东八区时间2026年1月14日，围绕比特币长期持有者的最新链上数据与场外流动性格局，正在重塑这一资产的定价叙事。过去一年里，持币超过5年的OG群体抛售明显降温，老筹码的平均持有时间被进一步拉长，曾经逢高就砸的“老币”开始集体隐身。与之同步，衡量长期筹码变现节奏的STXO指标在经历阶段性峰值后明显回落，期权与山寨币行情周期则普遍拉长，一个节奏更慢、更依赖流动性的市场轮廓逐步显形。在这一背景下，以供给减半为核心的传统四年剧本正在褪色，一个由ETF、DAT等合规产品和专业衍生品构成的新流动性与机构主导范式，开始成为解释价格波动的更关键线索。
OG减持腰斩：老币不动了...
如果说上一轮周期中，很多OG选择在价格快速冲顶阶段分批兑现，那么这一次，链上的行为给出了截然不同的故事线。据链上统计，代表长期筹码支出强度的STXO 90天移动均线，曾在本轮周期内攀升至约2,300 BTC的峰值，此后一路回落至约1,000 BTC附近，抛压大致腰斩。这一变化并不意味着OG消失，而是意味着他们在过去一年里大幅放慢了卖出节奏，更多筹码被继续锁在冷钱包中，转账变现的频次明显降低。与上一轮高波动环境下的逢高规律性兑现不同，本轮周期中，当价格走出多次快速拉升，链上的老币却没有出现成比例的出逃潮，STXO显示的只是短暂的抬头，随即再次降温。
这种行为反差背后，是OG对未来收益结构的再定价。一方面，在ETF和DAT打开合规买盘入口后，长期持有者开始把机构资金视作更稳定、体量更大的潜在接盘方，比起在情绪高点与短线散户博弈，他们更愿意等待一个更长周期的机构化溢价。另一方面，随着主流机构对比特币长期配置的讨论升温，包括对头部持币公司的买入评级与目标价上调在内的信号，都在强化一种预期：比特币的上行空间可能不再只是围绕减半前后这两年，而是将时间拉长到更宽的宏观流动性与合规扩容周期。对OG而言，抛售不再是“抓住本轮牛市逃顶”，而更像是在一段更长资产重估进程中择机再平衡，这自然削弱了他们在短期价格波动中的直接影响力。
ETF与DAT吸金：流动...
与此同时，以ETF和DAT为代表的合规产品，正在从边缘创新，变成主流资金的首要入口。自比特币相关ETF获批以来，场外资金涌入的路径被大幅简化，从个人与机构的自建钱包、场外OTC通道，逐步集中到少数几条监管清晰、运营成熟的合规渠道上。DAT等结构化产品，则通过券商及财富管理体系，把原本难以触达链上的保守资金导入比特币头寸，使得增量资金更多在法规框架内循环，而不是泛散在各类不透明的交易场所。
正是在这样的结构之下，分析师才会提出“本轮周期为OG提供了极佳的出售机会”这一判断：一边是大量通过ETF、DAT源源不断涌入的被动及长期买盘，另一边是历史成本极低、筹码高度集中的OG群体，二者天然构成理想的对手盘。换句话说，每当有OG选择套现离场，极有可能面对的是一个在ETF申购、DAT建仓背后缓慢吸筹的机构世界，而不是上一轮中情绪化的散户接盘。而当OG整体选择延长持有期限，这部分潜在可供合规资金接手的存量筹码，反而被锁定在更深处。
流动性也因此呈现出一种双轨集中：一轨是ETF、DAT等合规载体上积累的持仓，另一轨则是链上主要以USDT、USDC等计价的交易与套利池。前者提升了比特币作为“资产配置品”的稳定性，让一部分筹码在监管框架内长期沉淀；后者则维持了盘面短期博弈所需的深度与弹性。这种集中化带来的直接结果，是盘中价格的弹性被重塑：在合规产品规模持续扩大、申赎节奏更平滑的前提下，单一大单抛售对价格的冲击相对被摊薄，但一旦宏观层面或监管预期出现变化，合规通道的集体申赎又可能放大方向性波动。
期权成交翻倍：专业玩家重...
在现货与合规通道之外，比特币期权市场的变化，同样折射出这轮周期的结构升级。根据统计，过去一年比特币期权活动同比翻倍，从2024年第四季度到2025年第四季度，整体成交量增幅约为2.5倍，从一个曾经被视作边角的小众市场，快速演变为专业与机构资金的主战场之一。无论是针对减半节点的跨期策略，还是围绕宏观数据公布前后的波动交易，期权产品都成为资金表达预期、调整风险暴露的重要工具。
系统化期权策略的普及，改变了OG抛压与现货波动之间的传导机制。过去，老筹码集中涌出常常会在现货盘面形成短时间的“闪崩”，而现在，机构与大户可以通过买入看跌期权对冲下行风险，或采用跨式、宽跨式策略在波动加剧时获利，从而在心理与仓位上更从容地承接现货。这不仅在一定程度上钝化了单次抛售的冲击，也可能在特定时间点通过期权到期、Gamma对冲等机制放大某些方向的走势，使价格围绕“预期波动率”而非单纯情绪展开波动。
越来越多的市场参与者因而把当前阶段定义为“更成熟”的市场。定价权正在从早期的情绪与故事驱动，转向由隐含波动率曲线、链上流动性与合规资金进出共同塑造的复杂系统。期权的活跃不仅意味着工具箱更丰富，更意味着市场对于风险的认知和管理方式发生了质变，这也进一步削弱了传统“减半前后行情必然如何”的单一因果叙事。
山寨牛市拉长：财富效应和...
如果说期权市场反映的是专业玩家的进化，那么山寨资产的行情节奏，则让这一轮周期对散户的影响变得更加微妙。数据显示，本轮周期中，山寨资产牛市阶段的平均持续时间，已经从以往的约20天显著拉长至约60天，同一板块或主题的强势期不再是“几根日线就见顶”，而是在更长时间内反复轮动、缓慢出清。这一拉长不仅意味着节奏放缓，更意味着财富效应的传导方式被重新塑造。
当比特币与以太坊率先走出一轮趋于稳健的上行，积累了新的账面收益后，这部分利润开始沿着更长的链条向山寨扩散。与早期短促的“暴涨—暴跌”循环不同，现在的行情往往会在数周内持续吸引注意力，板块内龙头与补涨标的反复表演，使得资金有更多时间在轮动中辗转腾挪。这种结构，一方面降低了单日极端波动的频率，弱化了“追高即站岗”的瞬时风险；另一方面，反而更容易在较长周期内让原本观望的散户重新被吸引进场。
配合社交媒体热度与搜索数据中的“零售关注度回流”迹象，可以看到，散户的回归不再是一次短时间的情绪爆发，而更像是被长节奏行情慢慢裹挟的过程。他们在更长的上涨窗口中逐步加码，在反复震荡中提升风险容忍度，从而与机构和OG一起，参与到这个被流动性与监管框架重塑的周期之中。
减半剧本跑偏：机构时代的...
在这一切变化的背后，最显眼的，是关于“减半”的剧本正在悄然跑偏。某头部流动性提供机构在报告中直言，“传统四年减半周期已被打破”。回溯上一轮以来的价格轨迹，越来越难用简单的“减半前启动、减半后加速、牛市见顶、熊市回调”来概括全局。价格在宏观宽松与收紧、监管态度反复与合规产品推出等多重因素驱动下，多次提前或滞后于减半时间节点启动和结束大级别趋势，减半本身更像是一个被市场预先交易、不断被叙事放大的时间标记，而非机制决定的开关。
当OG抛压明显减轻、ETF和DAT的吸筹力量不断增强、系统化期权对冲成为标配之后，新发行比特币数量的削减，其边际影响正在被稀释并前置。市场往往在预期减半来临前的数月甚至更早，就通过现货与衍生品完成了对“供给收缩”的价格反应，而在真正进入减半年份后，价格的主导因素则逐渐转向宏观流动性、监管动向和机构配置节奏。此时，再简单用“减半必牛”或“减半后套人”来预测行情，已经难以把握复杂的资金博弈。
正因如此，“未来更强调基本面与合规性”的观点开始获得共识。在新的框架下，比特币被放入更广义的资产配置与国际流动性版图中考量：一方面，要关注算力、矿工成本、链上活跃度、主流机构持仓等基本面信号；另一方面，更要观察ETF与DAT的规模变化、主要经济体货币政策节奏、以及监管环境的边际松紧。这一框架不再把减半作为唯一主线，而是把它视为与流动性、监管、机构行为等多重因素共振的一环。
从老持币人到华尔街：下一...
综合OG减持放缓、ETF和DAT不断锁定筹码、期权市场迅速放大、以及山寨长周期所带来的新型财富效应，可以看到，比特币正在经历一次结构性转折。老筹码不再急于离场，合规产品将新增筹码牢牢吸附在监管框架之内，衍生品与长节奏山寨行情则重塑了波动与参与方式。这些因素叠加起来，正在把比特币从一个强周期、强叙事的资产，推向一个更受流动性与制度环境约束的全球资产类别。
在未来数年的博弈图景中，OG、机构与散户的角色也将重新排位。OG从曾经的主要抛压源逐渐转型为更稀缺的早期筹码提供者，他们的边际决策更看重宏观估值与合规空间，而非简单的周期波峰波谷。机构则通过ETF、DAT和期权等工具，在现货与衍生品之间构建精细的收益与风险结构，既是长期托底力量，也是关键时刻方向性波动的放大器。散户则在更长的山寨与主题逻辑周期中被反复卷入，既享受由主流资产上行带来的财富效应，也承担被专业资金“调节”的节奏压力。
如果未来数年ETF授权进一步放宽、合规产品的地域与类型得到扩容，比特币价格的主导变量可能会更明显地向宏观流动性倾斜，而不再围绕单一的减半事件展开。届时，利率、美元流动性、监管态度与全球风险偏好的变化，将通过ETF申赎、DAT结构调整与衍生品仓位重配，快速传导到价格之上。减半依然存在，但更像是这个系统中的一个参数，而非驱动一切的轴心。在这样的流动性时代，理解资金路径和制度边界，或许比牢记下一次减半的具体日期更为重要。
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