Twenty One Capital 在与 Cantor Equity Partners 完成合并后，于周二在纽约证券交易所以 XXI 的名义开始交易，进入市场时其资产负债表上已有超过 43,000 BTC，价值近 40 亿美元，成为全球最大的公共企业持有者之一。

然而，其交易首日却遭遇了剧烈的抛售，XXI 股票在交易时段内大约维持在 11 美元，远低于 Cantor Equity Partners 合并前最后的收盘价约 14 美元。

XXI 的首次交易与今年其他 比特币国库 上市的模式一致，新进入者的定价通常低于其合并前的基准，因为 比特币 仍未回到高点，且该领域的溢价持续缩小。

该公司在市场上得到了 Tether、Bitfinex 和软银的少数投资的支持，管理层概述了围绕比特币构建金融基础设施和教育产品的计划。

这些努力仍处于早期阶段，投资者正在权衡 Twenty One 从以资产负债表为驱动的模式转向以明确的业务运营为支撑的模式的速度。

DAT 公司面临“更广泛的重新定价”

下滑是“更大模式的一部分”，投资者“对比特币国库公司和 SPAC 上市变得谨慎”，因为它们“倾向于表现得像没有证明收入的杠杆 BTC 投资，”MEXC Research 的首席分析师 Shawn Young 告诉 Decrypt。

“投资者现在战略性地密切关注更清晰的商业模式、更干净的治理和真实的收入计划，”他补充道。

XXI 的首次亮相正值“风险规避气候”持续，市场“再也没有像以前那样优先考虑这些公司的溢价，”Young 说。

“这一下跌并非仅限于 Twenty One，而是反映了那些采取‘我们持有大量比特币’而非‘我们产生可预测现金流’的公司的更广泛重新定价，”他指出。

该股票可能会保持不变，并“在很大程度上与 BTC 一致交易，至少在公司证明能够在该资产基础上建立真实、可持续的收入之前，”Young 说。

其他 SPAC 上市也发生了类似情况，市场似乎已经“超越了公司可以筹集资金、购买比特币并期望其股权交易高于这些持有价值的阶段，”B2BROKER 的首席商务官 John Murillo 告诉 Decrypt。

Murillo 指出，ProCap Financial（BRR）本周类似但“更加残酷”的下跌约 50-60%，并提到折扣“正在成为常态”。

“投资者越来越不愿意为纯资产负债表的比特币敞口支付 NAV 溢价，”AI 流动性引擎 Theoriq 的首席运营官兼执行董事 Pei Chen 告诉 Decrypt。

这发生在“比特币波动性压缩风险偏好”的背景下，其他国库策略在超越现货方面也面临困难，他解释道。

尽管其可观的持有量和高调的支持使其“比大多数同行拥有更多的规模和选择权”，但长期的上行“不会仅仅来自于持有量，”Chen 说。

“这将取决于可信的执行、透明的治理，以及证明能够在其比特币储备上建立持久的、产生收入的业务，”他表示。

其他观察者认为，这取决于公司能多有效地利用其持有的比特币来围绕它们建立实际业务，指出单靠大量比特币储备并不能确保长期表现。

“重要的是他们是否能够将这些国库转化为真正的商业活动——收益、流动性、合作伙伴关系或产生收入的产品，而不仅仅是纯粹的 BTC 敞口，”二级市场交易协议 SecondSwap 的联合创始人兼首席执行官 Kanny Lee 告诉 Decrypt。

Twenty One 的长期前景可能会改善，如果它在国库的基础上建立“真正的运营基础”，Lee 说。“如果没有，股票可能会继续像比特币的杠杆代理一样交易，而市场已经有更清晰的方式来获得这种敞口。”

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