随着日本银行（BOJ）预计下周加息，一些观察者担心 日元可能会飙升，触发“套利交易”的平仓，从而打压比特币。

然而，他们的分析忽视了外汇和债券市场的实际定位，错过了更细微且更可能的风险，即日本收益率通过锚定并可能提升全球债券收益率，最终可能对风险资产产生压力，而不是日元本身。

流行的日元套利交易

在深入探讨之前，让我们分解一下日元套利交易及其在过去几十年对全球市场的影响。

日元（JPY）套利交易涉及投资者以低利率借入日元，并投资于高收益资产。几十年来，日本将利率维持在接近零的水平，促使交易者借入日元并投资于美国科技股和美国国债。

正如查尔斯·施瓦布所指出的，“做多科技股和做空日元是两种非常流行的交易，因为多年来，日元一直是最便宜的主要融资货币，而科技股则持续盈利。”

随着日本银行预计将加息，担忧日元将失去其低成本融资的地位，使套利交易的吸引力降低。更高的日本利率和日本国债收益率，加上日元走强，可能会触发套利交易的平仓——日本资本从海外资产回流，并引发广泛的风险厌恶，包括比特币，正如2025年8月所见。

揭穿恐慌

然而，这一分析在多个层面上缺乏细微之处。

首先，尽管预计加息，日本的利率——即使在加息后——也仅为0.75%，而美国为3.75%。收益率差距仍然足够大，以支持美国资产并抑制套利交易的大规模平仓。换句话说，日本银行将继续是最鸽派的主要中央银行。

其次，即将到来的日本银行加息几乎并不意外，市场已经对此进行了定价，正如日本政府债券（JGB）收益率徘徊在数十年高点所证明的那样。基准10年期JGB收益率目前为1.95%，比加息后预计的0.75%的日本官方基准利率高出100多个基点。

债券收益率与政策利率之间的这种脱节表明，市场对更紧货币条件的预期可能已经被定价，从而降低了利率调整本身的冲击价值。

“日本1.7%的JGB收益率并不令人惊讶。这在远期市场上已经存在超过一年，投资者自2023年以来已经为日本银行的正常化进行了重新定位，”InvestingLive的亚太区货币首席分析师Eamonn Sheridan在最近的解释中表示。

看涨的日元定位

最后，投机者的净多日元头寸在加息后几乎没有恐慌性买入的空间——而且更没有理由进行套利交易的平仓。

Investing.com跟踪的数据表明，自今年2月以来，投机者的净头寸一直对日元持看涨态度。

这与2024年中期形成鲜明对比，当时投机者对日元持看跌态度。这可能在2024年7月31日日本银行将利率从0.25%提高到0.5%时触发了日元的恐慌性买入，导致套利交易的平仓以及股票和加密货币的损失。

当时另一个显著的区别是，10年期收益率即将突破1%，这是数十年来的第一次，这可能触发了震荡调整。而现在情况已不再如此，正如前面讨论的，收益率已经在1%以上并持续上升。

日元作为风险偏好/风险厌恶的晴雨表最近受到质疑，瑞士法郎则作为竞争者出现，提供相对较低的利率和降低的波动性。

总之，预计的日本银行加息可能会带来波动，但不太可能像2025年8月那样剧烈。正如施瓦布所指出的，投资者已经为紧缩做好了准备，而日本银行的紧缩调整可能会逐步进行，并且已经部分展开。

可能出现的问题是什么？

在其他条件相同的情况下，真正的风险在于日本的紧缩维持高企的美国国债收益率，抵消预期美联储降息的影响。

这种动态可能会抑制全球风险偏好，因为持续高企的收益率提高了借贷成本，并对资产估值产生压力，包括加密货币和股票的估值。

与其关注日元的突然飙升导致套利交易的平仓，不如关注日本银行对全球市场的更广泛影响。

另一个宏观风险是：特朗普总统推动的财政扩张，这可能会激发债务担忧，提高债券收益率，并引发风险厌恶。

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