撰文：Stacy Muur

编译：Chopper，Foresight News

这轮熊市不只是又一个周期，它与以往完全不一样。

我经历过多个加密周期，很清楚熊市氛围何时会变得反常。现在，就是这样的时刻。

不是因为价格走势，那部分大家都很熟悉了；而是加密推特和整个市场情绪变得有些不对劲。

以往的熊市中，我们很多人都怀揣着宏大目标，满怀热情地为之努力。如今，加密推特一片沉寂：

• 建设者越来越少
• 时间线里满是失望
• 不少人选择退出，觉得不值得在行业里冒险

DefiIgnas 的说法一针见血，「我承认，这轮熊市我变得更 『懒』 了。前几轮熊市，我依然对收益充满渴望，对学习充满热忱。我会做研究，每天测试多个应用，阅读文档，寻找下一轮牛市可能爆发的热门叙事。而现在，我几乎碰都不想碰。」

DefiIgnas 之前在熊市里始终有动力学习和建设，而这一轮，热情几乎消失殆尽。我自己也深有体会，所以完全明白他的感受。

过去一两年里的一系列事件，让许多人成为受害者。

2024 年 9 月至 12 月期间，数百万个钱包被创建，目的只有一个：交易 Pump.fun 上发行的 Memecoin。那段时间，KOL 不断晒出百倍、千倍收益，把散户拖入极致的 FOMO 情绪。许多截图都是为了个人利益刻意制造的，这点暂且不展开。

结果就是：相当一部分散户资金被彻底抽干。数据触目惊心：

• 60～90 天内，99% 以上的 Memecoin 归零
• 2026 年 3 月，在 Pump.fun 交易的 137 万个钱包中，只有约 4% 的人盈利超过 500 美元，普通用户基本都在亏钱

大多数人从一开始就没有赚钱的可能。

然后，2025 年 10 月 10 日 大清算来了。

价格闪崩造成 166 万交易者爆仓超过 200 亿美元，成为加密历史上最大规模的清算事件，甚至超过 FTX 和 Luna 崩盘时期。无数钱包直接归零，迫使大批人永久离开这个行业。

说实话，我完全无法责怪他们。

散户在这个周期经历的，不只是一场熊市，而是系统性的收割：

• 高 FDV（全流通市值）发行，流通量仅 5%～15%
• 内部人士上线即砸盘收割散户
• 项目方熬到 TGE 后就彻底躺平
• 短期内频发安全事件（ByBit、Drift Protocol、Resolv 等）
• 2025 年上半年被盗资金达 21.7 亿美元，超过 2024 年全年

至此，整个行业情绪高度一致：「所有人都想骗走我的钱。项目方贪婪，就连美国总统都在利用这个圈子收割。」

散户彻底离场了，那机构呢？

但这一次，情况发生了变化。

在以往每一轮熊市，散户离场就意味着所有人离场，没有任何人能填补这个真空。市场只能静静等待散户回归，因为他们是唯一的买方。

这一轮，机构在托底。

仅 2025 年，美国加密 ETF 就吸引了 317.7 亿美元净流入：

• 贝莱德买入 247 亿美元比特币
• 以太坊现货 ETF 年同比流入增长近 4 倍（从 24 亿增至 96 亿美元）
• Solana 现货 ETF 上线连续 20 天吸金 5.68 亿美元

即便在当下，90% 散户深陷极度恐慌时，ETF 资金净流入的阳线依然不少见。

而 ETF 只是冰山一角，把视野拉远：

• Canton Network 在高盛、摩根大通、汇丰、Visa 支持下，每月处理超 9 万亿美元代币化现实资产（RWA）
• Stripe 与 Paradigm 打造专属支付公链 Tempo
• Figure 在链上发放 220 亿美元真实贷款，并正拓展汽车贷款业务
• 稳定币市值达到 3170 亿美元

这些都是大型机构实实在在的业务投入。如此体量的公司，不会为一个没有指数级增长潜力的领域重金下注。

链上数据也反映出这种转变：2026 年 3 月，比特币交易所余额跌至近两年来的最低点。流入交易所的比特币中，64% 来自排名前 10 的钱包。

这个周期的核心叙事是：散户在亏损，机构在吸筹。这彻底改变了加密行业的整体格局。

当散户再度大举回归时，他们面对的将是一个完全不同的市场：一个由机构资金支撑、稳定币结算数万亿美元、协议依靠真实产品市场匹配存活的市场。

而我，会在这里见证这一切的发生。