2026年1月（东八区时间），Bitwise首席投资官 Matt Hougan 与分析师 Tom Lee 先后通过公开发声与媒体采访，勾勒出他们眼中的 2026 年加密市场与美股年度路线图。与以往偏重价格目标或单一资产不同，这一次，他们几乎把全部焦点都集中在一个核心问题上：加密市场能否在 2026 年再度创出新高，被归结为必须跨过的三道关键关口。围绕这三道 checkpoint，Bitwise 给出了清晰而冷静的框架——从美国关键加密与市场结构立法的落地节奏，到高杠杆风险能否被提前控制，再到整体股市是否能够维持相对稳定，这三重变量将共同塑造新一轮行情的命运轨迹，也在无形中为投机与长期资金划出不同的生存空间。
三道checkpoint的轮廓正在浮出水面
在 Bitwise 与 Matt Hougan 的表述中，这轮潜在的 2026 牛市并不被视为“自然发生”的周期轮回，而更像是一个需要闯关通关的游戏关卡。他直接将市场前景压在三件事上：关键加密与市场结构立法的推进、避免重演高杠杆爆仓场景、以及整体股市能够维持相对稳定。他强调，只有在这三道 checkpoint 依次被通过的情况下，加密市场才有望在 2026 年创出新高，否则任何一项失守，都可能在关键时刻中断上升趋势。监管确定性被置于首位，因为机构资金的进入意愿高度依赖于交易与托管边界是否清晰，资金敢不敢进场，首先是一个合规问题而不是情绪问题。紧随其后的，是杠杆健康度这根看不见的弦：牛市往往在欢呼声中被过度杠杆悄悄掏空根基，行情能否持续，取决于能否在泡沫极端化之前完成去杠杆与风控升级。至于股市稳定性，则构成了整个风险资产定价的宏观幕布，华尔街的流动性节奏、情绪风险偏好，最终会通过 ETF、资产配置与被动资金的再平衡，间接决定加密能获得多少“贝塔之外”的溢价。
这些观点并非只在一个小圈子里流转。2026 年初，Bitwise 官方账号与 Hougan 个人账号几乎同步释放了“三大 checkpoint”的论述，而包括 Cointelegraph 在内的主流加密媒体也对其进行报道和拆解，使这一框架迅速在机构与散户圈层之间扩散。对于以研究报告与 ETF 产品见长的 Bitwise 来说，这种通过官方渠道给出中长期逻辑的做法，本身就构成了一种信号：他们更在意结构性条件是否具备，而不是抢跑短期价格预测。这也在一定程度上提升了观点的可信度——不是某个播客上的随口一说，而是足以代表机构风险偏好与产品布局方向的公开立场。
监管闸门未落地：立法拖延带来的机会与约束
如果把 2026 牛市的可能性视为一场尚未点燃的烟花，那么美国关键加密与市场结构立法，就像那根还未完全点燃的引线。当前，围绕这类立法的博弈仍在持续，法案的最终名称与具体条款尚未完全敲定，外界只能大致把它归类为一揽子“为加密交易与托管划定清晰红线的市场结构法案”。从交易所是否被视作合规市场设施，到托管业务如何在传统金融监管框架下归位，再到不同类型代币在证券、商品或其他法律属性之间如何界定，这些问题的答案都被压缩在立法过程的拉锯之中。正因为如此，监管不确定性成为一把标准的双刃剑：它一方面压制了大规模机构入场的节奏，让相当一部分保守资金继续停留在“观望名单”上；另一方面，一旦合规 ETF、托管牌照与清算路径在立法落地后被真正打通，被压抑多年的潜在需求便可能在短时间内集中释放，带来节奏上更具爆发力的增量资金流入。
在这种语境下，所谓“监管闸门落地”的讨论，事实上是在关注市场结构法案推进节奏，而不是执着于某个具体法案是否被命名为某个特定 Act。Bitwise 与 Hougan 在公开表述中并未将注意力锁死在条文技术细节之上，而是更强调法案为市场参与者提供规则可预期性的功能。一套清晰的市场结构框架，不仅意味着合规边界被划明，也意味着违规成本与行为约束更为明确，杠杆、做市与托管等业务的制度性风险将被部分“转化”为可定价的合规成本。对行情而言，真正重要的变量不是立法文本中的某个句号落在何处，而是这一进程是延宕、急转，还是缓慢但稳定地推进——这决定了资金会选择在何时、以何种方式、以及以多大规模押注这一市场。
高杠杆阴影未散：重演爆仓的恐惧始终悬在头顶
在 Hougan 眼中，影响 2026 年行情走向的第二道关口，与其说是价格本身，不如说是价格背后的杠杆结构。Bitwise 在总结过去数轮周期教训时，特别提到了“高杠杆爆仓记忆”，并以 202X 年 10 月发生的重大清算事件作为参照——当时期货与永续合约市场杠杆集中堆高，持仓在连续拉升中被不断加码，最终在单日内触发规模可观的强平与连锁清算，把多头防线在几小时内彻底击穿。这样的场景成为机构眼中“牛市如何突然夭折”的教科书式范本，而不是一个可以被轻易遗忘的偶然插曲。
当 2026 年新一轮牛市预期被反复提及之时，市场情绪的微妙变化又一次沿着熟悉路径展开。合约市场资金费率在多头拥挤的时段被慢慢抬升，链上借贷利率在优质抵押资产估值上行中不断走高，场外信用扩张则通过结构化产品、场外借贷与应收账款融资等方式渗透到交易生态的缝隙里。所有这些单点指标在当下也许都还处于“合理区间”，但在乐观情绪的驱动下，往往呈现出一种缓慢的、线性上升的趋势——直到某个触发事件将其转化为非线性的瀑布式回调。“涨得越快，跌得越狠”并不是一句空洞的口号，而是杠杆资金在订单簿上留下的统计学结果。
从 Bitwise 的隐含立场来看，他们所期待的并不是一个被极端杠杆推动的短促烟花，而是通过有序去杠杆与风控升级来延长整个周期的寿命。这意味着在杠杆率尚未极端化之前，通过保证金要求调整、风险监控加强与场外信用收缩等方式，渐进式地削减系统性脆弱环节，从而避免未来不得不以监管“硬着陆”式介入来戛然而止地打断行情。一旦监管被迫在爆仓之后出手，往往不仅仅是高杠杆玩家被清洗，连带的则是现货 ETF、合规基金及长线资金的信心受损，那时即便 2026 年的价格曲线尚未创出新高，新高的想象空间也会被提前透支。
股市稳不稳盘：加密涨跌被动捆绑在华尔街情绪上
第三道关口则将视野从链上与监管的细节拉回到了宏观资产定价层面。无论是 Hougan 还是 Tom Lee，都将“整体股市保持相对稳定”视作加密市场走强的前提条件之一。在他们的框架里，加密资产并不是孤立定价的标的，而是被纳入全球风险资产篮子中的高贝塔一环。风险偏好的总体扩张，通常由美股情绪与流动性环境来奠基；当华尔街愿意为成长与故事支付更高估值倍数时，加密自然更容易获得溢价，当股市进入防御模式时，高贝塔资产则往往会被最先缩减仓位。
在不引用任何具体指数点位的前提下，Tom Lee 的思路更接近于“情景判断”而非“点位预测”。他并不执着于标普或纳指短期内回调几个百分点，而是把注意力集中在一个更关键的问题上：美国股市是否会在 2026 年陷入类似深度熊市或系统性风险事件的环境之中。如果答案是“否”，那么短期回调、技术修正乃至板块轮动，都可以被视为风险资产正常波动的一部分，而不会从根本上改变加密市场争取新高的概率；如果答案是“是”，即华尔街被迫进行规模可观的被动去杠杆，流动性萎缩与信用风险共振，那么无论加密自身基本面多么乐观，都难以抵消被动抛售与资产再平衡带来的负面冲击。
股市与加密之间的传导链条，往往通过 ETF 与资产配置决策来显性化。当美股在压力环境下遭遇系统性抛售时，机构投资组合中的高贝塔资产与流动性较好的产品会被优先卖出，以满足赎回与保证金需求，这其中自然包括现货 ETF 与加密相关敞口。反过来，在股市处于温和上行与货币政策偏宽松预期的组合情境下，资金对收益与风险的权衡会更倾向于追逐弹性更大的资产，高波动的加密资产便有机会在整体风险预算扩张中获得超额收益。因此，对 Bitwise 来说，股市的“相对稳定”并不限于价格曲线的平滑，更重要的是避免那种迫使全市场被动去杠杆的极端场景，这直接决定了加密能否在宏观顺风中延续自己的单边行情。
商品剧震给加密与股市加上一层情绪滤镜
当加密与股市在 2026 年初被反复讨论时，大类资产中的另一块——商品市场——也在用自己的方式释放紧张情绪。根据单一来源的报道，现货白银在某一交易日内跌幅一度扩大至约 2.00%，报价约 76.5 美元/盎司；与此同时，多晶硅主力期货合约触及跌停，跌幅约 9.00%，报约 53,610 元/吨。这两组数字本身并不构成对加密市场的直接基本面冲击，但它们勾勒出的，却是贵金属与新能源链条品种在同一时间维度下呈现出的“剧震”轮廓——市场对宏观叙事、库存与需求周期的理解显然出现了错位和分歧。
从跨资产风险偏好的角度看，当贵金属与新能源产业链期货短时间内出现大幅波动时，背后往往意味着宏观预期被重新定价：对利率路径、通胀走势、绿色转型补贴与产业政策的判断被快速修正。资金在风险预算上，必须在商品、股市与加密之间进行重新分配。对于部分以宏观对冲或跨资产配置为主的机构而言，某一端商品敞口的剧烈波动，可能会迫使其降低整体风险杠杆，从而连带影响到股市与加密仓位的规模；对于更倾向于顺周期的资金来说，如果认为这类商品剧震仅仅反映局部供需错配而非系统性风险，那么减配商品、增配股权与加密资产也可能在未来一段时间内成为现实选择。
需要强调的是，白银与多晶硅的价格与跌幅数据目前来自单一报道来源，在缺乏更多行情与产业链信息交叉验证的前提下，它们更适合作为情绪与市场背景的参考，而非精确的交易依据。基于这类数据去推导具体的套利空间、价格中枢或是细致的交易策略，都存在显著信息不足风险。对当前讨论而言，更合理的做法是把这些商品剧烈波动视作宏观不确定性在不同资产类别中的投射，而不是把它们简单等同于“预示某一方向的必然行情”。
跨过三道关口之前：如何理解这场牛市的前提条件
回到 Bitwise 为市场勾勒的那张 2026 年路线图，所谓“三大 checkpoint”——监管落地节奏、杠杆风险管控与股市总体稳定性——本质上是在构建一个必要条件集合：只有当监管闸门在可预期轨道上推进，高杠杆风险被提前识别并以有序方式释放，而整体股市维持在相对稳定且未陷入系统性危机的环境中时，加密市场才有现实机会走出结构性行情，甚至在时间与空间上刷新历史高位。这不是对价格的简单乐观，而是一套对“能不能涨、能涨多久、涨到哪一步”背后约束条件的冷静拆解。
时间维度上的不对称，使这一框架显得尤为重要。立法谈判往往进展缓慢、充满博弈，去杠杆过程则常常是在瞬间踩下刹车，而宏观周期又拥有自身独立的节奏，它们几乎不可能完美同步。这种错位一方面给短线与高频资金留下了大量“噪音行情”的操作空间，在监管尚未清晰、杠杆尚未爆表、宏观预期仍在试探的缝隙中反复博弈；另一方面，也为真正的长期资金创造了分批布局的时间窗口——不是在某个“确定的牛市起点”一拥而上，而是在三道关口逐步明朗的过程中，动态调整仓位与风险敞口。
从 Bitwise 的视角看，他们当前更像是在给市场画出一块清晰的“不能犯的错”区域，而不是向任何人承诺某个具体目标价或固定收益率。监管若长期拖延、杠杆若再次集体失控、股市若遭遇系统性冲击，这些都是可能让 2026 新高叙事提前破产的“犯错场景”。在没有编造任何具体指数点位和价格涨跌幅的前提下，读者真正需要理解的，是这三道关口背后所代表的风险—收益平衡：当监管确定性抬升、杠杆结构健康而股市处于温和环境中时，加密资产的长期赔率会更具吸引力；反之，如果任何一根支柱开始松动，那么无论短期价格如何波动，那场被寄望“续命”的 2026 牛市，都可能只停留在路线图之中。
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