十多年来，比特币挖矿依赖于一个简单的赌博：度过四年一次的减半期，等待价格飙升以恢复盈利能力。然而，Wintermute的一项新分析表明，这种“承保超级增长”的时代已经结束。报告显示，比特币向成熟的机构资产的演变有效地打破了曾经让矿工得以生存的循环，迫使其朝向高性能计算和人工智能的“制度变革”。
报告指出，主要罪魁祸首是相对于历史规范的价格表现缺乏。在以往的时代——减半之间的四年周期——比特币呈现出天文数字的回报，在第三个阶段（2016-2020）中暴涨超过20倍，在第四个阶段（2020-2024）中增长10倍。
当前数据显示，第五个阶段的回报仅为1.15倍。对于矿工来说，这不仅仅是某些人所说的“糟糕的季度”，而是一种结构性失败。由于区块奖励减半而价格未能翻倍，收入正在直接下滑。
Wintermute报告宣称，行业所庆祝的里程碑——美国证券交易委员会对交易所交易基金的批准以及像Strategy这样的巨头对公司财务的采纳——正是窒息矿工利润的同样力量。
“一种更加流动、更加被机构持有的资产并不会产生20倍的四年回报，”报告指出。随着比特币的交易越来越像类似科技股的宏观风险资产，其波动性已被压缩。虽然稳定性对长期投资者有利，但对于那些运营建立在垂直价格图表假设上的矿工而言，这却是致命的。
多年来，“费用底线”叙事认为，随着区块补贴消失，交易费用将会上升以填补空白。Wintermute报告称这是“直观但不正确的”。
数据显示，费用收入仍然是偶发性的，而非结构性的。当“序数”或网络拥堵引发的高峰为矿工提供短暂的救济时，它们很少占总收入的低个位数百分比。报告直言不讳地指出：“一项业务不能依赖于反复发生的拥堵。”
矿业领域的结论非常明显：基础设施仍然有价值，但应用正在改变。比特币矿工坐拥一种高度追捧的商品：稳定的、高密度的电力。
随着挖矿利润的虚线不断缩小，转向人工智能数据中心不再是一个附带任务——这是在比特币最终成熟的世界中保持生存的唯一现实路径。
- 根据Wintermute报告，比特币挖矿盈利能力发生了什么变化？ 报告表明，依赖价格飙升来实现盈利的时代已经结束，比特币正在演变为一种成熟的资产。
- 为何第五个阶段的回报显著低于之前的阶段？ 当前数据显示，第五个阶段的回报仅为1.15倍，明显低于之前的10倍和20倍的回报。
- 最近的SEC批准如何影响比特币挖矿利润？ 交易所交易基金的批准创造了更具流动性的资产，这压缩了波动性并收紧了矿工的利润。
- Wintermute报告如何看待“费用底线”理论？ 报告质疑增加交易费用能够弥补减少区块补贴的观点，称其为“直观但不正确的”。
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