撰文：Matthew Sigel
原文：《VanEck Crypto Monthly Recap for August 2025》
请注意，VanEck 可能在以下描述的数字资产中持有头寸。
八月的三大关键要点：
- 加密货币波动性回归： BTC 和 ETH 的波动性飙升至数月高点，打破了夏季的平静，市场与股票的相关性更紧密。
- 资金流向分化： ETH ETPs 净流入 40 亿美元，而 BTC 净流出 6 亿美元，导致 BTC 的市场主导地位从 65% 降至 57%。
- CEX 代币表现突出： OKB (+248%) 和 CRO (+112%) 在八月的涨幅中领先，远超 Coinbase 和 OSL Group 等上市 CEX 股票的平稳或负回报。
价格回报
八月（%）
年初至今（%）
以太坊
15.81
29.93
MarketVector 智能合约领袖指数
7.39
2.07
标准普尔 500 指数
1.91
9.84
MarketVector 去中心化金融领袖指数
1.75
-31.84
纳斯达克指数
1.58
11.11
MarketVector 基础设施应用领袖指数
0.65
-37.42
比特币
-7.42
15.71
MarketVector 表情币指数
-7.82
-47.35
Coinbase
-19.38
22.65
来源：彭博社截至 2025 年 8 月 29 日。指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
八月的加密市场经历了适度的波动，BTC 和 ETH 的 30 天波动性打破了夏季的低迷，分别达到了 40% 和 90%。尽管 BTC 的波动性达到了自 2025 年 5 月以来的最高水平，ETH 的波动性则飙升至自 2024 年 9 月日元崩溃后未曾达到的高位。价格反弹不均，跟踪的资产中有 60% 在八月实现了涨幅。一些显著的赢家包括我们的 MarketVector 智能合约领袖指数 (MVSCLE) ( +13% )、ETH ( +18% ) 和 SOL ( +15% )。不幸的是，BTC ( -7% )、SUI ( -10% ) 和 TON ( -10% ) 在夏季的炎热日子里表现不佳。在八月，加密货币的交易与标准普尔 500 指数的走势紧密相关，MarketVector 智能合约领袖指数 (MVSCLE) 与标准普尔 500 的相关性达到了 0.73，是自 2025 年 4 月以来的最高水平。八月，所有区块链上的稳定币供应达到了 2760 亿美元，这是 2025 年的 ( +36% ) 增长。锁定总价值 (TVL)，作为 DeFi 成功和替代代币表现的强有力指标，环比增长了 11%。
以太坊的波动性在八月接近一年高点
在 2025 年 8 月，以太坊的波动性接近一年高点
来源：Artemis XYZ 截至 2025 年 8 月 28 日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
BTC 在总加密货币市值中的主导地位从 6 月底的 5 年高点 ( 65% ) 降至 8 月的 57%。这一变化的主要驱动因素是 ETH 的强劲反弹，八月上涨了 ( +24% )，而围绕稳定币和数字资产国库积累 (DATs) 的持续叙事推动了 ETH ETPs 的资金流入。在八月，以太坊的 ETP 净流入超过 40 亿美元，而 BTC ETPs 由于流出损失了 6 亿美元。
八月意外的波动性激增，加上 DAT 活动，导致每日去中心化交易所（DEX）交易量环比增长 ( +18% )，达到 167 亿美元。这一数字是自 2025 年 1 月以来的第二高水平，也是历史上第二高的记录。同样，DEX 交易量与中心化交易所（CEX）现货交易量的比率达到了第二高的水平 ( 17.1% )。每日平均区块链收入环比增长了 7%，其中 Hyperliquid 在八月仍然领先，平均每日收入为 370 万美元，环比增长 24%。
以太坊更新
八月 ETH ETP 净流入 40 亿美元，创下 BTC 纪录差距；现占网络的 3%
八月 ETH ETF 流入 (40 亿美元) 超过 BTC 流出 (-6 亿美元)，创下纪录差距，自推出以来占据 3% 的网络份额
来源：Artemis XYZ 截至 2025 年 8 月 26 日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
以太坊 ETP 的流入在八月继续增长，建立在七月网络创纪录的机构采用基础上。尽管以美元计的流入从七月的 55 亿 美元下降至八月的 40 亿 美元，但以太坊仍然与比特币显著分化，后者的 ETP 流入从七月的 61 亿 美元降至八月的 -6 亿 美元。
BTC 和 ETH ETP 流入之间的差异导致了两种基础资产表现的罕见分化：自 2021 年以来，BTC 首次出现了 >( -10% ) 的回撤，而 ETH 则没有，这种情况仅发生在 1,927 天中的 52 天 ( ~2.7% )。历史上，BTC 在接下来的 7 天内的中位回报为 ( -2.8% )，在 30 天内为 ( -15.6% )。另一方面，虽然 ETH 在 7 天内初步上涨 6.4%，但在接下来的 30 天内往往呈现出较低的趋势 ( -8.4% )。因此，我们建议短期内保持谨慎：虽然 ETH 可能提供暂时的缓冲，但历史上这两种资产在出现此类分化后往往会回落。
在八月，战略 ETH 储备公司将其 ETH 供应份额增加了 (+ 50% )。这相当于向 DAT 国库新增了 约 140 万 ETH。八月 ETH DAT 累积的领先者包括 Bitmine Immersion Technologies ( +110 万 ETH)、Sharplink Gaming ( +30 万 ETH) 和 ETHZilla 公司 ( +10.2 万 ETH)。其他在八月增加 ETH 的值得注意的国库公司包括 FG Nexus ( +4.1 万 ETH)、The Ether Machine ( +1.06 万 ETH) 和 Aave DAO ( +573 ETH)。总的来说，ETH 国库策略在本月增加了 ( +1.13% ) 的 ETH 供应，而比特币国库则增加了 ( +0.24% )。虽然一些人认为 ETH DAT 只是赶上 BTC DAT，但我们仍然对 ETH 是 比特币更好的价值储存 的可能性持开放态度。因此，它可能是更好的国库资产。
由于以太坊的强劲表现，ETH/BTC 比率反弹至自 2024 年 9 月以来的最高水平 0.043。ETH/BTC 的峰值出现在 8 月 24 日星期日，当时一位持有超过 24,000 BTC 的鲸鱼在 20 分钟内迅速抛售了 8,000 BTC，导致 BTC 价格从 ~ 114,000 美元跌至 112,000 美元。在接下来的 24 小时交易中，这位鲸鱼又卖出了钱包中剩余的 16,000 BTC。有趣的是，这位鲸鱼不仅抛售了 BTC，还将其头寸转换为 ETH。长期以来，以太坊和比特币的社区一直存在分歧，许多比特币狂热者对以太坊的发展持批评态度。一位持有超过 24,000 BTC 的大鲸鱼将其 BTC 抛售换成 ETH 是一个令人震惊的发展，类似于贝比·鲁斯离开红袜队加盟扬基队。
以太坊的退出队列在八月创下历史新高
来源：Dune Analytics - @hashkey_cloud 截至 2025 年 8 月 26 日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
八月的另一个有趣事件是以太坊验证者退出队列创下历史新高，达到了 993,000 ETH。这个数字对应约 31,000 名验证者，约占整个网络的 ( 3% )。以太坊的退出队列存在是为了防止突然的大规模验证者撤离，这可能会使以太坊网络不稳定。在一定规模下，ETH 验证者的离开也可能带来安全隐患。然而，我们认为当前的积累是由三个因素驱动的。首先，我们认为验证者在今年春季最大验证者 ETH 持有量从 32 ETH 增加到 2,048 ETH 后，仍在整合操作。其次，我们认为许多长期持有者正在将 ETH 从质押中移除，以参与接受实物贡献的 ETH DATs。第三，我们认为长时间的退出队列部分是由于持有者在 ETH 价格徘徊在约 4,956 美元的历史高点附近时出售 ETH。
关于验证者整合操作的说法，尽管验证者大量退出，ETH 供应中质押的部分仍然保持在 29.5% 的显著稳定。如果我们考虑到许多 ETH 持有者正在加入 DATs 的说法，我们只需看看流入 DATs 的 ETH 大量增加，八月总计 +140 万 ETH。此外，这些 DATs 计划质押 ETH 以产生额外收益，并应当被添加到新的验证者中。在第三点上，ETH 从四月的低点反弹 ( +258% ) 至八月的高点，为持有者在通常动荡的秋季减少风险提供了良好的理由。
在过去，尽管以太坊网络或其价格出现了大规模退出队列，但并未发生太多事件。例如，在 2024 年 1 月，加密借贷平台 Celsius 的破产和重组导致了大规模的解除质押，但这种行为被证明更多是操作性的而非投机性的。在事件发生后不久，ETH 在接下来的一个月内反弹。
以太坊生态系统在 DEX 交易量中的份额接近 50%
来源：Artemis XYZ 截至 2025 年 8 月 28 日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
在链上，以太坊的 DeFi 活动强势回归，该项目在总 DEX 交易量中的份额接近 50%，此前在 2025 年 7 月曾降至 31% 的低点。此外，以太坊在 8 月引入了 132 亿 美元的稳定币，使其在链上托管的总额接近 1500 亿 美元。以太坊的稳定币引入占 8 月在链上引入的所有稳定币的约 90%。8 月以太坊活动的增加使每日平均以太坊交易量达到了历史新高，约为 170 万，而 2021 年 5 月的最高记录为约 150 万。
尽管链上交易激增，平均交易费用在以太坊方面较上月下降了 ( -45% )，自 2024 年 8 月以来下降了 ( -72% )。我们将这一成本的急剧下降归因于以太坊明智地将 gas 限制从 3000 万 提高到 3600 万 再到 4500 万，自 2025 年 1 月以来进行了两次增加。实际上，这通过增加可以打包交易的区块空间来降低以太坊用户的费用。展望未来，以太坊开发者目前正在进行重大更新，以显著增强以太坊的处理能力。
以太坊改进提案 7928 于 2025 年 3 月提出，目前处于测试和规划阶段，将建立以太坊上并行处理交易的能力。这是一个具有里程碑意义的发展，如果实施，将使以太坊虚拟机 (EVM) 的交易能力至少提高 2.6 倍。这通过一种称为“访问列表”的机制实现，该机制将告知交易将更改以太坊账本的哪些部分。因此，触及以太坊账本不同部分的交易（即不冲突的交易）可以同时处理。
以太坊的高速竞争对手如 Sui 和 Solana 利用这一能力来提高其交易吞吐量。目前，以太坊只能一次处理一笔交易，即使这些交易更改以太坊区块链的不同部分。如果实施，发送支付的用户和在 Uniswap 上交易的用户将能够同时处理他们的交易。
Solana 更新
SOL/ETH 低于 1 年平均值 0.062
来源：Artemis XYZ 截至 2025 年 8 月 28 日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
在达到 ~0.087 的历史最高比率 (SOL/ETH) 后，SOL 的价格显著滞后于 ETH，目前 SOL/ETH 约为 0.047，而一年前为 0.056。我们将这一比率的下降主要归因于对区块链代币化和稳定币的新一轮机构兴趣，以及对大多数部署将在以太坊生态系统内进行的看法。2025 年春季/夏季的 meme 币交易持续低迷也对 Solana 产生了不成比例的影响，导致其链上交易的相对份额在 2025 年 8 月较 2024 年 8 月下降了 ( -6% )。同样，ETH DATs 的出现，加上 ETH ETPs 吞噬了几乎 10% 的总 ETH 供应，加速了 ETH 的势头。相比之下，SOL 的 DATs 较少，资本化程度较低，并在等待 SEC 对 Solana 现货 ETP 的批准。
在撰写本文时，1.4% 的 SOL 供应量，价值 17 亿 美元，掌握在 DATs 手中，而 ETH DATs 则拥有 310 亿 美元的 ETH，占 ETH 供应量的 5.6%。当然，如果不提到链上交易的竞争加剧，我们也会有所疏漏，Hyperliquid 提供了一系列诱人的交易产品。Hyperliquid 在永续期货（perps）交易中的成功，吸引了大量投机者离开 Solana。Hyperliquid 通过提供更好的永续期货交易平台，成功地从 Solana 吸引了用户。尽管 Solana 上有像 Drift 这样的强大项目提供可用产品，但永续交易所的用户体验较差直接归因于该链的技术问题。
永续期货需要快速、可靠的执行来管理杠杆头寸，避免清算，并利用短期价格波动。即使是 DEX 中的微小缺陷也会对交易者的底线经济产生重大影响。与 Hyperliquid 相比，Solana 的缺陷包括：
- 网络抖动导致交易延迟和性能波动
- 用户不确定他们的交易是否会成功
- 做市商不确定他们的订单是否会被迅速取消
- 高活动在高波动期使网络拥堵
- 做市商无法像在 Hyperliquid/CEX 上那样提供紧密的价差
- 预言机消息可能无法快速更新链上价格
- 交易计算限制约束了运行永续交易所的逻辑
- 永续交易所依赖复杂的函数以有效运作
此外，Solana 还有其他复杂的特性，使得交易所的运行不如集中竞争对手和 Hyperliquid 顺畅。在 8 月，Solana 通过开始升级到一个名为 Alpenglow 的新软件版本，解决了一些技术缺陷。Alpenglow 是在 Solana 将每个区块的计算限制从 6000 万 提高到 1 亿 之后推出的，使得每个区块可以处理更多的逻辑。Alpenglow 将分阶段实施，待验证者批准两个独立的 Solana 改进文档（SIMD）：0326 和一个尚未编号的 SIMD。
Alpenglow 的一个组成部分，称为“Votor”，将允许验证者通过单轮投票在链外进行投票。结果是，Solana 的交易反馈时间将从 12.8 秒 大幅减少到 150 毫秒。同样，这一变化将增强 Solana 的韧性，使网络即使在 20% 的验证者离线和 20% 的验证者恶意的情况下仍能正常运行，相当于 40% 的网络处于离线状态。之前，如果超过 33.3% 的网络不合作，Solana 将无法继续进行。
Alpenglow 的另一个有趣组成部分是，验证者将不再用交易费用支付他们的投票。相反，他们将在每个纪元开始时预付 1.6 SOL 以获得验证网络的权利。与过去 50% 的投票费用被销毁相比，这笔费用将全部被销毁。因此，除了使 Solana 更快，Alpenglow 还将增强 SOL 的代币经济学（tokenomics）。
Alpenglow 的第二部分是更优化的节奏，用于将消息从领导验证者传播到其他验证者。这一点非常重要，因为它为 Solana 的尖端进展铺平了道路，例如多个并发领导者，同时进一步巩固了低延迟和网络稳定性。此外，8 月份，Jito 团队发布了其 BAM 升级，承诺通过大幅减少链上最大提取价值（MEV）来改善交易经济学。减少 MEV 是交易者非常渴望的，因为 MEV 可能导致交易费用高达交易价值的 10%。这是因为交易机器人在投机者购买时操纵代币价格，尤其是在波动期，导致执行滑点非常严重。
CEX 代币（OKB, CRO）在 8 月上涨，而 CEX 股票保持平稳/下跌
来源：彭博社截至 2025 年 8 月 29 日。指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐购买或出售本文中提到的任何证券。
MarketVector ™ 智能合约领导者指数 (MVCEX) 组成部分
| 代币 | 权重 % | |---------------|--------| | Binance Coin | 22.7 | | OKB | 22.3 | | Cronos | 21.9 | | WhiteBIT Coin | 14.3 | | Bitget Token | 12.4 | | KuCoin Token | 4.0 | | NEXO | 1.9 | | WOO | 0.3 | | Bitmart Token | 0.2 | | Tokocrypto | 0.1 |
来源：MarketVector 截至 2025 年 8 月 29 日。指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐购买或出售本文中提到的任何证券。
交易所代币 OKB (OKB) (+248%) 和 Cronos (CRO) (+112%) 在 8 月表现突出，此前一系列关于扩展和深化与公共区块链生态系统的整合的公告。
作为 OKX 生态系统的原生加密货币，持有 OKB 代币有效地为用户提供了交易所的“高级”功能。历史上，OKB 的用途包括交易费用折扣、OKX 的收益产品的收益提升、合作伙伴整合（例如折扣、支付）以及对平台首次交易所发行（“IEO”）服务 OKX Jumpstart 的特权访问。
在 8 月中旬，OKX 宣布对其 L2 网络“X Layer”和 OKB 的经济设计进行全面改革。升级后，OKB 成为 X Layer 的独占原生燃气代币，这意味着所有网络交易处理费用必须用 OKB 支付，就像以太坊网络要求用 ETH 支付燃气费一样。与升级同时宣布了一次性销毁 约 6530 万 OKB 代币，减少了 OKB 的流通供应量至现在固定的 2100 万，与比特币的最大供应量相呼应。被销毁的供应量来自 OKB 的财政储备和历史回购。
OKB 的 X Layer 升级依赖于采用 Polygon 的悲观证明 (PP) 零知识证明升级，这带来了性能改进，例如提高吞吐量（约 5,000 笔交易每秒）、降低交易费用以及增强与以太坊生态系统的安全性和互操作性。通过与 OKX 钱包、交易所和支付的整合，这一战略举措 旨在 捕获日益增长的 DeFi、支付和 RWA 市场份额。作为一家离岸交易所，OKX 的举措也受益于 CFTC 在 8 月 28 日的 公告，为非美国实体提供美国人士直接访问其交易平台的市场通道。
Crypto.com 的 CRO 也受益于与一些重要合作伙伴的 DAT 合作。8 月 26 日的一份新闻稿宣布，特朗普媒体与技术集团和 Crypto.com 达成了一项 SPAC 交易以积累 CRO，使 CRO 成为最新加入 DAT 热潮的数字资产。特朗普媒体集团的 CRO 战略将通过与 Yorkville Acquisition Corp 的合并上市，并在纳斯达克以 MCGA 的股票代码交易。然而，这笔交易并不是 TMTG 和 Crypto.com 之间的第一次合作。今年 3 月，TMTG 宣布 与 Crypto.com 合作，通过其 Truth.Fi 品牌推出以“美国制造”为重点的 ETF 和其他数字资产及证券产品。
Cronos 于 2021 年底推出，也是一个兼容 EVM 的链，目标是 DeFi、支付和 RWAs。正如 OKB 是 OKX 的 X Layer，CRO 是 Crypto.com 的 Cronos 链的原生燃气代币，用于支付交易、链治理和质押。在 Crypto.com 的 CEX 上，CRO 还为持有者提供更低的交易费用、更高的收益率和降低的保证金借贷利率。
CEX 代币的优缺点
一般来说，CEX 代币提供了一种独特的混合产品，将传统 L2 代币的实用性与只有集中交易所才能提供的高级功能结合在一起。虽然它们可能通过类股权工具让用户接触到交易所的增长，但也带来了不对称的风险。交易所代币通常具有隐藏的供应动态，掌握重要非公开信息的内部人士往往控制着它们。
2022 年 CEX 的崩溃，如 Celsius (CEL) ( -99% )、FTX (FTX) ( -99% ) 和 Voyager (VGX) ( -100% ) 不仅让存款人空手而归，损失了部分加密资产，还让投资者持有几乎失去所有价值的 CEX 代币。这些交易所提供的吸引人收益，加上持有 CEX 代币的优势，吸引了数百万不成熟的投资者。尽管提供了类似传统银行的“赚取”和“储蓄”产品，这些机构并不是（并且仍然不是！）银行，并且没有像联邦存款保险公司 (FDIC) 这样的银行保障，后者为每个存款人、每个受保银行的每个账户所有权类别提供最高 25 万美元的标准存款保险。
针对 2022 年 CEX 的崩溃，全球监管机构正在推进框架，以保护用户并稳定加密生态系统。欧盟的加密资产市场 (MiCA) 监管规定将于 2024 年底全面生效，要求集中交易所隔离客户资产，保持全额储备，并定期进行审计，以防止 FTX 和 Celsius 中出现的资产混合和管理不善。MiCA 还施加严格的透明度和反洗钱要求，旨在遏制吸引 Voyager 用户的高收益产品的风险。在美国，基于 FIT21 的 CLARITY 法案等提案立法，要求保护措施，如 CEX 注册和客户资金隔离，以防止其用于自营交易。
截至 2025 年 8 月，该法案已通过众议院，并在参议院推进，标志着朝着强有力监管的进展。全球范围内，国际证券委员会组织 (IOSCO) 正在推动 CEX 韧性的统一标准。尽管这些措施表明了进展，但执法的差距和管辖权的差异仍然存在。因此，尽管我们原则上不反对 CEX 代币，但由于其历史波动性和过去交易所失败造成的灾难性损失，我们呼吁谨慎，等待更强大和全球一致的监管保障。
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