撰文：Murphy

在过去的几轮周期中，通过成本基础和价格行为的关系变化，是观察 BTC 走出底部结构的最佳视角之一。

其中的逻辑是，当价格进入某个 BTC 持有者群体的成本范围，价格走势的背后就代表着该群体的行为表现。是「先跑为敬」还是「继续持有」？

如是前者，价格会在成本线附近遇阻；如果是后者，价格就能丝滑突破成本阻力。如果价格围绕成本线上下穿梭，那意味着市场在反复纠结和博弈中。

图 1：持有 1-3 个月的 BTC 平均成本线

根据长期数据研究的经验，我认为，在众多群体中，持有 1-3 个月的短期持有者成本基础（1-3m_RP）是最有效的一个参考依据（如图 1 中黄线）。

从图中可以看到，在过去所有熊市周期，1-3m_RP 都是下行趋势中反弹的关键阻力位。这是因为持有 1-3 个月筹码并不十分坚定。他们中有很大一部分入场时并没有打算长持。

可能原本只想「吃个快餐」，没想到进去就被套，不得已而被迫持有了 1-3 个月。当价格反弹给了解套机会，他们会毫不犹疑卖出离场。

所以，我们看到在 15 年、18 年和 22 年，BTC 每次反弹到黄线遇阻，就会继续回调；再反弹，再遇阻，再回调......

当然，这其中也不乏有多次是假突破，说明当一部分筹码开始有利润后「先跑为敬」了，此后带动更多的筹码「有样学样」，就形成了假突破。

归根结底还是投资者对行情缺乏信心的表现。

图 2：持有 1-3 个月的 BTC 的供应量

例如，我们看图 2 中持有 1-3 个月的 BTC 供应量变化，在 3 月 29 日之后，有明显的下降趋势。说明这部分筹码变少了。

变少有 2 种可能：1、因为继续持有，被划分到更长时间的持有群体中了。2、因为卖出了，被划分到更短的持有群体了。

图 3：持有 3-6 个月的 BTC 的供应量

再看图 3，持有 3-6 个月的 BTC 供应量中，在 3 月 29 日之后并没有明显增多。那就证明是情况 2，即 1-3 个月的 BTC 在反弹中被卖了，目前还有 109 万枚。

逻辑讲完了，我们回到当前：

截止 4 月 15 日，1-3m_RP 大致在$75,400 左右，而 BTC 的价格也正好在此附近。这是本轮下行趋势中，BTC 第二次反弹接近该阻力位。

上一次是 1 月 13 日-1 月 19 日期间；小幅突破后引发抛压，并继续回调。那么这一次是否依然会如此？

从过往的数据来看，我认为可能性很大；毕竟在过去 3 轮周期从未出现过第 2 次挑战就成功反转的情况。

当然，从理性的角度我们不能做「路径预设」。从客观上讲，还有一种情况也是有可能的：

即 BTC 可以突破黄线，但此后会在上方遇到一个更大的阻力位，即 STH-RP（短期持有者平均成本线），目前在$81,000 左右，有 231 万枚 BTC（远大于 1-3m 的筹码）。

如果在这里遇阻，那么 BTC 可能会出现围绕黄线上下穿梭的情况，即市场需要时间消化抛压，并开始慎重的选择方向。

随着时间推移，黄线会慢慢开始拐头，即类似图 1 中绿色虚线标注的位置。那就意味着市场走出了底部结构，进入了「熊-牛转换期」。

从概率上讲，情况 1（第二次黄线遇阻）会更大，但情况 2（围绕黄线上下穿梭）并非完全不可能。所以我们需要耐心观察，即便暂时的突破，也要判断是真是假。

无论如何，黄线目前的方向还是向下，不可能突然就拐头向上。这需要一个相对长的转变过程，而这个过程就是留给我们做决策的最佳时间。

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