刚落地市场就出现了上涨情绪，因为今天确实是美联储正式结束缩表的日子。而在白天，美联储通过隔夜回购向银行系统补了 135 亿美元，这是自新冠以来第二大的单日补水。

但这类隔夜回购并不是宽松，而是系统短时间被抽得太干，美联储被迫兜底的“补水”，属于一次性、被动式的流动性补齐。真正决定短端是否继续紧的核心变量仍然是 SLR 本身并未放宽。银行依然不能扩表，不能大规模吸收美债，也无法承接财政补库带来的冲击。

总的来说，这一轮上行更多是对缩表结束的情绪反应，而不是因为 135 亿的回购资金改善了系统流动性。短端美元能否真正缓和，关键不在隔夜回购，而是 SLR 会不会被调整。如果 SLR 继续保持当前的硬约束，那么这种被动补水还会反复出现，市场也会在被抽干到被补水之间震荡，而不会形成持续的资金宽松。

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