随着比特币暴跌，Strategy（MSTR）的清算呼声越来越高，该公司的普通股自去年高峰以来已暴跌近70%，这让一些人质疑该公司是否能够继续履行其义务。

在2025年，Strategy主要依靠永久优先股作为比特币购买的主要融资工具，同时主要通过市场发行（ATM）普通股来覆盖其优先股股息义务。

在执行主席迈克尔·塞勒的领导下，该公司在年内发行了四种美国上市的优先股系列：Strike（STRK）支付8%的固定股息，并可按每股1,000美元转换为普通股。Strife（STRF）提供10%的固定非累积股息，并在优先股中排名最高。STRD$0.05493 也支付10%的股息，但为累积条款，并在结构中处于次级地位。Stretch（STRC）是最新系列，于8月以90美元的价格首次亮相，提供10.5%的固定累积股息，目前交易价格略高于发行价。

截至11月21日，STRK的交易价格接近73美元，当前收益率为11.1%，自发行以来下降了10%。STRD表现最弱，跌至约66美元，收益率为15.2%，总回报损失为22%。STRF是唯一仍高于发行价的系列，交易价格约为94美元，提供约11%的收益，反映出其优先地位。

几乎回到盈亏平衡

过去几周，比特币的暴跌使市场参与者关注约74,400美元的水平，此时Strategy在经过五年多的积累后，其比特币持有将实际出现亏损。

虽然这是一个重要的讨论点，但跌破74,400美元并不意味着该公司会面临保证金追缴或需要强制出售其比特币资产的情况。

最近的结构压力点几乎在两年后，即2027年9月15日，当时10亿美元的0.625%可转换优先票据的持有人将收到他们的第一个卖出期权。

这些票据的定价是在MSTR交易于130.85美元时进行的，转换价格为183.19美元。由于股票目前约为168美元，持有人不太可能进行转换，可能会寻求现金偿还，这可能要求Strategy在2027年前筹集或变现资产，除非股价显著上涨。

多种杠杆仍然存在

即使MSTR的股价相对于比特币持有的估值溢价（mNAV）进一步崩溃，甚至可能出现折价，Strategy仍然有明确的途径来覆盖年度优先股股息账单。

该公司可以继续通过ATM发行普通股，或出售其比特币库中的小部分，甚至可以用新发行的股票支付实物股息。

这并不是说一切都很好。虽然优先股股息并不面临直接风险，但使用上述任何选项无疑会进一步打击投资者对Strategy的信心，可能会暂时终止任何为更多比特币购买筹集额外资本的努力。

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