香港——根据市场参与者在Consensus Hong Kong 2026上所言，上周的加密货币大幅抛售与2022年的丑闻并不是重演，而是一个宏观驱动的平仓，渗透自传统金融。

“在10月10日之后，很多人已经减少了风险，”Abraxas Capital Management的创始人法比奥·弗朗蒂尼（Fabio Frontini）说。“这完全是来自传统金融的溢出……现在一切都是相互关联的。”

小组成员指出，日元套利交易的平仓是一个关键催化剂。B2C2的集团首席执行官托马斯·雷斯图（Thomas Restout）描述了其机制：投资者在低利率货币如日元中借款，将资金投向收益较高或风险资产，包括比特币、以太坊、黄金和白银。

“这意味着什么？这意味着人们借入利率便宜的货币，用它来进行套利交易，”雷斯图说。

日元套利交易是指投资者以低利率借入日本日元，将其兑换成其他货币，然后投资于收益较高的资产。然而，如果日元升值，投资者必须买回日元以偿还贷款，从而导致交易“平仓”，引发市场波动。

随着日元利率上升，借款成本也随之增加。同时，较高的波动性引发了更陡峭的保证金要求。“在金属方面，保证金要求从11%上升到了16%，”雷斯图补充道。这迫使一些参与者在抵押需求激增时平仓。

结果是风险资产普遍承压，不仅仅是加密货币。

跟踪比特币的交易所交易基金（ETF）在下跌期间也出现了大量交易，尽管小组成员对全面的机构撤资的想法提出了异议。雷斯图说，在高峰时，比特币ETF的资产总额约为1500亿美元；今天它们仍持有大约1000亿美元，自10月以来净流出约120亿美元——虽然显著，但相对于总资产而言是温和的。

“如果说有什么意义的话，那就是资金在转移，”雷斯图说，这意味着资金轮换而非全面退出。

展望未来，摩根大通市场DLT的信用负责人艾玛·洛维特（Emma Lovett）表示，2025年标志着监管的拐点。更宽松的美国背景加速了对公共区块链和稳定币结算的实验，从而超越了私有的、许可的区块链。

“我们开始在2025年看到的……是使用公共区块链和……稳定币进行传统证券结算的引入，”她说，暗示在2026年传统金融和加密基础设施的更深层次融合。