根据TD Cowen的一份新报告，尽管上周经历了波动，Strategy的比特币积累模型仍然保持不变，该报告指出，尽管国库公司的隐含比特币溢价大幅下降，但发行活动却更为强劲。

投资银行表示，Strategy继续以更快的速度增加比特币，受到其新发行的以欧元计价的优先股和可变利率优先股的需求支持。

“让我们感到惊讶的是，在比特币价格出现相当剧烈的下跌时，其可变利率优先股的上行发行，”TD Cowen的分析师写道。“我们认为，Strategy仍然是那些希望创造比特币敞口的投资者的一个有吸引力的工具。”

这份由TD Cowen分析师Lance Vitanza和Jonnathan Navarrete于周一发布的研究报告维持了对Strategy（MSTR）普通股的买入评级和535美元的目标价。

分析师写道，Strategy“代表了一种新型公司”，其作为“第一家上市比特币国库公司的”运营使其与“市场对波动性和回报的需求”在“有效杠杆基础上向比特币靠拢”。

优先股使Strategy能够在不立即发行普通股的情况下筹集资金，而可变利率优先股支付可调节的股息，帮助其保持接近面值的交易。这两种工具提供稳定、可预测的资金，Strategy将其直接转换为比特币，从而在有限稀释的情况下继续购买。

报告还指出，该公司筹集的资本超出预期，立即投入比特币，并在比特币和股票下跌的情况下继续产生每股BTC收益。根据TD Cowen的数据，Strategy从其新发行的以欧元计价的优先股IPO中部署了约7.04亿美元，购买了大约6,890 BTC。

与此同时，Strategy的股票在周一继续下滑，收于195.42美元，盘中一度跌至189.53美元，具体数据来自谷歌财经。

这一下跌与“更广泛的风险规避轮动”相吻合，后者已将比特币推回到四月以来的水平，并拖累主要代币和科技股下跌，Bitwise的分析师告诉Decrypt，市场正在消化“流动性预期的重新校准”。

观察人士表示，近期的发行趋势仍然反映了Strategy模型的核心机制，而不是短期市场波动。

“Strategy成功地吸引了一群关注收益的投资者，他们希望比普通股有更少的波动，这种结构似乎是可持续的，因为公司保留了“广泛的自由裁量权”来调整股息率以确保发行，”Tiger Research的高级分析师Ryan Yoon告诉Decrypt。

当被问及如果其溢价持续收紧，Strategy的发行结构是否能继续产生每股BTC收益时，Yoon确认道，收益“是通过使用像优先股这样的非稀释资本来获取比特币驱动的”，而这些在“与普通股市场溢价无关的操作中是明确增值的”。

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