需要了解的事项：2025年是加密货币首次公开募股（IPO）的试验年，但2026年将是实际的裁决年，届时市场将决定数字资产上市是否是一种持久的资产类别，还是仅仅是牛市交易，白宫律师事务所合伙人劳拉·凯瑟琳·曼（Laura Katherine Mann）表示。2026年的名单偏向于金融基础设施、受监管的交易所和经纪公司、保管和基础设施提供商，以及稳定币支付和国库平台。更具建设性的美国监管背景和日益增长的机构化支持了IPO窗口，但曼表示，估值纪律、宏观风险和加密货币价格走势将决定有多少交易真正进入市场。

全球律师事务所白宫律师事务所的合伙人劳拉·凯瑟琳·曼认为，2025年是加密货币首次公开募股的“试验年”，但她表示2026年才是真正的证明点：市场将发现数字资产IPO是否是一种“持久的资产类别”，还是仅仅是价格飙升时才有效的周期性交易。

2025年是加密货币公司上市的繁忙一年。稳定币发行商Circle（CRCL）在6月上市，随后是CoinDesk的母公司Bullish（BLSH）在8月上市，以及加密货币交易所Gemini（GEMI）在9月上市。

明年的潜在候选者包括韩国加密货币交易所Upbit、主要经纪商FalconX和区块链分析公司Chainanalysis。资产管理公司Grayscale已经在美国提交了上市申请。

全球加密货币活动已经从2021年的繁荣与崩溃中显著恢复。曼表示，进入2026年时，悬而未决的问题是“加密发行商能否保持这种势头”足够长的时间，以满足公共市场标准，而不仅仅是加密原生的热情，她在接受CoinDesk采访时表示。

势头是真实的，但波动性令人担忧

曼指出，公众投资者将带入2026年的背景：比特币BTC$90,142.46在2024年翻了一番，然后在2025年推向新的历史高点，随后急剧回落。她表示，这种波动性正是股权投资者在评估明年的IPO候选人时将考虑的因素，因为这不仅影响情绪，还影响收入的持久性、客户活动和整个行业的估值倍数。

她表示，传统金融正在发出信号，表明加密货币足够大，可以被纳入指数，指出标准普尔道琼斯指数在10月宣布将推出一款产品，将数字资产与加密公共公司结合，这是主流市场基础设施开始打包该行业的另一个机构化迹象。

但她表示，机构化故事有其反面：风险承受能力在上升，但选择性上升得更快。曼指出，MSCI正在探索排除那些在加密货币中持有超过50%资产的公司——特别是数字资产国库（DAT）风格的上市——将其解读为指数提供商和配置者可能越来越在运营业务和资产负债表代币敞口之间划定界限的迹象。

她表示，结果是一个市场，投资者可能会接受风险，但并不是每一种风险。她补充道，我们将看到投资者“接受风险，但对他们接受的风险更加挑剔”。

监管和机构的顺风意味着美国更具投资价值

曼看到的进入2026年的最大变化之一是监管语气。她表示，美国已经从一个不利的环境转变为“对数字资产更加建设性的环境”，并指出GENIUS法案是这一变化方向的一个例子。她认为，这一变化“使美国市场更具投资价值”，并且她也看到更多的机构采用的迹象。

上市的轮换：从DAT到金融基础设施

如果2025年重度依赖DAT上市，曼预计2026年将标志着一种转变：更多的IPO候选公司将看起来像金融基础设施，能够通过熟悉的公共市场框架（如合规态度、经常性收入和运营韧性）来解释自己。

她预计2026年的IPO群体将来自三个领域：

受监管的交易所和经纪公司

曼表示，最有可能上市的是那些已经“生活在类似银行合规制度下”的交易所和经纪公司，因为它们可以向公众投资者和监管机构展示自己是已知的量。她将这些公司的IPO视为“下一个合乎逻辑的步骤”。

加密货币交易所Kraken已经提交了上市申请，预计最早将在明年第一季度上市。

基础设施和保管业务

曼预计投资者的偏好将倾向于基础设施和保管，特别是在收入是经常性或基于订阅而不是紧密依赖于每日代币价格的情况下。她表示，在公共市场上引起共鸣的推介是稳定性，即即使在加密波动性激增时也能捍卫业绩的商业模式。

稳定币支付和国库风格平台

曼认为，与稳定币相关的发行人和国库平台作为越来越可行的公共候选者，因为两岸的法律框架正在加强。她表示，GENIUS法案在美国提供了更清晰的路径，而MiCA在欧洲也做到了这一点。她的观点是，这为法币支持的稳定币发行人和看起来像受监管金融机构的支付平台创造了“更强大的法律框架”，这些结构是公共投资者已经知道如何承保的。

什么可能限制2026年的IPO窗口？

曼明确表示，顺风并不消除把关者。她表示“估值纪律回到了房间里”，并指出最近的科技IPO中，公司在上市时通常更大、更成熟。在她看来，2026年的加密货币IPO候选人将以同样的标准进行评判。

这意味着准备情况很重要。曼表示，投资者将寻找高质量的数字资产公司，这些公司能够证明它们在运营上做好了准备，能够经受审查，并且有一个连贯的股权故事。

她还指出，各地区的宏观不确定性是一个可能迅速收紧风险预算的变量。她提到最近的市场行动：自10月以来加密货币价格的急剧回落。如果这种疲软持续，或者与科技或人工智能估值的更广泛重新评级相关，曼表示，这可能会关闭IPO窗口，并减少2026年能够实际上市的加密公司数量。

另一方面，曼表示，反弹可能会迅速改变计算。如果市场恢复，比特币创下新高，她预计会有更多公司试图利用这一波浪潮，特别是如果监管态度继续朝着支持数字资产的方向发展。

2026年的底线

曼建议2025年测试了加密公司是否能够再次上市。2026年将测试它们是否能够以持久的方式做到这一点。

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