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在今天的通讯中，RockawayX 的 Nassim Alexandre 将带我们了解加密货币保险库，它们是什么、如何运作以及风险评估。
然后，来自 Renzo Protocol 的 Lucas Kozinski 在“询问专家”环节回答有关去中心化金融（DeFi）的问题。
理解保险库：收益之外发生了什么
去年流入加密货币保险库的资本激增超过60亿美元，预计到2026年底可能会翻一番。
随着这一增长，出现了强大的工程和控制的保险库与本质上是收益包装的保险库之间的明显分歧。
加密货币保险库是一种在链上部署的托管基金结构。投资者存入资本，获得代表其份额的代币，策展人根据定义的任务分配该资本。该结构可以是托管的或非托管的，赎回条款取决于基础资产的流动性，投资组合规则通常直接编码在智能合约中。
围绕保险库的核心问题是风险敞口：我暴露于什么，是否可能超过我所被告知的？如果你能解释收益来自哪里，谁持有资产，谁可以更改参数，以及在压力事件中会发生什么，你就理解了该产品。如果你不能，表面回报则无关紧要。
有三个风险层值得理解。
第一个是智能合约风险：基础代码失败的风险。上次审计是什么时候？此后代码是否发生变化？分配控制也与此相关。向设计良好的保险库添加新抵押品应需要一个时间锁，允许存款人看到变化并在生效前退出。战略变更应需多重签名批准。
第二个是基础资产风险：保险库实际持有的任何资产的信用质量、结构和流动性。
第三个被低估的风险是赎回：在什么条件下你能拿回资本，以及多快？了解谁在经济低迷时处理清算，他们拥有的自由裁量权，以及经理是否承诺资本支持他们。在你想要退出的确切时刻，这种区别最为重要。
保险库的质量在很大程度上取决于其策展的质量。策展人选择哪些资产符合资格，设定围绕它们的参数，并持续监控投资组合。
例如，今天在链上的大多数现实世界资产策略都是单一发行者、单一利率产品。相比之下，策划的保险库结合了多个经过审查的发行者进行主动管理，提供多样化的敞口，而无需自己管理单一名称的信用风险。
然后是持续监控。违约率变化，法规变化，对手事件发生。将风险评估视为一次性练习的策展人并没有在管理风险。
加密货币保险库与传统基金的不同之处在于透明度；投资者不必依赖策展人的话。每次分配、头寸和参数的变化都发生在区块链上，并可以实时验证。对于熟悉私人信贷的顾问来说，基础抵押品可能是可识别的。需要注意的是围绕其的链上结构：你是否有真正的追索权，在哪个管辖区以及针对谁。策展人的专业知识在这里至关重要。策展人是保险库背后的风险管理者。他们决定哪些资产符合资格，设定资本运行的规则，并积极管理投资组合。
策划的保险库策略通常目标为每年9-15%，具体取决于任务和资产。这一范围反映了在特定约束下的风险调整回报生成。
保险库还提供了一种更高效的方式来获取您已经分配的资产，具有传统结构无法提供的能力。对于管理多项投资流动性的家族办公室而言，这是一个实用的操作改进。
关键在于可组合性。在链上，保险库可以直接让您抵押一个抵押品头寸，而不需要传统贷款设施的文档开销。对于管理多项投资流动性的家族办公室而言，这是一个实用的操作改进。
许可保险库结构也是值得注意的，因为它允许多个家族办公室或受托人将资金存入一个管理任务中，而不发生混合，每个办公室保留独立的法律所有权，同时共享相同的风险管理基础设施。
那些能在此审查中生存下来的保险库将是那些在压力下具有良好工程、任务和策展人判断的保险库。
- Nassim Alexandre，保险库合伙人，RockawayX
询问专家
问：在“收益堆叠”和多个去中心化金融（DeFi）协议的情况下，怎样才能降低保险库的风险？
第一件事是最小化复杂性。每一个额外的协议都是一个新的攻击面。因此，如果您不需要它，就把它删去。我们不会存入对资金有自由裁量权的协议——这意味着他们可以在未获得用户同意的情况下随意移动资本。我们希望对其他协议对我们的资本所做的事情透明，但对我们的策略保密，以便他人无法看到任何专有内容。
除此之外，关键在于透明度和时间。用户应始终能够准确知道他们的资金在哪里以及它们在做什么。任何参数变化——费用、策略、风险限制——都应经过时间锁，以便人们有时间窗口进行审核和反应，然后再正式实施。智能合约审计也很重要，但审计是基础，而不是安全网。架构必须稳固，审计员才能出现。
问：在什么情况下机构资本流入会将 DeFi 收益压缩至传统无风险利率的水平，下一个“阿尔法”又将在哪里找到？
这将在最具流动性、最简单的策略中最终发生。但传统金融（TradFi）无法复制的是：可组合性。基础工具可能是相同的——以 USCC 套利交易为例——但在 DeFi 中，您可以将同一头寸连接到借贷市场，使用它作为抵押品，为去中心化交易所（DEX）池提供流动性，并同时执行所有这些操作。在传统金融中没有显著基础设施成本，这是不可能实现的。
阿尔法不会消失。它只会转移到建立最高效资本通路的策略之间的人身上。那些能够在可组合层之间堆叠收益并妥善管理风险的人将会持续表现优异。仅仅因为 DeFi 和 TradFi 的基础设施成本之间的差距，会让这一差距长时间保持不变。
问：将现实世界资产（RWAs）纳入自动化保险库将如何改变加密收益与全球宏观利率周期之间的相关性？
是的，随着现实世界资产的引入，加密收益将与宏观经济相关性更高。这只是将对利率敏感的资产引入链上的性质。但我认为人们低估了这种权衡的另一面。
在现实世界资产出现之前，加密持有者有二元选择：在链上保留稳定币并赚取加密原生收益，或者全部取出并存入经纪公司。现在，您可以在链上持有稳定币，同时访问您在传统金融中找到的相同策略，而无需离开生态系统。更重要的是，您可以在这些策略之上进行层叠——对您的现实世界资产头寸进行借款，将该资本部署到借贷市场，与使用这些资产作为抵押品的流动池进行流动性提供。这种结构所提供的资本效率在传统金融中是无法实现的。所以，是的，宏观相关性更高——但也提供了更多选项以在哪里部署资本，这应该随着流动性加深而逐渐推高利率。
- Lucas Kozinski，Renzo Protocol 联合创始人
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