圆圈互联网集团的股价在过去一周内大约缩水了四分之一，受到三项未解决压力的拖累，这些压力似乎挑战了公司投资案例背后的核心假设。

该股于3月24日开盘接近126美元，暴跌20%，收于101美元，随后在接下来的交易日里短暂恢复，但在接下来的两天内再次滑落，最终以93美元结束这一周，根据Google财经的历史数据，过去四个交易日中有三个收盘为负。

上周二的下跌是在同一天发生的两条坏消息之后：一项可能禁止圆圈向稳定币持有者分配收益的参议院草案，以及来自其竞争对手Tether的公告，称其已聘用一家大型会计公司首次审计其储备。



在股价下滑的几周前，圆圈的股价曾实现两位数的涨幅，自第四季度财报以来上涨了大约60%。分析师们也普遍持乐观态度，Clear Street本月早些时候将圆圈的目标股价上调至152美元。

但参议院对可能的收益禁令的表述和Tether的审计公告仍未解决，似乎在后续的交易中继续对股价施加压力。

草案文本预计将在本周公开发布，此举是为了配合定于四月下半月的参议院银行委员会的审议，立法者表示该法案必须在此截止日期之前通过，以避免在期中选举后拖延。

面临压力

圆圈股价的下滑表明人们对圆圈商业模式的更广泛不确定性，以及最初下跌背后的因素是暂时性逆风还是更深层次的结构性问题，分析师告诉Decrypt。

“被动收益可能是零售用户在Coinbase上持有USDC的最大原因之一，”Four Pillars的研究员Siwon Huh告诉Decrypt。“用基于活动的激励来替代这项收益将需要建立一个全新的用户参与结构。”

基于活动的奖励计划在结构上与被动收益不同，因为它们需要持续的产品投资，如果“用户参与达到平台期”，收益会减少，Huh解释道。

如果参议院的被动收益禁令生效，向基于活动的奖励转型可能至少需要一年，同时在这一过程中可能导致圆圈失去一部分零售用户基础，他指出。

尽管整体市场下滑，USDC的流通达到创纪录水平，这表明持有者对其作为支付工具的吸引力，这可能意味着股价的下跌夸大了实际风险，Huh表示。

如果收益禁令生效，圆圈的USDC可能会失去“其核心套利交易”，Zeus Research的分析师Dominick John告诉Decrypt，并指出其模型将因此转向“使用驱动经济学”。

基于活动的奖励“可以推动流动性”，但如果没有“收益引擎”，这可能意味着“利润降低和资产负债表黏度减弱，”他说，估计这一转变可能需要两到四个季度来重设，最多需要18个月才能稳定。

除了收益禁令之外，Tether的审计还构成了另一种竞争风险。

John估计，成功获得德勤的签字可能使5%到15%的USDC机构市场份额在“近期面临风险”，主要源于对流动性和认知度不敏感的资金流动。

任何更大的变动都需要“长期储备的一致证明”，他指出。

针对CLARITY法案的被动收益禁令的共识“使稳定币发行者几乎不可能采用传统的银行式存款和利润分享模式”，这已成为限制圆圈结构性上涨的关键因素，Tiger Research的高级分析师Ryan Yoon告诉Decrypt。

尽管如此，圆圈的实力在于其与机构金融和更广泛的B2B生态系统的深入整合，Yoon说。

圆圈“已牢牢扎根于市场”，并且“具有足够的财务跑道来吸收监管不确定性”，使得当前的下滑很难被解读为企业价值的确切下降，Yoon说。

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