 FTX 崩盘、三箭资本暴雷、Luna 归零和新冠疫情时期还要恐惧——而比特币现在大约在 7.4 万美元。情绪确实很差，人们亏了钱，有人说量子计算会让比特币归零，等等。但事情真的有那么糟吗？我不这么认为。

当然悲观派会说："这次不一样，这个指数没有把 2026 年的特殊情况考虑进去，它不理解量子风险，它不理解四年周期和保证 Q4 见底的叙事。"但我认为，这个指数本身已经包含了波动率、价格走势和市场情绪，那些对加密资产的负面叙事其实已经反映在数据里了。当然，也许我错了，就像那个二战结束 20 年后仍在丛林里打仗的日本士兵一样，也许买 AI 股票比买加密货币更明智。但我总体认为：在市场的大拐点上你能赚到最多的钱——在底部足够激进，在顶部足够坚决地卖出。

我并不觉得自己是多出色的交易者，但至少我会看数据，问自己还有谁会卖、还有谁会买。历史数据表明，当恐惧贪婪指数低于 20 时买入比特币，短期内并不保证盈利，但如果你的时间周期足够长，那么当所有人都在恐慌时，通常是个不错的买点。人们喜欢在市场亢奋时买入——看着社交媒体上所有人都说会涨，跟着冲进去心理上舒服多了。但从统计上来说，比特币长期向上，所以拉长时间通常都能赚钱。但我认为过去两个月里，比特币在 7 万美元以下可能是一个很好的积累时机。我不是让你加 5 倍杠杆，而是说从现在开始做多，回报大概率远好过做空。做空应该是在顶部的事，不是在已经跌了 50%之后该做的。

如何判断市场顶部与底部？

Taiki：

要展开讲我的比特币见底论，我先从见顶论说起——因为我在 2025年 10 月预判到顶部的逻辑，其实就是我现在见底论的相反版本。

简单来说，比特币是一种大宗商品，买的人多就涨，卖的人多就跌。所以有三个核心问题必须问自己：现在的仓位结构是什么？还有谁会卖？还有谁会买？价格永远是由边际买家和边际卖家决定的。这个框架适用于任何资产的判断：这个代币该买吗？该做空吗？该做多吗？

回想去年 9 月，Q4 顶部之前，市场上充斥着"Q4 山寨季稳了"的声音——因为在减半年后的 Q4，2021 年和 2017 年这个规律都出现过，所以大家就说肯定还会来，满仓加杠杆，比特币会到 25 万，以太坊会到 1 万，全部稳了。这些人亏钱了，但他们现在也不看空——至少当我刷社交媒体时，那些在顶部最看多的人，现在都在喊比特币跌到 4.5 万。

我用来判断见顶的框架，是观察 DAT（数字资产库）的状态。上一轮牛市和 2021 年牛市都是以 Michael Saylor 和 DAT 为核心驱动力的，他们的买入能力是一个很重要的指标。我当时观察到的现象是：比特币价格不断创新高，但 MST 的 MNAV 却在持续崩塌，这意味着 Saylor 可能已经无力在 12.5 万美元继续支撑比特币了。当然当时有人说"这次不同"，但事实并非如此。以太坊也类似——Tom Lee 把大量资金砸进去，推着它垂直拉升，然后他开始耗尽子弹，边际买家不见了。他的以太坊每周购买量在萎缩，我就觉得做空以太坊很合理——从基本面看，6000 亿美元市值撑不住，一旦 Tom Lee 的钱花完、他从推广以太坊中拿到报酬，价格就该下去了。当时的见顶逻辑是：DAT 买入动力在耗尽，市场仓位极度做多，自然会有大量边际卖家推动价格下行、引发清算，这就是后来发生的事情。

我认为现在底部正在发生——和彼时完全相反。当时 DAT 在失去动力，现在 DAT 正在重新获得动力，我尤其关注 Saylor。当时仓位结构极度做多，现在市场普遍持有"Q4 必然见底"的观点——很多人超配现金甚至做空，很多 Twitter 上的人早就离开了加密，去交易黄金或原油，转行成了地缘政治专家，对加密的暴露度极低。在加密这种反身性资产里，价格上涨可以制造更多买入需求，就像下跌会产生更多抛压一样。

我认为" Q4 保证见底"这个预设非常草率。市场是前瞻性的，这个预设已经在市场里传播了六到七个月。到了 Q1 和 Q2，越来越多的人真的开始信了，以亏损的价格卖出比特币，就是为了等 8 个月后再便宜买回来。我不是说这些人一定是错的，我愿意做个逆行者，但要在 10 月真的创出新低，需要两个条件：第一，人们已经为此布仓，等待卖出；第二，必须有极大的抛压才能把价格推到新低。而现在市场对 Q4 见底的预期已经非常充分，真正想卖的人大多已经卖了。要在 10 月创新低，还需要一个重大的恐慌性事件，这不是不可能，但这个分析太草率了。我的分析和对当前局势的判断是：做多的风险收益比现在非常好。Saylor 和 STRC 的重新崛起，是一个重大的新发展。我认为我对"市场的忧虑之墙"的判断是超前的，对 STRC 的判断也是超前的——人们仍然在怀疑，而这正是我能赚到最多钱的地方。

STRC 核心逻辑最新更新

Taiki：

让我快速回顾一下我的 Stretch（STRC）论点，简单说 Saylor 基本上放弃了纯粹追求 MST 或 MNAV 溢价的游戏，他现在所有的话题都围绕着 Stretch。核心逻辑是：他持有约 550 亿美元或更多的比特币，大约占总供应量的 3.7%。他想用这些比特币作为抵押物发行信用产品，分层管理风险——本质上就是借钱买比特币。如果这笔操作成功，比特币涨了很多，那么他支付给借款方的 APY 就会被比特币涨幅覆盖，从而为股东创造长期价值，也就是他说的"提升每股持币量"。我不是 MicroStrategy 或 Saylor 的死忠粉，这一点你在过去六个月应该能观察到。但我认为这是一个值得关注的新发展。

他每周一都会提交一份 8-K 文件，公布上一周的买入情况。几天前他宣布，用 Stretch 买入了 10 亿美元的比特币——在过去几个月里这几乎是他唯一持续性的买入来源，所以追踪 Stretch 就是追踪比特币走向的好方法。

Stretch 的运作机制是：当 STRC 价格高于 100 美元时，他可以发行新股、卖给市场，然后用这些资金买比特币。如果你持有 Stretch，本质上你是在借钱给 Saylor，获得约 11.5%的 APY，每月支付一次。如果你在 X 股息日（通常在月中）之前持有，大约在月底或次月初收到分红——以 4 月为例，持有到 4月 14 日，每股 STRC 大约可以收到 96 美分的分红，换算下来大约是 11.5%的 APR。Stretch 刚推出时，利率大约是 7到 8%，但当时市场几乎没有需求，等到最近几个月、比特币在 6 万美元附近企稳之后，STRC 才真正稳定下来。

目标价格区间是 100 美元——这不是说永远维持在 100，利率是由市场决定的：如果 STRC 供不应求、涨过 101，他可以降低利率；如果跌到 99或 95，他就提高利率。现在把 11.5%定为均衡点，我认为这是一个相当不错的产品，市场对它有充分需求。

3月 13日 X 股息日之前，他买入了大约 15到 16 亿美元的比特币。持有 STRC 不存在时间加权奖励，只要在截止日期前持有就行，所以能看到 STRC 的成交量在 X 股息日前几天呈抛物线式上涨，比特币的边际买盘也集中在这个窗口期。

2 月底那次除息日之前，买盘其实不算多；到了 3 月 12 日，买入规模大概已经到了 4 亿美元左右，而且这种情况会每个月都发生。只要市场对 STRC 还有需求，Strategy 就会继续买入 Bitcoin。只要市场允许他通过这个工具继续融资买 BTC，他就会一直买下去。具体来说，X 分红日是 2 月的最后一天，当时的购买量相对较少。但到了 3 月 12 日，购买量激增，达到了约 4 亿美元。这种趋势表明，只要市场对 Stretch 的需求持续存在，投资者就会继续购买比特币。只要市场允许，Saylor 也会持续进行比特币的采购。

STRC 4 月进展一览

Taiki：

在 3 月份，我发布了一段看涨视频，主要基于以下观察：3 月的成交量数据呈现出明显的抛物线增长趋势，同时波动性逐渐减小。这表明市场对 11.5% 的年化收益率 (APY) 或年利率 (APR) 表现出了极大的兴趣，并愿意长期持有这一金融工具。；市场普遍认为比特币价格在 6 万到 7 万美元之间是合理的。在这一价格区间，市场愿意向投资者提供资金支持；Saylor 目前的资金储备足够支撑未来两年的操作。在短期内，如果投资者能够接受 Stretch 的相关风险，这将是一个不错的收益工具。

基于这些因素，我得出结论，这种趋势将持续下去。Saylor 在 3 月份购买了价值 15.6 亿美元的比特币，我预计他在 4 月份会购买更多。如果这一趋势持续，市场将不得不重新定价，预期他在 5 月、6 月、7 月等月份的进一步购买行为。而在比特币价格低于 7 万美元的情况下，这无疑是一个非常有吸引力的投资机会。

此外，我还预测会有更多机构采用 STRC。最近推出的链上 Stretch 项目（我个人也参与了挖矿）可能会进一步加速这一趋势。那么这些预测是否得到了验证呢？答案是肯定的。

首先，让我们看看 BlackRock 的优先和收益证券 ETF。这只基金的资产管理规模 (AUM) 约为 130 亿美元，其基准指数由互联网洲际交易所 (Intercontinental Exchange, ICE) 确定。值得注意的是，截至本周，Strategy Preferred Shares 已成为这只 ETF 的第二大持仓资产，其中包括 STRC、SDRK 和 STRF 等。

更有意思的是，3 月份这部分的市值大约是 2 亿美元，到 4 月已经增长到了 3.44 亿——就在所有人都在 Twitter 和社交媒体上说这是庞氏骗局、最终会以泪水收场的时候，贝莱德在增持。当然，ICE 和贝莱德认可 Stretch，不代表其他机构也会跟进。贝莱德买更多，也可能是为了将来卖出，所以不一定是特别粘性的资本。但可以说，固定收益 ETF 的资本粘性，总体上比 Solana 上的随机土狗持有者要高。

再看 4 月的成交量数据。这是 X 股息日前 10 个交易日的估算数据——我用 bitcoin.co 的数字结合 8-K 文件估算，所以是近似值。根据这些网站的数据，他在 4 月大约买入了 30 亿美元的比特币，集中在两周窗口期——这或许解释了为什么比特币从 6.7 万上涨到了 7.5 万左右。我判断了这个规律，在 7 万以下做多比特币，风险相对可控，这些多头仓位我还持有，就看接下来怎么走了。

再来问这个问题：他 3 月买了 16 亿，4 月买了约 30 亿。下个月、6 月、7 月、明年，他会买多少？我不知道，但我倾向于认为会超过 10 亿，甚至可能是 20 亿、30 亿。我上一期视频预计他大约会买 20 亿，结果还是超出了我的预期，所以也许我应该更乐观一些，这也是我继续加仓比特币的原因之一。

当然，市场是前瞻性的，"在 X 股息日前两周买入"这个策略能持续奏效的时间也是有限的，市场总会把这个效率消化掉。但只要这个边际买盘持续存在，比特币不涨才怪——尤其是股票市场已经基本回到历史高位，地缘政治紧张局势正在被市场 price in。

有人说 Saylor 是比特币唯一的买家——确实感觉是这样。但 Saylor 不能凭空印钱，市场决定他能不能买。他只有在市场愿意购买他的产品时才能买。当 Stretch 的需求在比特币 6 万美元之后汹涌而来，而不是在市场自由落体的时候，这是市场在间接告诉我们：比特币在当前价位是合理的，甚至可能低于公允价值。我不确定，但比特币的风险收益大概率不错。就像我说的，Saylor 不能随便买，他需要人们给他钱，而人们只有在对比特币未来价格感到舒适的时候才会给他钱。

STRC 有哪些风险？这些质疑如何回应？

Taiki：

接下来来谈谈风险——这也是大家最不喜欢 Stretch 的地方。

首先是杠杆风险。他确实在借钱买比特币，这是一笔赌注，存在风险。有人说如果这个盘子变得太大——他借了 200 亿、300 亿、400 亿——那对比特币可能是重大风险。当然，但如果他借了这么多买了这么多比特币，我预期比特币在那个阶段已经涨得很高了，因为这是反身性资产。Stretch 在比特币下跌时会表现很差，因为 Stretch 是以比特币为抵押的；比特币涨了，你就可以借更多，市场也会相信 Stretch 能继续运作。所以，就连最大的空头情形——Saylor 被清算——也需要他先把比特币价格推高然后再崩盘，这在逻辑上可能，但在那个情形里，我先做多比特币再说。

截至最近，他大约有 22 个月的股息覆盖能力。即使比特币价格不动，他也能支付超过一年的股息。当然，如果他继续借钱，这个数字会缩短。最坏的情形是比特币就横着不动——如果他持续借钱买比特币而价格始终没有反应，那他的现金储备会耗尽，可能被迫卖比特币、以低于 1倍 MNAV 发行 MSTR，或者违约不付 Stretch 股息，这是有可能的。但不会是下个月，也不会是三个月内，最早也要六到八个月之后，到那时我们会有更清晰的图景来判断加密行业是否真的在崩。

还有一个论点是：如果 Stretch 盘子变得足够大，会成为整个加密生态的系统性风险，所以不如买以太坊更安全。但我的看法是，Saylor 不会出售这些比特币，所以这个风险没有听起来那么紧迫。人们总是过度分析他如何会失败，我觉得部分原因是他们就是想看他失败——他确实有点中二，每天发 AI 生成的图片，说实话我也觉得很尬，但这不是投资决策的理由。

Stretch 实际上给了他低买高卖的能力。他在 7 万美元附近借入数十亿买比特币，假设比特币涨到 14 万，MSTR 的 MNAV 会上升。那时他完全可以向公开市场发行 MSTR 股票，套现偿还 Stretch 债务，完成去杠杆。你觉得市场会怎么反应？我觉得会很正面——好样的 Saylor，7 万买入、14 万兑现，还把每股持币量提升了。他也可以让 Stretch 涨过 101，这样下次发行的 APY 会降低，因为市场愿意接受更低的利率了。他也可以把之前借来的钱还清，降低股息支出。Saylor 对这个局面有相当大的掌控权。我的读法是：他认为比特币在 7.4到 7.5 万非常便宜，他想继续买，在未来某个时间点他会开始降低股息率。但我不是 Saylor 的心理分析师，所以我也说不准。

如果四年后比特币涨到天价再暴跌，有人会截图出来嘲讽我。但从交易者的角度，与其现在做空比特币，不如跟 Saylor 站在一起——他会持续买入。就算这个盘子最终破裂，也意味着比特币要先大涨，我想在那段时间里做多。如果他去杠杆成功，这个故事甚至可以有一个好结局。Saylor 说过 Stretch 可以达到万亿市值，我不确定这会不会发生，但谁知道呢，也许在某个平行宇宙里，比特币真的成为百万美元资产，Stretch 成为每个 ETF 都持有的比特币背书的 9%收益产品。

关于"以太坊更安全"的论点。Saylor 大约持有 3.7%的比特币供应，而 Tom Lee 在不到一年里买了 4%的以太坊供应。如果你担心集中度风险，Tom Lee 对以太坊的威胁实际上比 Saylor 对比特币的威胁更大——尽管 Tom Lee 没有 Saylor 那样的杠杆层面的风险。而且，如果 Stretch 继续增长，Tom Lee 迟早也会照葫芦画瓢推出类似产品，以太坊跟着涨，Kyle Samani 也会用 Solana 来做，然后所有人满仓进入 2027 年，之后全部暴跌——这个结局还挺有诗意的。届时我希望自己能再次精准卖出顶部。Tom Lee 刚达到 4%的以太坊持仓，因此获得了 50 万股 Bitmine 股票作为奖励，按现价大约是 1000 万美元。

把信息和传递者分开来看。人们不喜欢 Stretch，根本原因是不喜欢 Saylor 这个人。但把对人的情绪带入投资决策是不明智的。我不是 MSTR 的死忠粉，我智商也就 100 分，我无法说服自己去买 MSTR，我直接做多比特币就好了。但你必须把信息和传递信息的人分开。

Saylor 本质上是在告诉我们，他会在每个月的前两周，可预测地用数十亿美元做多比特币。如果是以太坊发生同样的事，人们早就欢呼雀跃了——只是因为这是 Saylor，所以大家反感。

过去七个月对加密持有者来说太惨了，大家都忘了比特币其实可以涨。想想这个情形——如果比特币就是涨了呢？这是可能的，这在历史上发生过很多次，看看比特币的长期走势图就知道了。现在大家都在争 Q1 买 Q2 买还是 Q4 保证见底——但比特币是个好资产，我认为在 7 万以下你都应该考虑买一点。那些过度执着于 Q4 论的人，如果比特币真的就这么直接拉升，会是历史上最被质疑的一轮涨幅。市场会攀爬忧虑之墙——看看股票市场，现在已经回到历史高位了，但所有人还在恐慌战争。市场是前瞻性的，如果所有人都共识 Q4 见底，那底部就应该在这个共识 Q4 之前出现。

我的策略与仓位配置

Taiki：

说说我的计划和持仓。上期视频我提到我持有 Hype 和比特币，以及一部分现金用于在市场下跌时加仓。在最近的这次下跌中，我买入了 Hype——其实我没有继续加 Hype，而是大量加仓了比特币，包括现货和合约。目前我仓位很重，希望不会被爆仓，但这也是有可能的。我也在做链上 Stretch 项目的挖矿，待会再聊。如果市场真的开始猛拉，我可能会继续持有现货仓位，然后考虑做空 Solana。

我的做空 Solana 逻辑和当初做空以太坊是一样的，简单说就是：L1 叙事已经死了，FTX 遗产的代币解锁还会持续好几年，土狗文化基本上到头了，所以整体上是看空的。当然我还没有完全决定，目前的立场就是看多。

上一个周期我在做多山寨币，逻辑是比特币涨、山寨就涨。但现实是，大部分山寨币就是垃圾，市面上有太多，而且有太多是纯粹的水分。上一个周期，Solana 这种"周期主角"也是在比特币从底部翻倍后才开始动的——比特币从 15000到 16000 美元触底，然后随着 ETF 预期开始拉升，山寨币才跟着跑。所以我目前就是想持有比特币。如果我想要比特币的放大版，就加点杠杆进去，不需要去买以太坊或者随机 DeFi 代币来充当我的 Beta，因为每次我这样做，我才是那个被套牢的 Beta。

我偏向专注于比特币和 Hype。Hyperliquid 的逻辑我觉得是比较清晰的，所以继续持有。如果比特币涨了很多，我可以把部分利润转移到其他地方，因为山寨币的抛物线式上涨往往出现在牛市的中期和后期。如果我的判断是对的，比特币现在刚刚触底，那我们还在未来牛市的极早期，这时候聚焦低风险资产、再慢慢轮动才是正确的姿势。

历史也表明，新的代币往往表现更好，那些有大量解锁和 VC 筹码的老币很难拉升。如果比特币涨到 10 万，总会有新的叙事和新的热点出现，到时候再说。现在就先聚焦比特币这个终极资产，然后看机会再去追山寨收益。

如何在链上 Farm STRC 空投

Taiki：

现在说说链上 Stretch 挖矿。我上期视频提到我在挖 Saturn，这里先说明一点——Stretch 并不是零风险的，请自行研究。但我认为：链上 DeFi 里有数十亿资金，挣着 3到 4%的收益，同时叠加着各种智能合约层面的风险；相比之下，Stretch 是有风险，但比你把钱存在某个频繁被黑的 DeFi 协议里，风险真的高那么多吗？我说不定。

Strategy 一直在积极推广链上 Stretch 产品，因为 Saylor 很清楚这是他持续买入比特币的前提——只有人们持续买 Stretch，他才有资金买比特币。在 Bitcoin Mining 大会上，Saylor 谈到了"数字信用"的概念：可以用 Stretch 加上一些缓冲（持有 USDC 和美国国债等）作为抵押，发行一种稳定币，即使 Stretch 利率是 11.5%，这个产品也能提供约 8到 9%的收益——这会是一种比数字国债更好的形式。在近期的数字资产峰会上，他还提到有人正在开发基于 Stretch 的优先/劣后分级产品，劣后档风险更高但收益更高，优先档反之——目前已经有人在做这件事了。

从 Stretch 的数据来看，增速是爆炸性的，所以我认为关注这些链上衍生项目是有道理的。如果有人在代币化 Stretch 并在上面搭建杠杆产品，我就想参与挖矿。坦白说，过去六七个月里，我很难找到一个让我有信心推荐的协议，但我觉得这个方向是真的有意思。

链上 Stretch 项目可能会是第一个" Saylor 认可的链上项目"——不保证一定涨，但可能真的有 Saylor 的背景支撑。比如 APYX 就在和 Saylor 做 Twitter Spaces——一个山寨项目和 Saylor 合作，这在链上生态里是全新的事物。

上期视频我提到 TVL 大约在 4000 万，现在已经接近 1.3 亿，增速不错。第一季挖矿的代币分配是 APYX 总供应量的 5%，从 2月 27 日开始，要么持续 12 周，要么 TVL 达到 10 亿提前结束——后者可能性不大，所以大概在五月中到五月下旬结束。我参与了前 6 周，当时 TVL 还比较低，目前已经把仓位转移到 Saturn。坦白说，我也不知道谁会是最终赢家，多参与几个项目分散风险可能更合适。

他们从币安等机构获得了 80 万美元的融资。第一季挖矿从 4月 8 日开始，要么持续到 8月 8 日，要么 TVL 达到 5 亿提前结束。一个不确定性是第一季的代币分配比例还没有公开，这个不透明有点令人不舒服，但团队应该会在某个时间点公布。如果你之前参与过 USDA 挖矿，Saturn 的机制比较类似——有 USDAT（由美国国债背书，类似 USDC），以及质押版 stUSDAt（有更多收益来自 Stretch 和国债，但风险也更高，目前收益大约 10%，还在早期，之后应该会更高）。我目前在 Curve LP 里做 USDC/USDAT，有 20 倍积分加速。Pendle 的挖矿通常回报更高，但我目前就先待在 Curve。

我选择 USDAT 版本而不是质押版，是因为我不想直接暴露在 Stretch 风险上——虽然这听起来有点奇怪，因为我一边在鼓吹 Stretch，一边又不直接持有 Stretch。我的逻辑是：我已经通过持有比特币间接押注 Stretch 奏效了。如果你能接受 Stretch 的风险，那买比特币就有道理，因为如果你能接受，其他人也能接受，需求会继续流入，这个机器就会继续转。

最后想说的：让阳线治愈市场情绪

Taiki：

最后来谈谈总结。我喜欢这个"中间曲线"图（Mid curving），而且我能谈这个，是因为我自己就是一个中间曲线——我是一个在康复中的中间曲线，我试图向左曲线或右曲线进化，但显然我大概还是中间曲线。中间曲线的论点是"Stretch 不可持续"，而且乍一看很有道理——看上去确实很危险。但作为交易者和投资者，我们不是被雇来预测 Saylor 两年后会不会爆仓的。我们被雇来做的是：看现在的价格，然后问自己两个月后、四个月后、六个月后、十二个月后会更高还是更低，然后评估风险收益，下一个赌注。

我对 Stretch 的看法简单到不行：Saylor 买比特币对比特币是好事。市场愿意让他继续买，只要这个趋势持续，比特币就往上走。我不知道这个趋势什么时候结束，但只要它还在继续，我就持有比特币，等到事情发生变化再卖。就像 AI 泡沫、加密泡沫一样——在泡沫进行的任何时刻，你都可以说"这是泡沫"，但泡沫可以持续比你预期更长的时间，而 Saylor 甚至还可能在某个时刻成功去杠杆。

我比特币的买入逻辑是：7 万以下的比特币很便宜，让我买，加一点合约仓位作为点缀，之后可能会在某个时间点平掉。我是 4月 15 日录这个视频的，如果你一周后看到，我可能已经改变了想法，会在 Twitter 上更新。

反身性，要牢记这个循环：比特币涨价→人们开始说"这是数字黄金"、"价值储藏"、"比特币有效"→感知上的基本面改善→价格继续涨；下跌时反向同理——比特币跌了，量子计算威胁突然变成话题，大家不敢买了；比特币涨了，某个比特币开发者提了一个量子解决方案，大家又开始欢呼可以继续买了。想想这个，比特币在 12 万美元时，没人在乎量子，包括那些一直知道量子风险的人，因为价格在涨，你就不在乎了；价格跌到 6 万，量子突然又成了大问题。我保证，某个时候价格开始涨，比特币开发者会提出量子提案，然后大家说"量子问题解决了，我可以继续买了"。Stretch 也是同样的道理——比特币涨，Stretch 看起来更安全，需求增加，Saylor 买更多比特币，比特币继续涨。

要写完整的看多故事：比特币因为 Stretch 涨，以太坊因为 Tom Lee 版本的同类产品涨，Solana 的 DAT 版本出来，Solana 涨，所有人满仓进入 2027 年，然后全部暴跌——还挺有诗意的。如果那一天到来，我希望我还能再精准卖出一次顶部。

总之，我的核心想法是：Saylor 买比特币对比特币是好事，所以我就持有比特币。如果情况发生变化，我会卖出比特币。我喜欢比特币，我一直在寻找一个好的入场时机，我认为 7 万以下就是那个时机。让我们买，加一点合约的点缀，看看接下来怎么走。

不要忘记梦想的能力。我认为现在的人非常沮丧，大家都需要阳线治疗，我希望市场很快会上涨。始终思考反身性——永远别忘记比特币其实可以涨，而且在历史上它真的涨了很多次。