沙盒实验两年记

● 2025年12月24日，香港财务事务及库务局与证监会联合发布虚拟资产交易及托管服务发牌制度咨询总结，标志着这个东方金融枢纽对加密监管的探索进入新阶段。
● 从2023年6月实施虚拟资产交易平台发牌制度至今，香港已完成首轮监管沙盒实验。本次收到的101份交易服务意见书与93份托管服务意见书，暴露出传统证券监管框架与链上原生特性的深刻矛盾。

托管安全的攻防战

● 咨询文件显示，私钥管理成为最受关注的风险控制节点。部分机构提议采用类似瑞士FINMA的冷热钱包分离方案，但遭到加密原生服务商的强烈反对。
● 监管层则坚持"相同风险、相同监管"原则，要求托管服务商必须满足与传统金融机构同等的资本充足率和审计标准。

证券框架的适应性

● 新制度明确将参考现有证券监管体系，这引发市场对"证券化监管"能否适配加密资产特性的质疑。特别是对DeFi协议、跨链桥等链上原生结构的监管空白，可能成为未来争议焦点。
● 值得玩味的是，咨询过程中既有高盛等传统机构支持全面监管，也有Animoca等Web3巨头呼吁保留创新空间。

新金融秩序试验场

● 香港这场监管实验的深层意义，在于探索传统金融管辖权与去中心化网络的共存模式。其成败将直接影响新加坡、迪拜等竞争者的政策走向。
● 目前公开信息尚未披露具体实施细则，但市场普遍预期2026年Q1将公布首批合规交易所名单。

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