当超过一百家上市公司开始在其资产负债表上囤积比特币（BTC），希望提升其股价时，可能会出现什么问题？这是总部位于伦敦的渣打银行数字资产研究团队在周二发布的一份报告中提出的问题。

五年前，比特币社区中很少有人知道或关心迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和他的软件分析公司Microstrategy（现已更名为“Strategy”，在纳斯达克以MSTR的股票代码交易）。在疫情迫使全球中央银行将利率降至零的时期，塞勒和他的团队正在思考如何处理5亿美元的现金等价物。

“我们考虑过购买黄金……最终，我们选择了比特币……我们喜欢它，因为我们认为它是更好的黄金，并且具有巨大的科技潜力，”塞勒在2021年的视频采访中解释道。“所以我们选择购买价值2.5亿美元的比特币，然后我们同时进行了2.5亿美元的荷兰拍卖，以便让所有股东在不喜欢比特币策略的情况下能够退出他们的持股。”

（Strategy董事长迈克尔·塞勒的未注明日期的照片）

这一决定单枪匹马地创造了一种新趋势，此后超过一百家公司在MSTR成为表现最佳的上市股票后纷纷效仿，获得的回报甚至高于比特币本身。

“在过去五年中，Microstrategy的股票上涨了近2900%，”分析师多米尼克·巴苏尔托（Dominic Basulto）在《傻瓜 Motley Fool》最近的一篇文章中表示。“没有其他公司能接近这个数字。例如，英伟达在同一时期上涨了略高于1400%。”

但现在，渣打银行对似乎是疯狂涌向比特币的资产负债表发出了警报，几周前比特币创下了接近112,000美元的历史新高。该银行警告称，如果比特币相对于公司的平均BTC购买价格下跌22%或比特币跌破90,000美元，目前采用BTC国库策略的61家上市公司中的一半将会“亏损”，换句话说，公司股票的市场价值将低于持有的比特币的价值。

“比特币价格的波动本身可能会导致BTC价格低于许多新国库的平均购买价格；如果价格跌破90,000美元，其中一半将会亏损，”报告解释道。“根据2022年Core Scientific的例子，我们估计价格低于平均购买价格22%以上可能会导致清算。”

Core Scientific（纳斯达克：CORZ）是全球第二大比特币矿业公司，按市值计算。2021年，该公司决定采用比特币国库策略，但稍有不同。该公司并不直接购买加密货币，而是保留所有挖掘的BTC，同时发行债务以资助日常运营。

这种方法在一段时间内有效，使CORZ成为一个盈利的比特币代理。但在2022年6月，比特币暴跌，导致CORZ亏损，迫使该公司以低于其挖掘成本22%的价格出售所有比特币。该公司最终在2022年12月申请破产。

（Core Scientific于2022年12月申请破产，但在2024年1月成功走出第11章破产保护 / Core Scientific）

“报告解释道：‘Core Scientific在2022年6月以平均23,000美元的价格出售了7,202个比特币。’‘当时，我们计算Core Scientific的比特币挖掘平均现金成本为29,600美元。’”

渣打银行估计，今天的比特币国库公司在面临类似价格下跌时将被迫清算其BTC持有。

“对于新进入比特币国库业务的公司，我们看到一个类似的痛点——如果比特币价格跌至平均购买价格以下22%，他们可能会成为被迫卖家。”

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