需要了解的事项：Pudgy Penguins 正在成为这一周期中最强大的 NFT 原生品牌之一，从投机性的“数字奢侈品”转变为一个多垂直的消费 IP 平台。其战略是首先通过主流渠道获取用户；玩具、零售合作伙伴关系和病毒媒体，然后通过游戏、NFT 和 PENGU 代币将他们引入 Web3。该生态系统现在涵盖了物理数字产品（零售销售超过 1300 万美元，销售超过 100 万个单位）、游戏和体验（Pudgy Party 在两周内下载超过 50 万次）以及广泛分发的代币（空投到超过 600 万个钱包）。尽管市场目前将 Pudgy 的定价相对于传统 IP 同行视为溢价，但持续的成功依赖于在零售扩展、游戏采用和更深层次的代币实用性方面的执行。

大约一年前，我们发布了一封公开信，概述了新政府可以采取的切实可行的步骤，以使美国成为全球加密货币之都，反映了加密法律界的观点。目标不是将加密货币作为一种意识形态进行推广，而是传达在该领域工作的律师的观点，即深思熟虑的监管政策如何能够解锁创新，并确保下一代金融和互联网基础设施将在美国土壤上建立。

在该信的周年纪念日，当市场结构立法悬而未决时，值得进行总结。过去一年对美国加密政策来说异常多事，在许多方面，进展的速度和范围甚至超出了我们更为乐观的预测。这个时刻需要一种成绩单——既要承认有意义的成就，也要识别如果美国要维持并建立其领导地位所需的工作。

总结

我们的信件集中在三个广泛的优先事项上：支持美国本土的加密公司、在公共政策中推广核心加密价值观以及为建设者和企业家培养一个友好的国内商业环境。

自那时以来，立法者在这三方面推进了前瞻性的政策。重要的是，许多进展并不是仅通过全面的立法改革实现的，而是通过在机构层面的持续务实工作——这些工作开始用更连贯的监管立场取代多年的不确定性。尽管工作远未完成，但整体发展方向无疑是积极的。

支持美国本土公司（信件评分：A-）

我们的信件强调，美国本土的加密公司需要明确、持久的规则以在全球竞争。我们认为市场结构立法至关重要，但我们也强调了几个特定领域——稳定币、去中心化金融和传统金融的整合——在这些领域，量身定制的监管关注可以解锁巨大的利益。

在这一方面，进展是显著的。

一般规则

动向 朝着全面市场结构立法的进展持续进行，国会准备澄清证券和商品监管机构在加密市场中的各自角色——尽管最近因稳定币收益的分歧而停滞不前。虽然最终的法定框架仍在等待中，但方向是明确的：公共区块链不再是监管的黑羊，而是将成为美国金融系统的永久组成部分，值得拥有适合其目的的规则。随着立法者接近市场结构法案的终点，我们鼓励他们和行业解决剩余的分歧，支持开放、创新的用例，而不是巩固现有加密中介（如中心化交易所）的优势。该法案并不完美，但支持它的多样性行业利益相关者的存在证明它足够好——并且足够紧迫，值得成为法律。

稳定币

在这一方面，进展尤其显著。稳定币立法的通过和初步规则制定的开始，为发行、储备和监管提供了期待已久的明确性。这为更多美国公司提供了与离岸发行者竞争的可行路径，同时保护消费者免受薄弱或不透明储备的影响，并加强美元在全球数字市场中的主导地位。然而，随着大银行试图在市场结构谈判中重新开启天才法案，一些胜利现在面临风险。此外，监管机构必须保持警惕，避免将加密的去中介化基础设施简化为仅仅是中心化保管稳定币发行者的后端。

传统金融整合

过去一年也见证了将加密基础设施整合进传统金融市场的有意义的步骤。银行、金融科技公司、资产管理公司和市场中介现在更有信心，认为负责任地参与数字资产不会引发反应性的监管反弹。这为更广泛的机构参与、改善市场基础设施和更具韧性的金融系统铺平了道路。一年前难以想象，关键监管机构，包括 SEC、CFTC 和 OCC，正在为一个由代币化证券、新的链上资产类别甚至去中心化金融定义的金融系统做准备，并承诺在简化跨证券和商品交易及其他创新产品的所谓“超级应用”的监管方面进行合作。

去中心化金融

去中心化金融仍然是最具挑战性的监管类别，但讨论已经成熟。监管机构越来越认识到，DeFi 协议并不完全适合为中介设计的框架，区分基础设施（及其开发者）与活动的努力正在取得成效。然而，在制定区分去中心化与中心化金融的控制标准时，立法者应注意不要划定过于严格的界限，以至于阻碍 DeFi 协议采用保护用户和遵守法律所需的基本安全和合规措施，如资产筛选和制裁审查。

这一进展很大程度上归功于证券交易委员会（SEC）非同寻常的远见领导。在新领导层的带领下，SEC 已经从以执法为主的监管方式转向认真努力现代化证券法，以适应代币化的世界。这一转变——现在也得到了 CFTC 的呼应——比任何单一政策倡议都更能恢复美国建设者的信心。然而，需要立法来抵御政治周期和机构领导变更的影响，以巩固这些成果，而实现这一目标的窗口正在迅速关闭。

加密货币价值（评分：B+）

加密货币不仅是一组颠覆性技术；它也是一种深深植根于开放、无许可创新、抗审查和个人自主权的美国意识形态。在我们的公开信中，我们认为这意味着在某些情况下，加密货币必须与其他技术一样对待，而在其他情况下则应有所不同。

令人鼓舞的是，在过去一年中，加密货币的价值观在政策讨论和提议立法中开始得到更清晰的表达，例如围绕自我保管和隐私。尽管如此，紧张局势依然存在。加密政策仍在促进自由的本能与出于对非法金融、逃税和国家安全的合法政府担忧而产生的反应性遏制之间摇摆。我们仍然相信，加密原生解决方案，如零知识证明和可携带身份，提供了建设性的替代方案，以应对依赖于金融中介的金融监控的熟悉监管方法。

在过去一年中，监管机构在一系列重要领域取得了切实进展，例如废除IRS DeFi 经纪人规则和限制 OFAC 执法，但其他显著领域，如全面税制改革，未能对加密的开放和无许可架构施加不公平的惩罚，仍然滞后。

这里的进展是真实的，但不均衡。持续的行业参与对于确保核心加密价值不会因旨在简化监管和传统企业的良好意图但粗糙的监管而逐渐被侵蚀至关重要。毕竟，加密货币的诞生并不是为了协助政府、优化金融或简化应用。它的诞生是为了让人们获得自由。监管不应消灭这一核心原则，通过将网络主权集中在国家或封闭平台手中，从而将其本应服务的自我治理的建设者和用户社区置于边缘。

欢迎的商业环境（评分：B）

一年前，我们认为，仅仅有监管明确性不足以吸引和留住加密企业家。建设者们还需要一个可预测、公平且与积极吸引数字资产创新的司法管辖区具有竞争力的商业环境。

政府在这一方面取得了重要进展。语气已从敌对转向参与。企业家们不再那么容易受到官僚任性的影响，更有可能遇到积极参与而非惩罚性监管的监管者。值得注意的是，OCC 最近决定向金融科技公司和稳定币发行者授予国家信托特许权，以及关于精简主账户的持续讨论，表明基于区块链的公司应与传统金融公司在同一平台上运营。

然而，结构性挑战依然存在。各州之间的碎片化继续给初创企业带来实际成本。尽管整体态度更加欢迎，但这尚未转化为真正无摩擦的早期建设者环境。例如，尽管 DUNA 和 501(c)(4) 作为国内代币管理者可用，项目仍然因税务原因和对公共代币销售的更大确定性而继续依赖离岸结构。

改进空间

尽管整体趋势极为积极，过去一年也浮现出重要的警示教训。

我们未曾预见的一项发展是总统的家族会在加密市场中直接参与的程度。我们最初的信件在与特朗普品牌相关的高调 迷因币推出前几天发布。无论人们对迷因币这一类别的看法如何，这一事件强调了需要明确的伦理护栏，以防止利益冲突的出现——无论是表面上还是实际上——从而破坏公众对加密政策的信任。

更广泛地说，美国加密领导力的下一个阶段将不再主要依赖监管者，而更多依赖建设者自身。政策已经打开了大门；现在企业家们有责任走进去。未来几年将考验加密货币是否能够兑现其长期承诺的用例：更快、更便宜的支付、开放的资本市场、用户拥有的平台以及满足真实经济需求的可编程金融基础设施。

展望未来

如果过去一年证明了什么，那就是进步是可能的，而且一旦到来，可以是迅速的。

现在的挑战是巩固这些成果——完成市场结构立法的工作，加深对隐私和去中心化的承诺，并将监管明确性转化为切实的经济增长。如果建设者们迎接挑战，美国不仅会成为加密创新的主办国；它将成为推动者，并塑造其未来。

一年前，成为世界加密资本似乎纯粹是一个愿景。今天，这感觉是可以实现的——前提是立法者和行业参与者对接下来的事情保持清醒、原则和雄心。

Ivo Entchev, Olta Andoni, Stephen Rutenberg, Donna Redel

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