需要了解的事项：在加密货币创纪录的10月10日闪崩近四个月后，行业领袖们仍然对这一崩溃是由于特定产品的结构缺陷还是更广泛的市场压力而引发的存在分歧。OKX首席执行官徐明星将此次抛售的严重性归咎于围绕Ethena的收益型USDe代币构建的杠杆循环，认为将其视为现金使市场冲击变成了连锁清算螺旋。批评者如Dragonfly的哈西布·库雷希以及币安则认为，这次崩溃主要是由于已经过度杠杆的市场受到宏观驱动事件的影响，加上流动性消失和机械清算引擎的加剧，而不是单一代币的失败。

在加密货币创纪录的10月10日闪崩几乎清除了市场上的杠杆头寸后，行业仍在争论究竟是什么导致了崩溃。

这一争论在周六演变成了一场公开争吵，OKX创始人兼首席执行官徐明星声称，这次崩溃既不复杂也不是意外，而是由于不负责任的收益活动，迫使交易者进入他们不理解的杠杆循环。

10月10日，特朗普总统对中国的新一轮关税升级震动了宏观市场，并在最糟糕的时刻打击了加密货币。由于杠杆已经堆积，初始下跌变成了大规模清算，约191.6亿美元的清算，包括约160亿美元的多头押注，强制抛售在各个交易场所蔓延。

徐的核心观点是关于USDe，这是由Ethena发行的收益型代币。他将USDe描述为更接近于代币化对冲基金策略，而不是普通的稳定币。它旨在通过交易和对冲策略产生收益，然后将这些收益返还给持有者。

“没有复杂性。没有意外。10月10日是某些公司的不负责任的营销活动造成的。10月10日，数十亿美元被清算。作为OKX的首席执行官，我们清楚地观察到，加密市场的微观结构在那天之后发生了根本变化。许多行业参与者认为，损害比FTX崩溃更为严重。从那时起，关于为什么会发生这种情况以及如何防止再次发生的讨论非常广泛。根本原因并不难以识别，”徐说。

徐认为，风险始于交易者被推动将USDe视为现金。在他的叙述中，用户被鼓励将稳定币兑换成USDe以获得有吸引力的收益，然后使用USDe作为抵押品借入更多的稳定币，再将这些稳定币转换回USDe，并重复这一循环。这个循环创造了一个自我滋养的杠杆机器，使收益看起来比实际更安全。

“币安用户被鼓励将USDT和USDC转换为USDe以赚取有吸引力的收益，而没有充分强调潜在风险，”他说。“从用户的角度来看，使用USDe进行交易与使用传统稳定币进行交易没有区别——而实际的风险特征则高得多。”

当波动性袭来时，徐表示，这种结构不需要一个大的触发因素就会解开。他声称，连锁反应帮助将抛售转变为大规模清算，并在交易所和用户之间留下了持久的损害。

“BTC在USDe脱钩前大约30分钟开始下跌。这正好支持了之前的观点：初始的动作是市场冲击。如果没有USDe杠杆循环，市场可能在那个时候会稳定下来。连锁清算并不是不可避免的——它们是由结构性杠杆放大的，正如之前所解释的，”他说。

市场上的其他人对徐的推文进行了反驳。

Dragonfly合伙人哈西布·库雷希称徐的说法“荒谬”，认为它试图将一个简单的恶棍强加于一个不符合简单叙事的事件。他认为，这次崩溃并没有像经典的稳定币崩溃那样同时蔓延到各处。

如果单一代币的失败真的主导了那一天，他说，压力应该会在各个交易场所广泛而同步地显现。

“USDe的价格仅在币安上出现了偏差，而在其他交易场所并没有偏差，”他说。“但清算螺旋却在各处发生。因此，如果USDe的‘脱钩’没有在市场上扩散，就无法解释为什么*每一个交易所*都出现了巨大的清算。”

库雷希的另一种解释是，宏观新闻简单地惊吓了一个已经杠杆化的市场。随着流动性迅速收缩，清算开始发生。

他表示，一旦这个循环开始，就会变得反射性。强制抛售推动价格下跌，这又触发了更多的强制抛售，而在混乱中，愿意介入的自然买家寥寥无几。

当天早些时候，币安将10月10日的闪崩归因于宏观驱动的抛售与重杠杆和流动性消失的碰撞，拒绝了核心交易系统失败的说法，正如CoinDesk报道的。

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。