在短暂的时刻，数字资产国库（DAT）曾是华尔街的闪亮焦点。

但到了2026年，这种新奇感已经消退。

“被动积累者”的明星光芒暗淡，确实如此。投资者意识到，单纯宣布购买比特币不再是保证股票增值的魔法把戏。轻松赚钱的交易已经结束。

但这一冷却期并不是死亡的钟声；而是一种清算。它剥离了炒作，揭示了一个严酷的现实：数十家上市公司试图将自己转变为不受监管的对冲基金——通常没有基金的风险架构或上市公司的治理标准。

这一操作手册令人震惊地简单：筹集资金，积累加密货币，并祈祷增值。

但作为一名证券律师和首席执行官，我监督了超过50亿美元的资本筹集，包括在MARA Holdings担任总法律顾问期间，其估值达到60亿美元，我知道积累并不是一个可靠的商业策略。这是一场赌博。随着年度报告截止日期的临近，这些赌注的账单即将到期。

如果DAT行业要从投机狂热中成熟，并获得作为受尊重的金融科技战略的信誉，我们必须停止将治理视为事后考虑。它必须成为基础。

“盲目购买”的风险

当前的DAT模型由一个单一的任务定义：筹集现金，购买资产，持有。虽然在牛市中这行得通，但在熊市或波动时期，它使股东面临灾难性的下行风险，正如我们最近所见。

如果没有明确、清晰的策略来说明为何选择特定资产或如何管理流动性，这些公司实际上是在与股东价值赌博。零售和机构投资者开始提出更严肃的问题。他们不再满足于“我们相信加密货币”。他们想知道：你们如何平衡资本配置？你们投资的协议具体风险是什么，你们在风险缓解方面做了什么？如果当前策略停滞，你们有备用计划吗？

今天，许多DAT提交的定期报告似乎提供了通用的风险因素模板。它们往往重申关于波动性和黑客攻击的警告，但未能解决其特定国库资产的特有风险。这是新一代DAT需要区分自己以生存和竞争的地方。

将年度报告作为讲故事的工具

随着报告截止日期的临近，DAT的管理层和法律顾问需要重新审视他们的文件。例如，10-K的风险因素部分不应是对EDGAR（美国证券交易委员会的主要数字数据库）上出现的每个风险因素的重复；它应该是对现实的短期和长期风险的深思熟虑的评估，特别是针对发行人当前的业务。

一个成熟的DAT必须超越基础，透明地解释权衡。投资者有权知道为什么一美元投入AVAX（或BTC）而不是研发或市场营销，以及公司如何在加密冬季期间产生稳定的收入流以维持运营。此外，公司必须披露他们为防止国库成为单点故障而采取的具体保护机制和控制措施。

“治理阿尔法”

下一波成功的DAT将由其治理架构定义。这不仅仅是关于合规；这关乎股东信任和履行信托责任。

我们最近在AVAX One经历了这一过程。我们意识到，仅仅宣布转向DAT模型是不够的，这意味着我们需要向我们的股东——真正的资本所有者——寻求对我们数字资产战略的明确批准。

结果是显而易见的。超过96%的投票股东批准了这一举措。这不仅仅是对另一个加密国库的投票。这是对加密治理战略的投票授权。

这给了我们一个运营的许可证，而“盲目购买”的DAT根本没有这种许可证，我们打算利用这一授权，通过利用Avalanche生态系统来支持金融科技。

监管保护伞

最后，我们不能忽视SEC和更广泛的监管环境。虽然行业内许多人将监管视为障碍，但对于一家上市的DAT来说，这是一种必要且受欢迎的保护伞。

SEC的披露义务迫使公司保持一定程度的透明度，从而保护股东免受加密市场最严重的过度行为的影响。这是一个强有力的工具，使公共DAT能够与不透明的私人实体区分开来。

通过拥抱这些义务，而不是仅仅做最低限度的要求，我们建立了一个信誉的护城河，并提供可验证的行为和安全保障。

我们正进入一个新阶段。国库管理的“狂野西部”时代即将结束。市场将很快惩罚那些仅仅在收集硬币的人，并奖励那些建立持久、受治理的金融堡垒的人。

你的年度报告就是你的最终论文，市场反应就是你的成绩单。确保你已经做好了功课。

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