经历完「10.11」的急速暴跌，又遭遇 11 月美国政府关门的连续打击，加密市场已经有些惊弓之鸟了。

更让人焦虑的是，交易员和机构们对后市的走向产生了严重分歧。Galaxy Digital 刚把年底目标价从 18.5 万美元砍到 12 万，但摩根大通却坚持：未来 6-12 个月，比特币能到 17 万美元。

说到底，加密市场现在上涨和下跌最大的影响因素，就是流动性。当美元流动性充裕时，资金会涌入风险资产，比特币就涨；当流动性收紧时，资金回流国债和现金，比特币就跌。而这次美国政府停摆创下历史纪录，导致财政部总账户余额接近 1 万亿美元，流动性被彻底锁死，影响了全球几乎所有的金融市场。比特币当然也不例外。这也能看出事实上影响流动性的，很大程度上还是政治因素。

11 月 4 日的地方选举民主党大获全胜，2026 年中期选举风向标如何？美联储 12 月降息与否？白宫最近的每一个动向，都值得好好分析。每一个事件，都在改变流动性的预期。

那么在即将结束的 2025 年和马上到来的 2026 年，比特币会怎么走？看多看空到底谁对谁错？律动 BlockBeats 梳理了多空双方的论据。

看空派怎么说？

在分析上涨的可能性之前，我们先听听看空派怎么说。

民主党反扑，川普很急

「民主党赢得近期几场洲选举，是加密市场过去几周下跌的原因，民主党对加密货币和资本主义非常不利」分析师 borovik.eth 观点，并不是空穴来风。

在总统选举之后、国会中期选举之前，美国还有多场重要的地方行政长官选举。这些地方性质的选举，既可被看作是美国民众对于共和党的满意度投票，也可以被看作是中期选举的前哨战。

而近期共和党在州一级选举遭遇三连败，民主党全面获胜：

1、弗吉尼亚州长选举：民主党候选人阿比盖尔·斯潘伯格（Abigail Spanberger）以 15 个百分点的巨大优势当选，成为该州第一位女州长。民主党不仅拿下州长宝座，还同时夺回副州长、总检察长三个关键职位，众议院更是翻转至少 13 席。

2、新泽西州州长选举：民主党候选人米基·谢里尔（Mikie Sherrill）也成为该州第一位女州长。新泽西州是一个温和派选民聚集地，但这次民主党胜出 13.8 个百分点，创下 2005 年以来最大胜利。

3、加州通过重新划分选举投票：可能为民主党新增 5 个众议院席位，可以重划 3 个选区。接下来，加州州长纽森等人，将成为特朗普和共和党最强悍的对手。

纽森在 Polymarket 上一直保持着 2028 年民主党总统候选人提名的第一位

4、纽约市长选举：34 岁的民主党候选人马姆达尼（Zohran Mamdani）轻松当选，获得超过 103 万票，得票率达 52-55%。他成为纽约历史上首位 90 后市长、首位穆斯林市长、首位印度裔市长。

更关键的是纽约的象征意义并不一般，支持马姆达尼的选票中，很多来自曾经支持特朗普的年轻人，而他也有「左派特朗普」的外号。也就是说这个美国第一大城市、特朗普的老家，已经有近 90% 的年轻人倒戈了民主党。

美国州长和市长选举时间分散，是为了避免联邦选举的「下拉效应」，让地方选民更专注于地方议题。州长多数 4 年任期，但选举年份各州不同；市长任期 2-4 年不等，选举时间更加灵活。但恰恰因为分散，这些地方选举反而成了联邦选举的重要风向标，往往能预示全国政治趋势。而这些州长和市长，也是未来联邦候选人的重要来源。

对 2026 年中期选举来说，民主党近期的州选举中全面胜利提供了强劲势头，不少国外媒体和分析师都认为这是类似 2017 年的「蓝色浪潮」前兆。这对特朗普也形成了一个政治警讯，如果再不做点什么，那他可能重演首任期内 2017 年地方选举失利、最终失去众议院控制权的局面。

美国政坛，往往第一年执政是蜜月期，第二年就是讨厌期，接下来两年，则是跛脚鸭了。但特朗普估计也没想到，他的蜜月期这么短，他的失利会这么快。

即使现在仍控制着两院，但特朗普也不能一直随心所欲。这次的美国政府停摆就是很好的例子。

这次美国政府停摆的核心矛盾简单的说：参议院需要 60 票才能推进政府开门，这是铁律。共和党想要民主党投票，民主党的条件是想要延长一项即将到期的医疗保险补贴，但特朗普不同意。

在少数党领袖 Chuck Schumer 领导下，民主党 14 次拒绝投票，团结得像一家人。

反观共和党内部，却充满内斗和分歧。特朗普多次要求打破规则取消 60 票门槛，都被参议院共和党领袖拒绝，因为他们担心废除阻挠议事规则会在民主党重新掌权时会反噬。据说特朗普因此非常生气，大骂这些共和党领袖。

最后的结果是共和党妥协了，特朗普被迫接受包含民主党优先事项的一揽子方案，才换来美国政府的重新开门。这也充分说明团结的民主党有能力阻挠共和党议程，特朗普对两院「独裁」的控制权正在被削弱。

而这次停摆创造了美国历史的最长纪录，大批公务员没钱休假，大量穷人拿不到补贴，由此造成的经济损失，严重削弱了共和党形象。

美国人的不满，又被积累到了临界点。民生，永远是最大的政治。

不满生活水平事实上在下降，不满到处抓非法移民让人人自危，不满各种撕裂让人们很焦虑。数百万出身于中上阶层的人意识到自己正在经历社会阶层下滑，他们为此感到恐慌。

数百万出身于中上阶层的人意识到自己正在经历社会阶层下滑，他们为此感到恐慌

食品通胀也是关键，以前 100 美元能买的东西现在要 250 美元，质量反而更差了。鸡蛋涨价潮才刚缓过去，美国人最爱的牛肉却迎来了新的通胀。

10 月 24 日发布的最新消费者价格指数（CPI）显示，烤牛肉和牛排的价格同比分别上涨 18.4% 和 16.6%。另据美国农业部的数据，碎牛肉的零售价已经飙升至每磅 6.1 美元，创下历史新高。与三年前相比，牛肉价格累计上涨超过 50%。

此外咖啡价格上涨 18.9%，天然气价格上涨 11.7%，电费上涨 5.1%，汽车维修费上涨 11.5%。许多在因为读大学而背负债务的美国年轻人，因为生活成本的进一步增加，而变得压力更巨大。

2026 年美国中期选举定于 11 月 3 日举行，最近民主党在 2025 年州长选举中的大胜，为其夺回众议院控制权提供了强劲势头。如果明年的中期选举，参众两院被民主党控制，那特朗普接下来的两年，无疑将处处被掣肘，彻底成为一只跛脚鸭。

而对加密市场来说，监管可能收紧，意味着那些押注特朗普友好政策的资金要重新考虑方向，下跌趋势甚至都不用等到中期选举。

12 月降息并非板上钉钉

原本有 90% 胜率的 12 月 10 日美联储会议降息，目前在 Polymarket 上已经下降到了 65%。

「美联储传声筒」Nick Timiraos 表示，目前已有四位拥有投票权的地方联储主席（波士顿联储柯林斯、圣路易斯联储穆萨莱姆、芝加哥联储古尔斯比，以及曾在 10 月降息决议中投反对票的堪萨斯联储施密德）并未积极推动在 12 月再次降息。相关阅读：《「美联储传声筒」解析：美联储降息之路为何突然悬了？》

美联储官员对 12 月降息产生分歧越来越大，此前专注通胀问题的鹰派人士在上月降息后，开始主张暂停行动，官员们在三个判断性问题上存在分歧：

第一，关税导致的成本上升是否真的仅为一次性？鹰派担心，企业在吸收了最初的关税成本后，明年将把更多成本转嫁给消费者，持续推高价格。鸽派则认为，企业迄今不愿把更多关税成本转嫁给消费者，显示需求疲软，不足以支撑通胀。

第二，每月非农就业增长放缓，是由于企业对劳动力的需求疲软，还是由于移民减少导致劳动力供给不足？如果是前者，维持高利率将导致经济衰退；如果是后者，降息可能会过度刺激需求。

第三，利率是否对经济仍具有限制性？鹰派认为，今年降息 0.5 个百分点后，利率已处于或接近中性水平，既不会刺激也不会抑制经济增长，因此进一步降息风险较大。鸽派则认为利率仍具有限制性，在不重新引发通胀的情况下，降息可以支持劳动力市场的复苏。

8 月，鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔（Jackson Hole）演说中试图平息这场争论，他认为关税的影响只是暂时的，劳动市场的疲软反映了需求疲软，因此站在了鸽派一边，支持降息。几周后公布的数据证实了他的观点：经济放缓实际上已经停止了新增就业机会。

然而，到了 10 月 29 日的会议上，鹰派声音再度高涨。

堪萨斯城联储银行主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）反对当月降息。克利夫兰联储银行主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）和达拉斯联储银行主席洛里·洛根（Lorie Logan）等几位没有投票权的联储银行主席，也公开表示反对降息。

在会后的记者会上，鲍威尔就直截了当地表示，12 月降息并非板上钉钉。因此美联储是否在 12 月 9 日至 10 日的会议上再次降息，目前尚难预料。

更关键的是，美联储主席鲍威尔的任期也快到了，他的主席任期将于 2026 年 5 月 15 日结束，大部分分析师认为鲍威尔不会冒险让自己显得惊慌失措，保持现状是最稳妥的选择。

政治和货币政策的双重不确定性，也让加密市场面临一次压力测试。

知名分析师 Willy Woo 提出了一个深刻的观点：过去推动比特币上涨的两大周期力量，正在逐渐消失，而未来真正决定行情的，将不是减半, 也不是流动性，而是宏观经济本身。

过去十多年，比特币的历史几乎完全建立在「两个四年周期的叠加效应」上：一是比特币自身的减半周期，二是全球流动性（M2）周期。每当减半带来供给收缩的叙事，与央行注水推动的流动性扩张相遇，就形成了强劲的共振——这正是过去两轮牛市的底层动力。但如今，随着周期的错位，这种共振消失了，只剩下流动性单独发挥作用。

「过去两次真正的经济衰退，2001 年的互联网泡沫破裂和 2008 年的金融危机，都发生在比特币诞生之前。也就是说，我们从未见过比特币在一次完整的经济衰退中会如何表现。」

因此 Willy Woo 暗示：过去那个由双周期共振推动的牛市时代已经结束，比特币失去了过去那种「天然加速器」，上涨的驱动可能会更弱，也更依赖外部环境，而比特币目前的走势可能已经在提前告诉我们「顶部已至」。

而 Galaxy Digital 也在近期下调了比特币目标价。他们最近将年底目标从 18.5 万美元降至 12 万美元，理由是大户大规模抛售、资金轮动至黄金和 AI 等资产，以及杠杆清算。Galaxy 研究主管 Alex Thorn 将这一时期描述为「成熟时代」，其中较低的波动性和机构吸纳主导市场。

看多派怎么说？

当然，并非所有人都悲观。

美国政府开门放水

Real Vision CEO Raoul Pal 乐观地认为，加密市场将很快从持续的动荡中恢复过来。

「通往瓦尔哈拉的道路已经非常接近了，」Pal 说。简单来说，Pal 相信加密行业将在经历一系列市场崩盘后很快开始上升趋势。

Pal 的逻辑是这样的：美国政府停摆确实导致了流动性紧张。税收仍在流入，但支出却为零。财政部总账户（TGA）余额正接近 1 万亿美元，这是流动性紧缩和比特币表现不如国债的主要原因。

但这恰恰是转折点的信号。相关阅读：《美国政府即将开门，比特币终于要涨了》。

作为回应，美联储已被迫重启临时回购操作（Overnight Repo），计划向市场注入近 300 亿美元的流动性。

更关键的是下一阶段：一旦政府停摆结束，财政部将在未来几个月开始支出 2500 亿至 3500 亿美元。

当这种情况发生时，量化紧缩结束，资产负债表在技术上扩张。这意味着加密轨道将获得自由流动性。

历史趋势也支持这个判断。当财政部补充储备且流动性变得极度紧张时，往往预示着即将出现反转。换句话说，现在的痛苦，正是黎明前的黑暗。

Raoul Pal 还提出了一个重要观点：「四年周期现在是五年周期了... 比特币应该在 2026 年达到峰值。可能是第二季度。」

这个判断直接回应了看空派关于「周期共振消」的担忧。

Pal 的观点是：周期不是消失了，而是延长了。如果峰值在 2026 年第二季度，那现在的位置反而是上车的好时机。

更何况，即便流动性单独发挥作用，也足以推动比特币上涨——前提是流动性确实在扩张。而政府开门后的大规模支出，正是流动性扩张的开始。

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 也呼应了类似的情绪。他将比特币的下跌与自 7 月以来美元流动性下降 8% 联系起来，认为一旦财政部余额在停摆后下降，美元流动性将反弹，推动 BTC 走高。

Hayes 在他 Substack《Hallelujah》的最新内容中做了更深入的分析：美国未来几年每年都要发约 2 万亿美元新债，还要滚动偿还旧债。随着私人部门和外国央行的购买力下降，RV 基金将越来越依赖 SRF 融资。这会迫使美联储持续扩张其资产负债表，带来「隐形 QE」的效果。最终，美元供应量将不断扩大，而这正是比特币价格上涨的燃料。

因此 Arthur 认为，目前加密市场的疲软只是流动性暂时被财政部锁住——政府停摆期间，财政部通过发债吸走了美元流动性，但尚未释放支出。当政府重新开门，这些资金重新流入市场，流动性将再次宽松。与此同时，市场会误以为这是顶点，从而抛售比特币，但那将是一个「重大误判」。真正的牛市将从「隐形 QE」开始的那一刻重新燃起。

而摩根大通分析师也仍然看好比特币，预计在未来 6 到 12 个月内，随着期货市场杠杆重置，价格可能攀升至 17 万美元。这个预测基于技术面的修复。

过去几周的下跌，很大程度上是杠杆清算导致的。一旦杠杆重置完成，没有了过度杠杆的拖累，比特币反而更容易上涨。

极速前进的 CLARITY 法案

看多派的第二个重要理由，是监管环境正在改善。而这个改善的核心，就是《CLARITY 法案》。

Real Vision CEO Raoul Pal 反复强调，建立有利的加密监管将为市场提供强劲支持。他的逻辑很简单：一旦《CLARITY 法案》通过，银行和券商将获得监管绿灯，可以大规模托管和交易现货加密 ETF。

《CLARITY 法案》7 月 17 日在众议院获得通过，而且是两党支持——78 名民主党议员投了赞成票。这个数字很关键，说明该法案不是共和党的一厢情愿，而是有跨党派基础的。

而两天前的 11 月 10 日，参议院农业委员会发布两党讨论草案。这个时间点很微妙——正好是政府停摆结束后的首个重大立法进展。

发布方是参议院农业、营养和林业委员会，主导者是主席约翰·布兹曼（John Boozman，阿肯色州共和党）和资深成员科里·布克（Cory Booker，新泽西州民主党）。注意，又是两党合作。

市场观察人士预计该法案将在 2025 年第四季度末通过。白宫的目标更明确：2025 年底前完成立法。

目前 polymarket 上「2025 年将颁布哪些法案？」市场中 CLARITY 法案 (H.R.3633) 通过的概率为 41%

从 7 月到 11 月，只用了 4 个月时间就从众议院推进到参议院讨论阶段。这个速度，在美国立法史上并不常见。

这个法案到底改变了什么？最核心的一点：将现货数字商品市场的主要监管权移交给 CFTC，大幅减少 SEC 权限。

具体来说：CFTC 获得了现货数字商品市场的独家管辖权，包括比特币、以太坊等主流资产。这意味着 CFTC 可以监管数字商品交易所、经纪商、交易商和托管机构，制定反操纵标准、系统保障措施和风险管理要求。而相应的，SEC 失去了仅保留证券类数字资产监管权。过去那种「通过执法进行监管」的不确定状态，将彻底结束。

法案对稳定币的处理更加巧妙。它创建了一个「许可支付稳定币」的特殊地位：CFTC 的监管范围将仅对注册平台上的稳定币交易执行、招揽和接受进行监管。对稳定币发行者的运营、储备或发行流程无监管权限。这与 GENIUS 法案（专注发行者许可和储备）形成互补，避免监管冲突。

这个设计很聪明。也就是把稳定币的交易环节和发行环节分开监管，避免了一个资产被两个机构同时盯着的尴尬局面。市场结构影响是直接的，平台必须向 CFTC 注册才能进行稳定币现货交易，但发行者保持自主权，避免过度监管。

这对各大稳定币，比如 Ripple 的 RLUSD 稳定币，对 Circle 的 USDC，对 Tether 的 USDT 等等都是重大利好。

鲍威尔的倒计时

不听特朗普的鲍威尔，任期正在进入倒计时，截止 2026 年 5 月 15 日结束，还有半年时间。

未来几个月，美联储主席人选将成为市场关注的焦点。目前政府已缩小候选人名单，但尚未公布具体人选。

目前 Polymarket 上概率最大的候选人是哈西特（Kevin Hassett），他是白宫国家经济委员会主任，与特朗普总统渊源颇深，由于职位关系，几乎每天都为特朗普分析经济数据，甚至被特朗普称作自己的「经济学教授」。双方政策理念相合，是一个彻头彻尾的鸽派，长期主张降息来刺激经济增长。

在特朗普第一任期内，哈西特就曾多次公开批评鲍威尔的加息政策，认为美联储过于激进地收紧货币政策会损害经济复苏。

今年，美联储因未更激进降息已遭遇特朗普政府的空前政治压力。这种政治压力，正在改变美联储内部的权力平衡，最近就有一个很好的例子。

11 月 13 日，据「美联储传声筒」Nick Timiraos 报道，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）突然宣布，他将在当前五年任期于明年 2 月底届满时退休。在 12 月可能降息的时间点上，这个宣布有些微妙。

毕竟博斯蒂克是美联储内部最强硬的鹰派大将之一，他的离去，将在政治敏感期削弱美联储内部的鹰派声音。

期货市场定价显示，到 2026 年底，美联储将至少降息 4 次，每次 25 个基点。如果哈西特真的成为美联储主席，叠加美联储内部鹰派声音逐渐变小，毫无疑问，降息的速度和幅度都会超出市场预期。流动性将大幅释放，风险资产将迎来一波强劲上涨。

对加密市场来说，这是非常大的利好。

另一个政治上的关键事件是特朗普正在修复曾经的盟友。信号是 11 月 4 日，特朗普宣布再次提名马斯克的好友艾萨克曼出任 NASA 局长。

消息发布后，艾萨克曼的好友、SpaceX 首席执行官埃隆·马斯克迅速转发了这一消息

特朗普去年 12 月首次提名艾萨克曼为 NASA 局长，但在今年 5 月与马斯克因「美丽大法案」法案爆发激烈争吵后撤回提名，任命交通部长肖恩·达菲（Sean Duffy）为 NASA 代理局长，算是给马斯克一个下马威。随后两人互喷，上演了一出「世纪大分手」。

今年 8 月开始，转机出现了。据《华尔街日报》报道，在考虑启动「美国党」期间，马斯克的部分关注点在于维持与副总统万斯的关系。消息人士称，马斯克近几周一直与万斯保持联系。他向助手承认，如果他继续推进组建政党的计划，将会损害他与万斯的关系。报道说，马斯克及其助手已告知身边亲近人士，如果万斯决定参加 2028 年总统竞选，马斯克将考虑动用其巨额财力予以支持，这也确实是马斯克回归理性思考下的最优解。

9 月，有媒体拍到特朗普与马斯克在查理·柯克（Charlie Kirk）的追悼会上同框出现，并握手交流，显示二人关系有所回暖。事实也确实如此，美国多家媒体报道称，随着马斯克与共和党的关系回暖，艾萨克曼似乎也逐渐重新进入了 NASA 局长提名的讨论中。

特朗普与马斯克在柯克的追悼会上促膝长谈

11 月 4 日的再次提名，则是和解的另一个信号，这个时间点也很微妙，正好在民主党地方选举大胜之后。

看空派看到的是特朗普支持率下降、共和党妥协、2026 年前景黯淡。看多派看到的是共和党在整合力量、修复盟友关系、准备在年底前推动关键立法、继续冲击 2026 年的中期选举。

不确定性本身，就是最大的确定性

比特币到底会涨到多少？交易员和分析师们给出了从 12 万到 17 万美元的不同答案。

梳理完多空双方的所有论据，可以总结出三点看法。

第一，短期看流动性，中期看监管，长期看周期。

如果只看未来几周，政府停摆刚结束+流动性仍然紧张+政治不确定性加剧，确实构成压力。Galaxy 的 12 万美元年底目标，可能是相对保守但现实的预期。

但如果看未来六到十二个月，政府大规模支出+《CLARITY 法案》落地+流动性释放的组合拳，可能推动价格向 17 万美元靠拢。摩根大通的判断，有其合理性。

至于 Raoul Pal 说的 2026 年第二季度达到峰值，那就是更长期的周期判断了。五年周期替代四年周期，如果这个假设成立，现在反而是布局的好时机。

关键是要看清楚自己在哪个时间框架内交易。短期交易者应该关注流动性数据和政府支出进度，中期持有者应该盯紧《CLARITY 法案》和美联储换届，长期投资者则要思考商业周期和比特币的本质定位。

第二，政治风险被高估了，但也不能完全忽视。

民主党在地方选举中的胜利，确实对 2026 年中期选举构成威胁。但从现在到中期选举，还有整整一年时间。

一年在政治上可以发生很多事情。特朗普与马斯克和解，共和党可能在年底前推动更多有利法案，经济数据改善也可能扭转民意。

更关键的是，即便民主党在 2026 年夺回国会，关键的加密监管框架如果已经在 2025 年建立，短期内不太可能被推翻。《CLARITY 法案》在众议院获得 78 名民主党议员支持，这说明它有跨党派基础。

美国政治的特点是「船大难掉头」。监管框架一旦确立，即便政党轮替，也很难短期内完全逆转。

所以，押注「民主党获胜导致加密完蛋」的逻辑链条，过于简化了。政治风险是存在的，但没有市场想象的那么致命。

真正值得警惕的是政治不确定性本身。如果市场长期不知道谁会赢的状态，资金就会选择观望。这种观望情绪，可能比任何一方获胜更损害市场。

第三，最大的风险不是政治，而是经济衰退。

看空派提出的「商业周期」担忧，反而是最值得重视的风险。

如果美国经济真的进入衰退，比特币会像科技股一样暴跌，还是像黄金一样成为避险资产？

这个问题没有历史答案，因为比特币从未经历过完整的经济衰退周期。2001 年的互联网泡沫和 2008 年的金融危机都发生在比特币诞生之前。

从目前的数据看，经济放缓的迹象确实存在：就业增长疲软、消费者支出下降、企业投资谨慎、食品通胀让中产阶级感到压力。

如果这些趋势持续，2026 年可能真的面临衰退风险。那时候，流动性释放、监管友好、特朗普与马斯克和解，这些都可能失效。比特币将面临真正的压力测试。

这也是为什么摩根大通虽然给出 17 万美元目标，但也强调「需要杠杆重置」；为什么 Raoul Pal 虽然看好 2026 年，但也承认「在隐形 QE 开始之前市场将波动不定」。他们都在等一个确认信号：经济能否软着陆。

政府什么时候开门？《CLARITY 法案》什么时候通过？美联储 12 月会不会降息？2026 年中期选举结果如何？这些问题的答案，将决定比特币的短期走向。

但更长期的问题是：比特币在下一轮经济衰退中会如何表现？这个答案，可能要等到 2026 年才能揭晓。在那之前，交易员们会继续争论不休，市场会继续波动不定。唯一确定的是：不确定性本身，仍然还是最大的确定性。

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