亚瑟·海耶斯（Arthur Hayes），一位经验丰富的市场分析师和加密货币交易所BitMEX的前首席执行官，将比特币最近的价格暴跌归因于美元流动性减少，而不是政府支持或机构投资者不再“看好比特币”等因素。

“比特币是全球法定货币流动性的自由市场风向标，”他在周一写道。“它的交易基于对未来法定货币供应的预期。”

比特币在周二早上跌破90,000美元，创下七个月来的新低——就在抹去2025年的所有涨幅的前一天。海耶斯认为，比特币在低90,000美元徘徊，而标准普尔500和纳斯达克100股指接近历史高点，这意味着“信贷事件正在酝酿”。

海耶斯认为，如果股票出现“10%到20%”的修正，而利率保持在接近5%的水平，那么美国政府将会采取措施印制更多美元。他认为，这种流动性提升可能意味着比特币将在年底“飞速”上涨至200,000到250,000美元，“如果更广泛的风险市场崩溃，而美联储和财政部加速他们的印钞行为。”

海耶斯指出，尽管美元流动性根据他自己的多项指标下降，比特币自四月以来仍然上涨。这位特朗普赦免的加密货币创始人认为，这归因于机构投资者的买入支撑，以及“特朗普政府的流动性积极言论”。

最近几个月，ETF遭遇了历史性的资金流出。上周，贝莱德（BlackRock）市场领先的比特币信托ETF（IBIT）在11月14日创下了记录的4.63亿美元单日流出，而国际上的加密货币基金则集体经历了20亿美元的周流出。

海耶斯将这种下降与贝莱德的IBIT US（全球最大的比特币ETF）的五大持有者联系在一起，这些持有者是对冲基金和投资公司，如高盛（Goldman Sachs）和简街（Jane Street），他们将其作为一种被称为“基差交易”的一部分。

在这种交易中，交易者在一种资产上建立一个头寸，并在相关的期货合约上建立相反的头寸——例如，购买比特币ETF并做空比特币期货。当资产和期货价格之间的差距缩小时，交易者就能获利。

“最大的ETF持有者（按管理资产计算）（贝莱德的IBIT US）将ETF作为基差交易的一部分；他们并不看好比特币，”海耶斯说。“他们做空CME上市的比特币期货合约，而不是购买ETF，以赚取两者之间的价差。”

他补充道：“这在资本上是高效的，因为他们的经纪商通常允许他们将ETF作为做空期货头寸的抵押品。”

基差交易是金融服务行业的重要组成部分。摩根大通在四月估计这种交易中锁定了4000亿美元。

随着比特币最近的下跌，这些交易的“基差”降低，意味着ETF的流入减少，因为它们看起来不那么有利可图。海耶斯认为，散户投资者误解了这些机构投资者的行为，他们的行动并不代表对比特币未来价格的信心，而是对这种特定类型交易的可行性。

“现在散户认为这些投资者不喜欢比特币，形成了一个负反馈循环，影响他们出售，从而降低基差，最终导致更多的机构投资者出售ETF，”他说。

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