东八区时间2026年2月中旬，加密市场在一轮显著回调后情绪偏冷，但Coinbase的账本却给出了与行情截然不同的画面：散户账户中的BTC 与 ETH 原生单位余额不减反增。Coinbase CEO Brian Armstrong 在2月15日前后公开表示，平台散户“一直在逢低买入比特币和以太坊”，并援引内部数据称，绝大多数客户在2026年2月持有的BTC/ETH余额，高于2025年12月的水平，这一点随后被金色财经、星球日报等多家媒体交叉验证。价格走弱本应引发止损与减仓，但数据却记录下散户持续增持，这种走势与行为的背离，构成了当前周期中最值得被反复追问的悬念：这是一场冷静的逆势布局，还是一轮被动“锁仓”的缓慢展开？
账本不会说谎：散户余额逆势抬升
● 趋势对比：围绕 “2026年2月 vs 2025年12月” 这两个时间锚，Coinbase内部对散户BTC与ETH原生单位余额进行了对照。结果显示，在经历了1—2月的价格回调后，平台散户整体持币数量并未缩减，反而稳步抬升，尤其是BTC和ETH两大资产的原生单位余额更为明显。这并非个别大户拉高平均数，而是广泛分布在散户账户层面的整体趋势。
● 关键事实：Armstrong在公开发言中强调，“绝大多数客户的BTC/ETH余额在今年2月高于去年底”，这一表述经由金色财经、星球日报等媒体基于公开材料和访谈进行复核，成为目前可被引用的核心事实。在缺乏更细颗粒度数据的前提下，这一“绝大多数”已经足以说明方向——年初这轮回调中，Coinbase散户不是整体性撤退，而是在用更多筹码对冲价格下行带来的账面压力。
● 交易所视角：之所以能从交易所账本折射出散户行为，关键在于交易所地址与链上存取记录的组合。Coinbase作为合规平台，其用户资产集中托管在少量标识清晰的冷、热钱包中，链上转入转出记录与平台内部账户变动对应关系相对稳定。尽管我们无法从中解析单个用户的画像，但在聚合维度上，交易所端余额的增减，仍然是观察散户整体风险偏好、持仓周期与是否“上车/下车”的重要窗口之一。
价格回调在前，散户加仓在后
● 情绪背景：在这段自2026年初延续到2月的回调期里，媒体与社群对后市的主流预期，明显偏向谨慎甚至悲观。讨论焦点从“新高何时到来”迅速转向“这一轮跌势何时见底”，社交平台上关于风险控制、减仓、观望的声音占据上风，分析稿中对宏观、流动性、监管变量的解读，普遍带有偏空基调。在这种叙事环境下，价格下行几乎被视作“共识”，恐慌与厌倦情绪同步累积。
● 行为错位：然而，Coinbase账本给出的却是另一重现实：在价格承压的阶段，平台散户整体选择增持而非撤退。当舆论更多在讨论“是否还会继续跌”时，散户用真金白银完成了逆向操作，直接对主流预期投下了不同的一票。这种“嘴上悲观、手上加仓”的错位，使得市场叙事与资金流向之间出现了张力，也抬高了一个问题的重要性——究竟是谁在真正主导这轮价格下探后的筹码再分配？
● 解释框架：对这种现象的理解，只能停留在框架层面而非动机断言。其一，定投与长期配置的策略在近几年被大量合规平台与理财教育内容强化，当价格在区间内回落时，对部分用户而言只是既定计划的执行节点。其二，散户对后市的预期未必与短期叙事同步，或许有相当部分人更关注多季度甚至多年维度上的风险收益比。其三，合规平台用户结构本身就与高杠杆、高频交易群体有所差异，更偏向现货持有与中长线配置，这些因素叠加，塑造了回调期中“情绪看空、持仓却在变多”的独特画面。
机构防守散户进攻：两类资金的不同姿态
● 机构案例：与散户侧的逆势加仓相比，机构端在同一时期更强调“防守姿态”。2026年2月16日，Strategy公司公开宣称，其资产足以覆盖在 BTC价格跌至8000美元 情景下的相关债务。这一表态的核心，不在于预测比特币一定会跌到该位置，而是在向债权人和市场传递一个信号：即便遭遇极端行情，公司资产负债表仍有足够安全边际，现金流与偿债能力不至于失控。
● 路径差异：如果从资金行为上做一个粗略对照，可以看到机构与散户在这轮回调中的路径分化：机构通过压力测试与资产覆盖声明，试图封堵最坏情景，优先稳住防线；而Coinbase散户则在价格下挫过程中不断加仓BTC与ETH，更像是在同一图谱上向进攻端位移。前者更关注估值回撤下的偿付能力与流动性冗余，后者则在用新增筹码试图放大未来潜在反弹的收益，两条路径在同一轮回调中交错，构成了一种隐形的“多空博弈”。
● 角色分工：这种差异背后，是风险承受能力、资金成本与决策周期的深层不同。合规交易所上的散户多数以自有资金参与，杠杆普遍有限，资金成本主要体现在机会成本与情绪压力，决策节奏可以更贴近个人主观判断；场外机构则往往背负多方委托责任和合规约束，资金结构中含有负债和期限错配，必须在压力情景下维护流动性与信用评级。于是，在同一价格区间内，散户更容易尝试“逢低布局”，而机构则更倾向于确保“不被行情拖垮”，两类资金在不同目标函数的驱动下，完成了这轮回调中的角色分工。
从投机到持有：LTH与STH的缓慢迁移
● 概念与链上映射：在链上分析体系中，长期持有者（LTH）与短期持有者（STH）通常以持币时长作为粗略划分：长时间未发生移动的筹码归入LTH，短期频繁流转的筹码则被视作STH。交易所余额本身并不直接给出这两类群体的明确边界，但当我们看到散户在回调期内持续增加BTC与ETH的持有量，就意味着有更多筹码被“锁定”在中心化平台账户中，为未来向长期持有状态迁移预留了空间。
● 叙事推演：如果将这段时间视为一个起点，可以做这样一种叙事推演——当价格走弱、情绪冷却时，部分散户选择在Coinbase上持续增持且不急于离场，这些新增筹码在接下来几个月内如若保持低移动频率，就会在链上统计中逐步“老化”，从短期筹码演变为新一批长期筹码。换言之，本轮回调不仅是价格的重置区间，也可能是新一代LTH基础仓位的搭建阶段，尽管这条演变路径还需要时间和更多数据去验证。
● 数据边界：需要强调的是，当前我们缺乏对不同资产规模或地区用户行为差异的精细分层，也没有完整的链上切片可以精准映射每一笔交易所余额变化背后对应的LTH/STH转化。因此，关于结构演变的讨论，只能停留在方向性和区间判断，而非精确测量。我们可以描述“可能出现长期筹码比例上升的趋势”，却无法给出某个具体百分比的提升幅度，这既是数据方法论的边界，也是叙事必须自觉遵守的约束。
代币热潮退去，资金回流比特币与以太坊
● 情绪反转：在价格回调同期，加密社区内部也出现了对高风险代币经济模型的集体反思。DefiLlama创始人 0xngmi 提出，“已发行代币项目的死亡概率比未发币项目高50%” 的观点（来自单一来源），虽未给出详尽的统计学拆解，却足以作为一种情绪指标——市场对那些以“复杂代币设计”包装叙事、却缺乏扎实产品与现金流支撑的项目，开始展现出明显的疲惫和怀疑。
● 叙事降温：围绕这一观点，社区中关于“过度复杂的代币设计正在偏离产品第一性原理”的讨论持续发酵。许多评论者开始重新审视：当项目叙事的重心从实际使用场景转向精巧的激励曲线和博弈结构时，参与者承担的到底是技术创新的风险，还是单纯的庞氏拆解风险。这种舆论环境的变化，使得投机型叙事的温度被按下了“降档键”，主流资金对“新故事、新代币”的追逐意愿阶段性减弱。
● 回流主流资产：在这样的背景下，Coinbase散户选择在回调期增持BTC与ETH，就有了更清晰的解读坐标。与其投入高不确定性的新品类，不如回到比特币和以太坊等被长期验证的主流资产上，寻求某种意义上的“确定性与避险”。这并不意味着完全放弃高风险高收益机会，而是在投机热潮退潮之际，对资产配置进行一次结构性再平衡：用更多权重押注那些具备深度流动性、强网络效应和明确共识基础的资产，而不是继续在新代币赛道中加杠杆。
谁在为下一轮周期埋伏？
2026年这轮回调，正在拼出一幅多层次的资金行为拼图：价格端的走弱与叙事端的保守，为表层；Coinbase账本记录下的散户逆势加仓，是中层；机构侧如Strategy公司通过“足以覆盖8000美元BTC情景”之类声明强调资产负债安全边际，则构成了底层的稳固防御。三者叠加，透露出当前市场并非单一逻辑驱动，而是多种风险偏好与决策约束在同一时间坐标上的交汇。
当我们回望这段时期，很难不提出这样的开放式问题：今天散户在Coinbase上的逆势增持，是下一轮上行周期的早期筹码埋伏，还是一次针对风险、波动与叙事的新认知试验？如果未来价格重新抬升，那些在回调中缓慢积累的筹码，将被事后解读为“聪明钱”；若行情长时间横盘甚至继续探底，这些仓位又可能被视为一堂关于风险定价的集体课程。
接下来，真正值得关注的，是几条演进线索：其一，更多交易所与链上数据能否印证Coinbase所呈现的散户增持图景，还是会揭示出平台间的结构性差异；其二，LTH与STH比例在多链维度上是否继续向长期倾斜，是否出现新一轮“强手接盘弱手”的筹码再分配；其三，监管进程与产品创新如何重塑资金行为——从现货ETF到新型托管与风险管理工具，是否会让合规散户与机构在下一阶段形成新的协同与分工。答案尚未揭晓，但可以确定的是：账本已经留下了一个清晰的时间戳，未来的周期，无论走向何方，都将从这里被重新解读。
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